视讯！公司研究｜毛利率低于同业，八马茶业贴牌产品角逐茶叶第一股

研究员｜小梨编辑｜曹杰军

其实资本市场终究不爱喝茶。

9月22日，八马茶业再次向深交所递交招股说明书，拟赴深交所主板上市。

(资料图)

此前，在历时一年并遭遇深交所前后三轮问询后，八马茶业于今年5月撤回了创业板的上市申请。看来八马茶业经过几个月的调整，并没有放下上市规划，而是选择了转战主板。

一、八马茶业的上市背景

A股茶叶第一股的争先已经持续了几年之久，至今还没有落下帷幕。

今年5月，澜沧古茶【1】同样选择了终止A股IPO，转战港股；中国茶叶【2】早在2020年就已披露招股书，但去年2月更新招股书后就再无进展；此外，华祥苑、安溪铁观音、七彩云南、谢裕大等知名茶企都曾尝试闯关A股，最终纷纷折戟。

八马茶业成立于1997年，是一家覆盖全品类茶叶的全国连锁品牌企业，也生产茶具、茶食品等相关产品。2021年，实现收入17.44亿元，归母净利润1.63亿元。

此次IPO，拟公开发行不超过2580万股，募集资金10.08亿元，主承销商为中信证券。

八马茶业称，通过募投项目的实施，将进一步扩大业务规模，增强市场竞争力，提高可持续发展能力。

二、来自睿蓝的对比：天福、澜沧古茶

基于行业及可公开获取数据的考虑，睿蓝财经选取了天福【3】、澜沧古茶作为可比公司。

1.毛利率低于可比公司

近三年，八马茶业的毛利率分别为53.66%、53.49%、54.03%，基本保持稳定。

但较可比公司天福、澜沧古茶仍有一定差距。2021年，八马茶业落后澜沧古茶11.92个百分点，落后天福5.41个百分点。

据八马茶业称，澜沧古茶毛利率高于八马茶业，是由于其主要产品为普洱茶，产品结构与八马茶业差异较大。

但同花顺iFinD数据显示，八马茶业产品中普洱茶单项毛利率为59.53%，仍低于澜沧古茶综合毛利率6.42个百分点。

2.成本高于可比公司

睿蓝财经认为，毛利率上的差别还与其生产模式有关，八马茶业除铁观音及部分岩茶等乌龙茶涉及自主生产外，其余产品均以定制采购为主；澜沧古茶的生产模式则是以自主生产为主（天福未披露）。

同一产品中环，成品茶的采购单价包括了各项制造费用、人工成本等，相较直接采购原材料、自行加工的采购单价更高，因此八马茶业的成本也相较更高。

根据同花顺iFinD数据，八马茶业的销售成本率【4】较高，与毛利率呈现负相关关系。

2021年，八马茶业销售成本率为45.97%，高于澜沧古茶11.92个百分点，高于天福5.41个百分点。

在八马茶业此前对深交所问询函的回复中，披露了各项产品的采购单价。其中毛净、成品茶的采购单价分别为104.43、99.90元/kg，而定制成品茶的价格则达到369.23元/kg，超过了前2项产品的两倍不止。

3.负债压力高于可比公司

基于前文所述情况，八马茶业的采购金额较澜沧古茶、天福更大，由于外采产品占比高，负债规模也随之扩大。

2021年，八马茶业的负债规模进一步扩大，增长至51.08%，同比增长了6.74个百分点。与澜沧古茶、天福的差距也进一步拉开，高于天福8.14个百分点、高于澜沧古茶14.49个百分点。

这样一来，就对八马茶业的现金流产生了较高的要求。

值得注意的是，此次IPO拟募资10.08亿元，比前次创业板IPO高出了3.25亿元，不但增加了武夷山生态工业园的建设项目，补充流动资金的计划金额也由1.5亿增长至3亿元。

三、来自市场的观点

《北京商报》记者马换换表现，“从IPO板块来看，主板整体拟募资额要高，企业募资发生变化可能是根据自身经营发展而做的调整，但如果短期内募资情况以及募投项目发生变化就要注意了，公司未来战略规划的审慎性等可能会被监管层关注。”【5】

《上海证券报》作者郭成林称，“在长期布局消费品的投资机构天图资本看来，难以规范化、标准化也是茶业资本化困境的重要原因。‘未来茶企的机会，可能在电商红利、年轻市场与产品创新这三点上。’”【6】

《钛媒体》作者李亦辉称，“在广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬看来，传统茶业行业还没有进入一个规范化、专业化、品牌化、资本化以及规模化的阶段，目前中国茶企整体运营并不规范，内部审计及原始材料等均需要不断调整才能符合上市需求。”【7】

注解与参考：

【1】澜沧古茶：普洱澜沧古茶股份有限公司，普洱茶行业龙头

【2】中国茶叶：中国茶叶股份有限公司，业务模式为全品类运营。

【3】天福：福州天福集团有限公司，香港交易所上市公司，代码:6868.HK

【4】销售成本率：与毛利率相对应，用以反映每单位销售收入所需的成本支出

【5】《八马茶业转战主板！年内还有这些公司IPO路径相同募资额大多提升》，来源：北京商报

【6】《八马茶业再战IPOA股“茶叶第一股”将花落谁家》，来源：上海证券报

【7】《八马茶业再战IPO，研发人员仅11人》，来源：钛媒体APP

睿蓝财讯出品

文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎

来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）

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