公司研究｜跨界进军新能源，颜料冠军百合花要交多少“学费”？

研究员｜龙刚编辑｜曹杰军

新能源概念到底有多火爆，人人都想来掺一脚。

近期，国内颜色涂料企业百合花（603823.SH）宣布了一件大事。

【资料图】

百合花计划将募资不超过11.77亿元用于布局磷酸铁锂项目，尽管百合花称此前在新能源领域已有布局，但从颜色涂料到新能源电池之间的跨度确实是令人有些费解。

尽管新能源市场火爆，但热钱终归还是烫手，在10月23日宣布将定增投资新能源后，市场反馈不佳，首日收盘下跌3.85%，24日至27日，百合花已下跌12.19%。

如今新能源领域已然成为红海，交上一大笔学费想要加入“游戏”的百合花，真的能如其所愿吗？

一、定增的背景及原因

百合花并非是什么籍籍无名的企业。

海通证券、国联证券等部分券商认为，百合花是我国有机颜料【1】细分领域内的赛道冠军。其主要产品为有机颜料，被广泛应用于油墨、涂料和塑料着色等领域。根据国盛证券的数据，2021年百合花的全球市场占有率约为10%。

百合花的本次定增，计划募资11.77亿元，其中4亿元用于年产40000吨磷酸铁锂【2】项目，1.2亿元用于年产3000吨电池级磷酸锂【3】项目，3.2亿元用于5000吨高性能有机颜料及中间体配套项目，3.37亿元用于补充流动资金。

百合花表示，“在巩固原有主业发展的基础上，布局新能源材料业务，从而形成“化工材料+新能源材料”双主业的业务结构，实现公司主营业务向新能源行业的战略转型升级，提升公司持续盈利能力。”

二、睿蓝观点：为求第二增长点，颜料商入局新能源

从百合花公告来看，其对本次定增可谓是颇有信心。

根据披露，百合花以12.39元/股的价格定增不超过11.77亿元，而本次定增的对象仅有公司实控人陈立荣一人，实控人将以现金认购的方式，全盘包下本次定增，可见其决心。

尽管由实控人颇为豪横地拿出了近12亿，但就二级市场的反应来看，市场端对百合花的本次定增并不太看好。

很明显，百合花的有机颜料主业与新能源电池领域并无关联，这也是多数质疑声音的来源，那百合花为何还要执意进入新能源市场呢？

10月27日晚间，百合花发布了2022年第三季度的业绩。根据公告，百合花前三季度实现营业总收入19.28亿元，较上年同期增长5.7%；实现归母净利润1.88亿元，较上年同期下降15.1%，百合花在利润端出现了较大程度的下滑。

同时，值得注意的是百合花的经营性现金流出现了大幅度的降低。

近五年，百合花前三季度经营性现金流金额分别为0.94亿元、1.22亿元、1.81亿元、1.56亿元、0.41亿元。2022Q3，百合花的经营性现金流同比减少了1.15亿元，几乎可以说是断崖式下降了。

对于三季度较差的业务情况，百合花解释称，净利润的下跌主要是销量同比有所下降、能源、原材料等价格上涨，导致毛利率下降所致；而经营性现金流的断崖式下跌，百合花解释为“现金结算比重变化、账期内应收款增加所致”。

整体来看，百合花在近三年内业绩水平都是保持稳定增长的。2019年-2021年，百合花实现营业收入19.81亿元、20.05亿元、24.57亿元，实现归母净利润2.27亿元、2.6亿元、3.12亿元。

但进入2022年后，百合花的利润水平出现了明显下降，第一、第二、第三季度利润水平均低于2021年同期；毛利率水平由年初的26.08%下降至20.77%、净利率水平由13.92%下降至10.13%。

百合花有机颜料产品的原材料主要来源于石油化工及煤化工领域，在今年能源价格上涨的情况下，对百合花的生产经营确实造成了较为明显的影响。

这或许也是百合花想要在传统化工与新能源领域开展双线经营的原因。

但现实情况是，这样的跨界转行很难在短期内提供收入贡献，反而还会拖累企业原本的发展，使得原本的期望的“双线发展”转变为“首尾难顾”。

在2022半年报中，百合花披露，其主要从事钠金属生产销售的子公司源晟制钠在上半年亏损达到0.11亿元，期间百合花还投入了26.15万元的研发费用用于钠离子电池正负极材料的研发。

百合花也承认，“鉴于公司尚未和磷酸铁锂业务的客户签订协议，该项目能否获取长期稳定的客户资源存在不确定性，公司新业务存在较大的市场开拓风险。” 同时，公司磷酸铁锂和电池级碳酸锂产品尚未大规模量产，其生产成本、性能稳定性、技术先进性等方面也尚需进一步验证。

三、市场对本次百合花定增看法

市场中有关百合花定增的看法整体持谨慎态度，大多都是媒体对定增事件进行报道，并未有券商机构表达看法。

在百合花的股吧中，大部分投资者对百合花开展新能源的技术实力表示怀疑，整体持消极看法。

随着新能源赛道愈发拥挤，新加入的玩家想要获得更多的利润已然困难重重。对于想要进入市场的百合花来说，留给它的时间并不多了。

注释与参考

【1】有机颜料：有机颜料是不溶性有机物，通常以高度分散状态加入底物而使底物着色。它与染料的根本区别在于，染料能够溶解在所用的染色介质中，而颜料则既不溶于使用它们的介质，也不溶于被着色的底物

【2】磷酸铁锂：一种锂离子电池电极材料，化学式为LiFePO4，主要用于各种锂离子电池

【3】磷酸锂：一种无机化合物，化学式为Li3PO4，主要用于生产彩色荧光粉、特种玻璃、光盘材料等

【4】《黑芝麻糊之后，颜料巨头百合花也来跨界，锂电行业拥挤的赛道上还“遍地是黄金”吗》，记者：焦艳丽 陆肖肖，来源：华夏时报

【5】《瞄准热门赛道转型 多家上市公司寻求新增长曲线》，来源：上海证券报

【6】《颜料龙头百合花跨界进军新能源 此前已有所布局》，作者：朱宁，来源：封面新闻

【7】《颜料龙头百合花募资“追风”新能源》，记者：丁宁，来源：北京商报

【8】《百合花：百合花2022年度非公开发行A股股票预案》

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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）

标签： 有机颜料 经营性现金流