招商基金量化投资部副总监、招商中证白酒基金经理 侯昊_今热点

背景：开年以来，白酒市场涨跌互现，一方面是疫情后消费市场复苏之下的景气回暖，另一方面白酒行业也在“禁酒令”等短期影响因子中跌宕起伏。

(资料图片仅供参考)

截至2月13日收盘，中证白酒指数当日上涨3.89%，年内涨幅达12.43%。振奋的大涨背后，“大师兄”对白酒板块后市如何看?最新观点一睹为快!

1、白酒股在春节前已经出现了比较明显的上涨，目前整体估值情况如何?

答：目前估值修复到板块约70%水平。但是这个估值水平是拉长来看的，并没有充分考虑今年的动态增长;另外过去几年随着品牌价值提升、集中度提升、整体利率水平和盈利波动下移带来的风险补偿要求降低，都会带来估值中枢的提升，这个在时间周期的比较中也需要考虑。

2、能否谈谈白酒板块投资可能存在哪些风险?

答：白酒是容错率很高的行业，在经济周期、政策周期的前提下可能在生产端、营销端、产品端或管理端都有可能犯一些错误，但正是由于这个行业容错率高，我们所要防范的最大风险之一就是在以上这些领域都犯重大错误，这也是资产市场要向产业反馈的事情，以期把犯非常严重的长久期错误的可能性降到最低，只要不犯长久期错误，以这个行业的头部公司内生增长，随着经济发展和高端白酒的市占率提升，未来可期。

3、能否谈谈您对于整个酒类行业中长期走势的判断?哪些细分领域更好?

答：从中长期维度来看，过去几年虽然我们都知道白酒受到外部因素的扰动，但是这几年白酒龙头从财务报表来说都维持了较高质量的发展，白酒是A股盈利质量和现金流较好的资产和最抗通胀的资产之一，更具增长的确定性和长久期;白酒行业需要正本溯源，对于未来白酒行业高质量发展和酒企发展的确定性有信心;高端白酒从现在跟踪到的数据来说增速不错，某些区域的地产酒随着返乡增速可观，目前看起来次高端白酒随着节后宴席和商务需求修复速度非常快，对应于去年Q2开始的低基数弹性业绩弹性会显现。

品牌白酒的格局清晰化、集中度和高端化会使得空间可期。这一轮谁能深蹲，再起跳的高度或会高于其他同行。对酒企来说，谁更有前瞻性，谁就能在这个阶段有爆发式机会。

4，如何看待消费板块2023年的投资价值?

答：今年是三年疫情结束后的拐点，随着消费场景的修复，从跟大家密切相关的铁路出行、公路出行、离岛免税、出境游，以及税务总局的数据来看，消费行业收入增长的比例较去年同期、较2019年都是非常明显增长;随着稳增长和刺激消费的政策落地，增长的持续性也较强。

随着加息周期的结束，海外的长期资本有可能进入新的配置阶段，如果现在再去担心二次疫情冲击免疫屏障、担心消费增长回不到过去、担心人口成为增长瓶颈、担心地产对其他领域的冲击，从数据来看可能都是过虑的。在经济变好的情况下，高质量发展的消费龙头公司会有一定溢价。

消费是非常长久期的资产，整体而言不同的消费品，家电、食品饮料、医美、出行、免税、家居、传媒、汽车等，景气度周期不一样，可以一定程度上获得经济发展熨平周期的增长。未来消费出现疲软、再次不及预期的可能性比较低，发展经济是今年的首要任务，消费的恢复和增长值得期待。

5，若从整个消费板块来看，白酒板块的优势在哪里?

答：白酒的生意模式、护城河、品牌价值都很优秀，ROE盈利质量也是在所有消费品中靠前的，酒企储酒能力、储酒周期、基酒建设周期都不一样，储酒能力强的或者储酒周期长的酒企在每一个经济上行的阶段值得更高价值，这是时间沉淀的结果。白酒不只是高ROE行业，还是固定资产前期投入非常大的行业，最后形成的东西会有一个较宽的护城河，老酒和基酒的储存量和周期越强，在未来的经济上行阶段会形成一定的口碑和品牌价值。其商业模式使得品牌价值能在这里面发挥，它必须在生产端、营销端、销售端、管理端各方面都做到前列，才有机会拿到名酒企业的护城河和入场券，所以提供了一个非常高的壁垒。

6、对于投资者而言，如何捕捉白酒板块的投资机会?

答：品牌价值是时间沉淀的产物，不是一蹴而就，它的护城河和商业模式能给大家提供长期配置价值。凡是真的能打入C端市场的产品，是真的有长期生命力和长期投资价值的，可能短期没办法感受到它有多么强大的抗通胀和经济弹性，但长期大概率会发现复利和时间的价值。

现在大家一致预期比较强，怎么样才能买到好的资产，让自己获得高ROE的资产长期增长的钱?做好自己的仓位管理，做好自己的资产分配，在白酒长期投资中很重要。高ROE的资产或者增长有较好确定性的资产比较适合定投，相信终值空间的定投可能会帮助把握大机会。

今年是三年大周期的拐点，白酒“深蹲起跳”的幅度取决于经济活动的修复程度，但是在每一轮调整中我们要有自己冷静和客观的判断，越长期的产业逻辑和发展方向，会随着时间推进过滤掉短期噪音，接近于事实真相，这也是我们做好长期相信和判断的依据。博弈挣的钱不一定能长存，但是基于事实真相的长期判断和决策能获得成长空间。我们相信，白酒是一个长坡厚雪的赛道。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。

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