核心观点:慕思股份财务数据表现远超同行,出现高周转与高毛利并存,似乎在打破财务“不可三角”的“定律”。然而,公司过于优秀财务数据却又出现单店收入远不及同行水平。在行业增长承压之际,经销商曾宁可举报也不配合压货,慕思股份的传统渠道模式是否遭受挑战?慕思股份上市前后,业绩反差如此之大,叠加公司此次延缓募投项目,这背后又将折射出慕思股份隐含何种隐忧?
近日,慕思股份延缓IPO募投项目引发关注。
8月16日,慕思股份一则公告表示,公司召开会议审议通过了《关于部分募集资金投资项目延期的议案》,同意募集资金投资项目“华东健康寝具生产线建设项目”的达到预定可使用状态日期延期至2024年12月31日。
(资料图片仅供参考)
公司此次延缓的项目正是去年6月上市时募资核心项目。慕思股份去年6月上市,募得15.58亿元,其中有逾12亿元拟用于投资“华东健康寝具生产线建设项目”。
值得注意的是,慕思股份曾为上市募资,称“华东健康寝具生产线建设项目”极其必要,能够缓解公司产能瓶颈”。如今,一年后慕思股份为何又突然延迟?这背后又有何玄机?
圈钱意味浓?慕思股份募投项目远不及预期
事实上,慕思股份的核心项目远不及预期。
资料显示,慕思股份在首次发行上市募资时,考虑设备供货周期、安装工程量、当地施工水平及气候等因素,计划华东健康寝具生产线建设项目建设周期建设期 2 年。根据公司预测,大概完工时间为2023年5月31日。
然而,截止今年上半年,公司华东健康寝具生产线建设项目的项目进度仅为42.9%。
令人不解的是,为何慕思股份上市募资称华东项目迫切,而上市成功后项目进展又大大不及预期。
公司称华东健康寝具生产线建设项目具有实施必要性,一是公司业务规模不断扩大,主要产品的产能利用率已经趋向饱和,本项目实施后,有利于扩大产品的生产规模,缓解公司产能瓶颈,提高市场占有率;二是,优化区域布局,提高公司盈利水平。本项目拟落地于浙江省嘉兴市,嘉兴隶属于沪、苏、杭等城市的一小时交通圈,是浙江省在长三角城市群中最具备地理优势的区域,目前已形成以软体家具为特色的产业集群。作为床垫行业的领先企业,公司在此设立生产基地,进行产能布局,符合产业集群式增长路径。此外,长三角经济较为发达,全国居民人均可支配收入较高,软体家具市场需求旺盛,公司通过把生产基地推向市场前沿,有利于靠近目标客户,了解客户需求,缩短反应时间,强化公司与客户之间深度持久的合作关系。
据悉,今年7月,多项家居利好政策落地,企业迎来重大发展机遇,其中商务部等13部门印发的《关于促进家居消费若干措施的通知》,提及要促进家居消费,且肯定了其对于带动居民消费增长和经济恢复的积极作用,政策信号强烈。
更让人疑惑的是,家居行业已迎来政策性利好,公司却此时延缓华东项目投入。对于募投项目延缓,公司称募集资金投资项目“华东健康寝具生产线建设项目”在实施过程中因受外部环境影响,导致整个项目推进进度较预计有所延迟。
值得注意的是,公司上市前夕账面资金已有超14亿元账面资金,且在在上市前夕,公司却大举分红。
在募资之前,2019年和2020年,公司实施了积极的分红政策,分别有2.3亿元和3亿元股东分红。由于两位创始人合计持有公司87.81%的股份,5.3亿元分红中的4.65亿元被是控制人家族拿走。
上市后,公司同样进行较大分红。4月24日,慕思股份发布2022年度分配预案,拟10派10元(含税),预计派现金额合计为4.00亿元,实控人也拿走大部分分红。
至此,我们产生两大疑惑,其一,公司账面资金宽裕情况下却仍较大额募资,是否存在过度融资嫌疑?其二,公司为何在巨额项目资金需求下却又大额分红?需要再次强调的是,慕思股份大额的分红大部分进了实控人腰包。
此外,公司将募集资金用于理财。据悉,去年12月,慕思股份公告称,公司召开会议通过了相关议案,同意使用额度不超过人民币10亿元的闲置自有资金进行“现金管理”,向各金融机构购买安全性高、流动性好的金融理财产品。
财务数据过于优秀?出现异常信号
我们发现,慕思股份上市前后业绩变化极大。
上市前夕,公司增速远超同行,2021年,梦百合、顾家家居、喜临门与慕思股份的营收增速分别为24.64%、44.81%、 38.12%、45.56%,可以看出,慕思股份上市前夕业绩增速远超同行。
与此同时,我们发现,慕思股份似乎打破了财务“不可三角”定律,即高毛利与高周转并存。
慕思股份毛利率远超同行,2022年,公司毛利率高达46.47%,而梦百合、顾家家居、喜临门分别为31.04%、30.83%及32.40%。可以看出,梦百合等几家同行毛利率相近维持在30%的水平,而慕思却高出同行近二十个百分点。
高毛利率背后同时公司又呈现出的高周转。慕思股份2022年的存货周转天数为30天,而梦百合、顾家家居、喜临门分别为119天、62天、82天。从存货周转上,慕思股份也远超同行。
此外,从存货占比看,慕思股份的存货占比极低。2022年,慕思股份的存货仅为2.22亿元,而同行存货均超过10亿元。值得注意的是,慕思股份的存货与营收之比为4%,而同行该比值均超过10%。
在慕思股份高毛利与高周转并存的背景下,慕思股份的单店营收却又不及同行。
2022年年报显示,梦百合、顾家家居、喜临门与慕思股份的门店数量分别为1453家、6743家、5273家与5600家。慕思股份的单店收入远不及同行。我们用总收入大致款算公司单店门店收入发现,梦百合、顾家家居、喜临门与慕思股份的单店收入分别为551万元、267万元、148万元及103万元。可以看出,慕思股份的单店收入属于这几家公司中最低的。
值得注意的是,公司的销售费用率远超同行。招股书显示,公司的销售费率为25%左右,而行业均值在13%至16%的水平。
综上,慕思股份的财务数据过于优秀,且异于同行。然而,慕思远超同行的数据背后是被指压货。
募投项目延缓经销商压货压不动?慕思股份的渠道之困
通常而言,经销商压货有以下几种方式:第一种,压力式压货,即厂家利用其市场地位,通过设置相关条款条件,压迫下游经销商拿货;第二种,利益捆绑式压货,通过股权或合同关系进行相关利益捆绑,以达到下游压货目标。
慕思股份究竟有没有压货痕迹呢?
首先,在上市期间,慕思股份被经销商举报压货。
2021年8月17日,湖北襄阳经销商郑刚在“沐清风家居”微信公众号平台上发布文章,实名举报慕思涉嫌偷税。文章称,自己之前是慕思健康睡眠股份有限公司(原慕思寝具公司)襄阳市连续代理了13年的总经销商。“2020年10月初,慕思公司因上市需要,不顾市场行情及我的经济承受能力,强迫我再开2000平方米的新店。”他称因无力满足公司该要求,其被终止了代理权。除强迫开新店外,该经销商还指出慕思打款后不给予发货、关停店面账户、每年要求缴纳数万到十万罚款、违规在他的代理范围内增加同一系列产品经销商等问题。
其次,公司透过股权绑定客户增加业绩。
2020年12月,欧派投资通过对慕思股份增资,间接持有了慕思股份1.5%的股份。自此,欧派入股慕思后,其与慕思股份的交易不断加大,且跃升为公司第一大客户。
2019年至2021年,公司对欧派家居的销售实现快速增长,收入金额分别为6288.15万元、 2.88亿元和 5.28亿元,占营业收入的比例分别为1.63%、 6.47%和 8.15%。2022年,公司与欧派销售额进一步扩大至6.67亿元,收入占比高达11.48%。
需要注意的是,这种股权利益式捆绑销售,警惕利益输送。招股书显示,公司与欧派的毛利率显著低于其他同行。这种明显价格倾斜的是否涉嫌利益输送?对此,慕思股份则认为:“欧派系国内上市公司,财务状况良好且规模采购,我司给予其一定的价格优惠和信用账期,具有合理性;针对此类非法定关联交易,公司严格参照关联交易相关规定从严履行了信息披露义务,保障公司及股东的合法权益,不存在利益输送情形。公司对欧派的销售产品毛利率对比其他客户较低,但于公司仍有盈利,让利换销量,商业逻辑合理。”
上市后,业绩立马大变脸,则增速远落后于同行。上市后,2022年,梦百合、顾家家居、喜临门与慕思股份的营收增速分别为-1.5%、-1.81%、0.86%、-10.31%。
慕思股份上市前后,业绩反差如此之大,叠加公司此次延缓募投项目,这背后又折射出慕思股份何种隐忧?相关经销商宁可举报也不配合压货,慕思股份的传统渠道模式是否遭受挑战?慕思股份或遭遇渠道之困,一方面,行业整体增长承压下,相关经销商渠道是否可持续性?另一方面,公司新兴线上渠道发力明显不足。
受前期地产销售下行等多因素扰动,家居消费需求整体虽有温和复苏但仍弱于整体社零。据国家统计局数据显示,5月家具类、家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类的社零增速分别为5%、0.1%、-14.6%,而5月社会消费品零售总额同比增长12.7%。1-5月家具类、家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类的累计社零增速分别为4.5%、-0.2%、-6.6%,而1-5月社会消费品零售总额同比增长9.3%。
目前,慕思股份仍然以经销商渠道为主,相关收入占比维持在七成上下。在这种行业大背景下,慕思股份以经销商为主的商业模式是否遭受挑战?
值得注意的是,慕思股份的线上渠道发力似乎又弱于同行。2022年,喜临门与梦百合显示渠道销售额增速均超过30%,而慕思股份不升反降,同比下滑近10%。
此外,竞品线上渠道发力突出。据了解,今年618活动(5月23日-6月20日)期间,喜临门全网销售额近10亿元,蝉联天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会等多平台床垫类目总销量TOP 1。其中,喜临门在京东平台销售同比增长123%、抖音渠道销售同比增长251%,均呈爆发式增长。
内容来源:新浪财经上市公司研究院
文:夏虫工作室
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