3年半亏掉10亿！猪八戒网IPO曝管理层高薪

踩在互联网风口上，连猪都能起飞。如今，一家名为“猪八戒网”的网站似乎真的要起飞了。

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猪八戒网获得中国证监会核准香港上市

(相关资料图)

顶着“中国最大的综合型定制化企业服务电商平台”光环的猪八戒网，终于叩开了港交所大门。

日前，中国证监会核准猪八戒股份有限公司（以下简称“猪八戒网”）发行不超过13.892万股境外上市外资股，每股面值人民币1元，全部为普通股。完成本次发行后，猪八戒网可到香港联合交易所主板上市。

招股书显示，该公司是中国最大的综合型定制化企业服务电商平台。自创立以来，公司专注于运用科技，通过平台智能匹配企业雇主的服务需求与服务商的技能，撮合企业雇主与服务商的交易。

猪八戒网成立于2006年，和优酷网、新浪微博基本诞生于同一时期。作为一家综合型定制化企业服务平台，猪八戒网也曾是国内最早的一批独角兽企业之一。早期为程序员、设计师等不少职业人才提供了兼职机会，也为不少企业购买零散、高性价比服务提供了消息和渠道。

随着猪八戒平台的不断成长壮大，其业务覆盖工商财税服务、知识产权服务、科技咨询服务、产业服务等多个企业服务领域，俨然风光无限的独角兽企业，可随着招股说明书的发布，“造血”能力不足、营收停滞、持续亏损等问题开始浮出水面，这家曾经风光无限的创业企业似乎并没有看上去那样光鲜靓丽。

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造血能力不足，3年半亏损超10亿元

猪八戒网作为一家综合型定制化企业服务电商平台，在该领域市场份额位居前列，据艾瑞咨询报告显示，以2021年的GMV计算，他们在中国综合型定制化企业服务电商市场排名第一，在中国定制化企业服务电商市场排名第二。

从市场规模和地位看，猪八戒网妥妥的独角兽，可问题是从招股说明书却显示，这家独角兽在过去3年半里一直处于亏损状态，分别亏损2.725亿元、2.679亿元、3.662亿元、1.333亿元，累计亏损为10.399亿元。

更值得关注的是，猪八戒网亏损出现持续扩大的趋势。

招股说明书上，猪八戒网2022年上半年的亏损，与上年同期的3909万元的亏损相比，扩大241%。亏损率从上年同期的-10.2%，飙升至今年上半年的-46.4%。

对于亏损，猪八戒在招股书中解释称，由于其就服务及产品产生大额销售、行政及研发开支，因此录得大额亏损。未来盈利能力将视各种因素而定，因素包括成功预测及满足用户日益变化的需求的能力，以及以具成本效益的方式进一步发展及实施变现策略的能力。同时，猪八戒提示，如果其未能继续推动收益增长，以及管理成本及开支，日后可能无法维持盈利能力。

持续亏损的互联网企业并不少，可问题是猪八戒网亏损幅度实在太大了。

2019年至2021年，猪八戒网的年营收分别为7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元，每年都有小额涨幅，但始终没有爆发式增长。2019年到2021年以及2022年上半年，猪八戒网期内亏损分别为2.73亿元、2.68亿元、3.66亿元和1.33亿元，三年亏损总额甚至超过了它一年的营收！

猪八戒网作为所处行业赛道的绝对头部，所占市场份额即便遥遥领先，但17年来仍未证明自身具备盈利能力，这背后究竟是环境使然还是自身商业模式又或者管理存在隐患呢？

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业绩“拉胯”，高管却拿走了高薪

作为赛道独角兽，猪八戒网坐拥话语权和高利润。

过去的三年来，其毛利率分别为54.2%、63.7%和60.7%，2022年上半年毛利率为59.4%。其中，毛利率最高的是企业服务平台业务，2019年和2020年分别为77.3%和88%，2021年飙升至94.7%。除利润率较高外，其成交客户数和平均客单价也表现良好。

数据显示，2019年、2020年以及2021年，猪八戒网的成交客户数分别为23.21万、25.99万以及33.07万，2020年和2021年的同比增速分别为12%和27.3%。

平均客单价从2019年度的10492元增长至2021年的25416元。2019年、2020年和2021年，GMV分别为24.35亿元、54.82亿元、84.05亿元，2020年和2021年的同比增速分别为125.1%和53.3%。

运营指标的增长，并未带动公司业绩的显著提升。招股书披露，2019年、2020年以及2021年，猪八戒网的总收益分别为公司营业收入分别为7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元，2020年和2021年的同比增速分别为5.6%和1.4%。

看到这里，人们不禁要问——猪八戒网的利润到底花向了哪里？

招股说明书显示，猪八戒网2022年上半年在销售、行政以及研发上的开支合计约为2.77亿元，远超上半年毛利1.71亿元。这其中，研发开支仅4444.1万元。进一步挖掘招股说明书会发现，报告期内，猪八戒网的销售及营销开支分别为3.61亿元、2.81亿元、2.85亿元和1.33亿元，分别占总收益50.4％、37.2％、37.2％、37.6％及46.5％。

行政开支分别为2.68亿元、2.35亿元、1.55亿元和1.00亿元；研发开支分别为1.08亿元、7945.5万元、8088.9万元和4444.1万元。

作为一家成长了17年的赛道独角兽，真的需要这么高的销售费用去维护自身护城河吗？如果说想要通过研发创新寻找新的发展方向和打开成长空间，可研发费用占比是否太低了？当然，相对这两点疑问，猪八戒网人力成本显然高得有些夸张了。

招股书披露，2019—2021年及今年上半年，猪八戒主要管理人员的薪酬分别为：652.4万元、6074.3万元、868.5万元和3414万元。尤其是2020年，同比增长了831%。而2022年上半年，朱明跃一个人的薪酬就达到了3065.8万元，其中以股份为基础的付款为3018.1万元。

在企业高速发展时重奖高管无可厚非，高薪还可以调动企业内部积极性，可问题是猪八戒网给出的高薪有些高了。

从同行业公司来看，被称为“云茅”的用友网络，报告期内支付给董事、监事和主要管理人员薪酬总计1.38亿元；金山办公报告期内支付给董事、监事和主要管理人员薪酬总计2446.95万元。

尚未成功上市、企业尚未扭亏为盈之时，猪八戒的高管们就拿着如此高薪，是真的未来可期还是提前透支呢？

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取经17载，猪八戒网依旧在寻找真经

只要能让企业成长，高管拿走高薪并无不可，可成立至今，猪八戒似乎一直在寻找能帮助其扭亏为盈的“真经”。

从收入构成来看，猪八戒网有近8成的收益来源于客户合约收益。该项收益主要涵盖了企业服务平台类收益（匹配服务、会员、广告、工具与订阅服务）、智慧企业服务类收益（智慧工商财税服务、智慧知识产权服务、智慧科技咨询服务）、产业服务收益（创业创新园区服务、产业解决方案服务）。

在企业服务平台类收益中，2019年匹配服务这部分收益最大来源。匹配服务是主要是指企业雇主在猪八戒平台就其需求智能搜索具备合适能力及技能的服务商，猪八戒服务匹配成功后收取交易佣金，价格与市场中竞争对手所收取的佣金水平确定。

然后最近三年，匹配服务面临增长瓶颈，收益持续下滑，在企业服务平台类收益中的占比也大幅收缩。

数据显示，2019年、2020年和2021年，公司匹配服务收入分别为7114.3万元、5822.1万元、4173.5万元，持续下滑，在企业服务平台类收益中的占比从2019年的61.9%，下降至2021年的30.3%。

2022年上半年，匹配服务收入进一步下滑，从2021年上半年的2230万元，下降至今年上半年的1524万元，在企业服务平台收益中的占比，从上年同期的32.5%下降至今年上半年的25%。

招股说明书显示，猪八戒最大的两项业务分别是智慧工商财税服务和智慧知识产权服务。但这两项业务收入呈现下滑的趋势，这说明猪八戒网在财税服务和知识产权服务方面，并未形成稳固的“护城河”，仅以财税服务业务来看，猪八戒网就面临慧算账的竞争压力。

2022年上半年，猪八戒网财税服务收入7046万元，与上年同期的7661万元，减少8%;知识产权服务收入4431万元，与上年同期的7367万元相比，减少40%,最近三年知识产权服务收入持续下滑，不得不令人担忧。

从猪八戒网近年来的发展态势来看，一方面是核心业务板块的不断下滑，另一方面是高毛利业务的持续萎缩的困境，猪八戒网也曾试图寻找新的增长极。然而在分别对金融服务、教育等领域进行业务拓展后，猪八戒网均未取得明显成效，最终不得不进行业务剥离。

尽管猪八戒网在招股书中称，为专注核心业务，猪八戒网已经决定出售猪八戒金融。但目前来看，猪八戒金融的业务看展也存在不少问题。

企查查显示，猪八戒小贷是全国第19家有牌照的互联网小贷公司，成立于2016年，致力于为猪八戒网用户乃至更多的小微企业及企业主提供数字普惠金融服务。目前，猪八戒小贷涉及261个司法案件。多个司法案件显示，猪八戒小贷通过收取服务费的形式，变相推高借款人成本，甚至超过30%，而法院仅支持24%部分。

尽管猪八戒网在招股书中称，为专注核心业务，猪八戒网已经决定出售猪八戒金融。但目前来看，猪八戒金融的业务看展也存在不少问题。

除此之外，猪八戒网股东变动也引起外界注意。2016年时，来自重庆联合产权交易所的挂牌信息显示，转让方为重庆广泰投资集团有限公司，拟转让的重庆猪八戒网络公司6.993%的股权，对应评估值为8.36亿元，挂牌价格为8.4亿元，一次性付款，竞买保证金为5000万元。

重庆广泰投资集团有限公司属于国有独资企业，成立于2014年10月，注册资本为20亿元，工商资料显示，重庆两江新区管理委员会持有其100%的股份。

剥离剥离金融服务和教育等非主营业务后，上市主体部分上市安全许多，可问题是猪八戒网未来的方向又在哪里呢？已经摸索了17年，亏掉10亿以上的资金了，还需要多少才能取得扭亏为盈的“真经”？

内容来源：壹零社

作者：王焕

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