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恒瑞的业绩雷了

时间:2022-04-23 19:41:45    来源:大雪财经    

恒瑞刚刚发布了2021年财报:营业收入259.06亿元,同比下滑6.59%,净利润45.30亿元,同比下滑28.41%;扣非净利润42.01亿元,同比下滑29.53%。这份财报是恒瑞有史以来第一次下滑。

分季度来看,第四季度下滑比较严重,其中净利润下滑了84.39%;扣非净利润只有5175.84万元,下滑了97.16%。要知道,以往恒瑞单季度的净利润在10亿左右。

其实PD1四大药企中只有恒瑞在赚钱,其他的一家比一家亏得狠,百济去年亏损97.48亿;君实亏7.21亿;信达亏31.38亿元。

当然,股价也是一个比一个跌得狠,赚钱能力最强、家底最厚的恒瑞,高位至今跌幅超过65%。

对于恒瑞来说,集采的大背景下,公司亟须拿出一款特效药来支撑创新药的故事,在特效药出来之前,恒瑞市值很难翻身。

01.集采的影响

集采真正的目的是要解决老百姓用药成本问题,同时也是要倒逼企业加大研发力度,对整个医药行业发展来说是利好。

而短期对于药企来说是利空,因为被纳入集采的药品,价格基本都是腰斩起步。

参考恒瑞,2021年9月份开始执行的第五批集采涉及的8个药品,收入下滑了37%。主要抗癌药单品卡瑞利珠单抗价格降幅85%,艾司氯胺酮价格降幅68%。

从收入和毛利的情况来看,恒瑞抗癌药贡献的占比超过50%。2021年抗癌药毛利118.53亿元,同比下滑16.84%,虽说麻醉剂和其他药物有所增长,但仍难以支撑抗癌药的下滑。

恒瑞的高估值是由抗癌药高增来速决定的,2019年恒瑞抗癌药利润爆发主要是因为当年上市了一款卡瑞利珠单抗。

在此之前,信达和君实的信迪利单抗以及特瑞普利单抗提前半年上市,但恒瑞这款药是最赚钱的。

恒瑞之前之所以能给出70倍的估值,是因为集采前,抗癌药的收入增速足够快,而且背靠的又是14亿人的大市场,只要仿制出药品,就是躺着数钱。而集采后不同了,抗癌药的收入已经开始下滑。

从恒瑞的销量上来看,集采后,几乎所有药品销量都在暴涨,其中主力产品卡瑞利珠单抗销量141.43万瓶,同比增长360.77%,说明市场需求一直很大。

全球抗癌药中,默沙东的K药仍然占据了PD1的半壁江山,2021年销售额为172亿美元(1118.6亿元RMB),适应症超过30种(癌症)。

恒瑞目前获批的适应症有8种,是国内获批最多的药企,对比默沙东恒瑞还有一定的增长空间。

02.高强度研发

PD-1的赛道已经很拥挤了,仿制药的护城河,对于头部药企来说已经不够厚了,君实、百济的研发费用率全部超过100%。

在当下集采的环境下,只有研发出临床更好的特效药,市场才会给出更高的利润、估值。

参考欧美国家,大市值的药企基本都是创新型药企,也都是全球药企。恒瑞目前97%的营收在国内,海外市场只贡献了2%收入,而且海外的毛利率也只有55.72%(国内86.35%),可见恒瑞在海外市场没啥竞争力。

在研发方面,恒瑞2021年研发费用62.03亿元,同比增长24.34%,其中资本化2.6亿元,这也是恒瑞有史以来第一次将研发费用进行资本化。

研发费用资本化可以增加当期利润,恒瑞本次资本化的金额不大,占比只有4%,而在PD1药企中,占比已经算高的了,百济和君实仍然全部费用化处理。

全面集采后,对于创新药企来说,要做的就是"砍营销,提研发"。恒瑞年报中销售费用93.84亿元,同比下滑4.27%,2022年一季度销售费用同比下滑24.53%。

从恒瑞的财报中能感觉到,公司的营销费用似乎很难降下来,尽管增速已经开始下滑,但对比同行业的君实生物,费用率依然不低。

03.未来确定性

抗肿瘤药物目前占恒瑞营收50.46%(上年同期55.05%),仿制药被集采后,恒瑞短期业绩很难翻身。

仿制药的估值一定没未来,近两年资本一边联合研发方,一边联合CRO,合力打造仿制药,然后包装上市的模式玩的风生水起,也成就了一批CRO/CDMO企业,更是加剧了仿制药行业的竞争。

恒瑞的未来只有一条路可以走,就是差异化创新。从年报披露的研发管线来看,公司目前有上百款在研新药(说实话数的我都累了),前景还是有的,只是不知道要等到什么时候。(来源:乔令)

标签: 基本都是 有史以来 同比增长

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