公司研究｜“双轮驱动”两头都亏，益生股份募资还债治标不治本

研究员｜小梨编辑｜曹杰军

(资料图片仅供参考)

猪呀！鸡呀！两手都要抓，但一手也没抓稳。

11月1日，益生股份在回答投资者问题时表示，要扩展种猪规模，将跻身国内种猪头部企业作为未来发展计划。

老本行是肉鸡养殖的益生股份，为了保证计划的顺利推进，继去年15.7亿元定增项目和8.9亿元可转债计划相继夭折后，第三次抛出了定增预案，募资投入的大头仍是种猪养殖项目。

一、定增的背景及原因

益生股份【1】是一家典型的禽畜类养殖企业，1997年成立以来，肉鸡系列一直是该公司的主导产品。

2021年，将种猪项目纳入发展战略的益生股份提出了新一轮定增计划：拟募资15.70亿元，分别用于种猪养殖、饲料生产、种鸡孵化场、研发中心等项目，其中种猪养殖拟投入募集资金为9.16亿元，占比超过总募资规模的5成。

但同年10月，益生股份宣布终止此次定增，并发布了10.40亿元可转债预案，此后又下调至8.90亿元，但最终也并未核准通过。

近日，益生股份再次抛出的定增预案中，计划投入的项目已经精简了不少，募集的11.60亿元资金仅用于种猪养殖、种鸡孵化场、补充流动资金及偿还贷款三项。

值得注意的是，此次为保证募资顺利进行，益生股份的实际控制人曹积生【2】承诺，认购本次非公开发行的股份数量（不超过1.20亿股）比例不低于30%。

二、睿蓝观点：

1. 对行业景气度较为依赖

根据同花顺iFinD数据，近几年益生股份的鸡收入占比在80％－90％之间，是该公司的主要收入来源。

受制于周期性、区域性、季节性等禽畜养殖行业的特征，益生股份的盈利状况也呈现周期性波动。2013、2015、2017年时更是分别出现了上亿元的亏损，这就给该公司的日常经营增加了极大的不确定性和业绩压力。

到2019年时，由于白羽肉鸡行业供给紧张、需求旺盛，行业景气度提高、肉鸡系列价格大幅上涨。

益生股份迎来了上市后的春天，当年营业收入到达历史峰值35.84亿元、同比增长143.26%，归母净利润达21.76亿元，同比增长499.73%。

此前还经常亏钱的益生股份大赚了一笔，不再满足于仅仅靠肉鸡产品盈利，又把目光放在了种猪产业上，首次在年报中提出鸡、猪的“双轮驱动”战略。

这一战略的本意是好的，通过丰富鸡、猪两类产品来对周期性和市场景气度的影响，以此来提高自身提高抵御风险和盈利的能力。

但睿蓝财经认为，一个完整的猪周期需要4-5年时间，而益生股份自开展“双轮驱动”战略以来，猪收入占比也没有显著提升，今年上半年仅有1.55%。若单纯依靠募投项目提升收入，短时间内也难以有明显改善。

2.募资还债治标不治本

除主营业务相关项目外，睿蓝财经还注意到，此次定增中，多了一项前两次募资计划中都没有的“补充流动资金及偿还银行贷款”，预计募集资金2.7亿元，占总募资规模的23.28%。

2019年的高景气过后，白羽肉鸡的产业链效益回落，2020年益生股份收入产生大幅下滑，仅有17.51亿元，甚至低于2018年业绩水平。

今年上半年，益生股份收入8.55亿元，利润为负，亏损3.70亿元。尽管9月份鸡苗价格刚刚结束了持续10个月的同比下降，但今年第四季度的盈利能否补足此前的亏损缺口却还不好说。

简而言之，益生股份现在的状况就是两个字——缺钱，不仅挣不到钱，去年也没能成功筹到钱，鸡、猪两边的养殖业务运营还需要接着烧钱。

从2019年至今年上半年，益生股份的流动负债由4.88亿元高涨至22.60亿元，资产负债率也由12.89%增长至48.70%。

今次募资若能成功，2.70亿元用于偿还贷款当然能给益生股份减轻一部分现金压力，但对于当前的债务状况也只是杯水车薪。

三、市场对本次定增的观点：

《电鳗财经》作者李笑笑认为，“此次，益生股份定增募资加强主业投入与建设，相关项目的效益将逐步释放，但该公司能否就此走出净利下滑泥潭实现逆转仍有待观察。”【3】

《界面新闻》记者牛其昌指出，益生股份此前申请可转债时，曾因借入资金进行大额资产投资、同时进行大额分红遭到证监会问询，“长短借款金额从2019年末的0元上升至2020年末的8.74亿元和2021年9月末的15.17亿元，同期在建工程和固定资产的账面金额也存在大幅上升的趋势。”【4】

注解与参考：

【1】深圳证券交易所上市公司，代码：002458.SZ

【2】益生股份实际控制人、现任董事长、总裁，持股比例41.14%

【3】《益生股份募资之路一波三折再起定增计划能否走出净利下滑泥潭？》，来源：电鳗快报网

【4】《非公开发行终止、可转债被否，益生股份又要定增11.6亿以求“鸡猪双轮驱动”》，来源：界面新闻

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

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