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扬州金泉:业绩高增长背后,户外用品代工厂还有空间吗?

时间:2023-03-01 16:37:52    来源:证券之星    

近日,户外装备生产商扬州金泉顺利通过IPO发审,登陆上交所主板,作为最后一批核准制次新股之一,其上市后一连收出六个一字涨停,涨停打开后,则出现了小幅下跌走势。


(资料图片)

值得注意的是,即便上市后大幅上涨,扬州金泉的滚动市盈率目前也仅有20倍出头,作为前景较好的户外经济赛道概念股,似乎估值并不高。那么,扬州金泉目前实际的经营状况如何?未来公司又能否在股价上有所突破呢?

代工为主 业绩倍增

扬州金泉的主要产品是帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品,不过,经常进行户外运动的投资者,可能也没听说过“金泉”牌的帐篷或者睡袋产品。

在某购物网站搜索“扬州金泉”,出来的结果让笔者大吃一惊,满屏的“琼浆玉露”,不知道的还以为扬州金泉这家公司是扬州的白酒企业。事实上,在搜索结果的首屏中,并没有与扬州金泉户外用品直接相关的产品。

那么,是扬州金泉的品牌有其他的名称吗?从公司的客户名单和经营业务范围来看,似乎并非如此。截至2022上半年,公司前五大客户均为国外知名户外运动品牌,在公司官网的简介中,还强调了公司以ODM(Original Design Manufacturer,设计+生产)和OEM(Original Equipment Manufacturer,按客户要求生产)为主。

那么,很显然,扬州金泉是一家以贴牌为主的公司,截至目前,公司并未孕育出有一定规模的自有品牌。

不过,缺少自有品牌的扬州金泉,在业绩表现上却是相当“炸裂”。截至2022年三季报,公司扣非净利润同比增长191.9%,相较于2020年报相比,业绩翻了数倍。

更令人感到意外的是,贴牌加工为主的扬州金泉,在毛利率上也没有落后同行很多,甚至在2022年1-6月,扬州金泉的主营业务毛利率还超过了同行的平均水平。

究其原因,首先与扬州金泉在行业的地位有关,公司1998年建厂以来,已经在户外用品行业摸爬滚打了25年,在这个国内整体起步较晚的行业内,公司在国内生产商中已属“老大哥”级别,丰富的经验,让公司在与其他企业的谈判中获得了一定的议价权。

此外,值得注意的是,公司的毛利率此前虽然也能在20%以上维持,但是整体是低于行业平均的,而一举赶超的原因,也与人民币一定程度的贬值有关,毕竟公司的主要产品大多是生产好后出口至国外,人民币贬值,自然是利好出口企业。

估值较为合理 存在炒作可能

截至2月28日收盘,扬州金泉的动态市盈率20倍出头,单看绝对值并不高。但事实上, 公司贴牌加工的生意模式,尽管会省去大量的销售费用,但同时也面临着看人眼色的无奈。而同样主营户外用品的牧高笛,不仅拥有代工能力,还同时有自主品牌。要知道,户外运动装备虽然在海外已经是成熟市场,但在国内仍是蓝海,有自主品牌,也就意味着在国内市场的竞争中占据了一定的先机,自然在估值上,牧高笛高过扬州金泉一截是合理的。

那么,扬州金泉有没有成立自主品牌的计划呢?从公司的招股说明书来看,公司似乎更重视代工部分的业务,而也许是为了让客户和投资者更加“放心”,在招股说明书中,公司还特意强调,生产时均按照要求标注客户品牌,不存在擅自使用客户品牌或自有品牌的情况。

从公司的上市融资目的来看,其投资方向也集中在已有生产线的改造以及研发、物流等基础项目上,并无自有品牌的建设计划。

缺少建设自主品牌的计划,很大程度上压制了扬州金泉业绩的想象空间,而除此之外,公司还存在着客户过于集中与汇率的波动带来的周期问题。从公司的客户结构来看,前五大客户,占总销售收入的比例就达到了78.31%,这也就意味着这几家中的任何一家出现了砍单的情况,公司都将出现较大的经营压力。

此外,出口占比极大的扬州金泉,盈利会随汇率的波动而存在一定的周期。不过,从供贵司的报表中看,公司可能针对自己的业务情况,也运用了一定的汇率工具来规避损失,近年来,公司每年因汇率变动带来的现金级现金等价物影响均未超过千万元。

整体上看,尽管坐拥20倍市盈率以及超100%的业绩增速,但受制于扬州金泉的业务模式和集团的战略规划,公司目前的股价也并没有数据看起来的那样低估。

那么,这是否意味着,公司的增长并不可持续,目前高达七十多元的股价就高估了呢?答案似乎是否定的。这是由公司所在的户外装备行业的前景决定的。

近年来,中国户外用品行业就保持着5%-10%的增速,预计未来几年内,随着新冠疫情管控的逐步放开,人们对于户外出行的需求将快速增长,户外用品行业仍将保持这一增速,甚至在今年出现爆发式增长也未可知。

来源:易前期

尽管扬州金泉目前缺少有一定规模的自主品牌,但其代工的国外户外用品品牌,在国内也有较大规模的布局,加之国外户外用品市场随着人们对于更美好生活的追求,本身也具备一定的增长趋势,处在好赛道的扬州金泉,即便没有自主品牌,凭借现有的业务,享受行业的基础成长值似乎也并不成问题,因此,说扬州金泉的股价高估,似乎也有不妥。

综合来看,扬州金泉目前的估值,是较为合理的,而作为新股,享受一定的估值溢价也无不妥,从该股开板后数日的走势来看,并未处于市场主线的扬州金泉保持了震荡的走势,并且相较于同日上市的坤泰股份(见顶后连续大跌)要强势得多。从近期龙虎榜看,也全然不见家人(东财拉萨)营业部的身影,说明游资参与较为活跃。

近日的市场,数字经济作为绝对的主线吸引了大多数人的目光,中药板块在其中也反复活跃,而一旦这两个板块均出现大幅调整,作为最后一批核准制新股之一,质地还算不错,股价并未明显高估的次新股扬州金泉,有迎来游资炒作的可能性。

标签: 户外用品 户外装备

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