每日简讯：撕开敷尔佳的“网红面具”：拿政府补贴1.4亿，豪掷1.3亿购海南豪宅，还要上市募19亿

又一家网红医美公司要来A股割韭菜了！

2022 年9 月8日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司在深交所创业板首发上会，即将成为A股又一家医美概念股。本次IPO，敷尔佳 拟募资总额为18.98 亿元，公开发行股票不超过4008.00万股。

(资料图片)

一美社注意到，2021年净利润超过7亿的敷尔佳大举上市募资背后，公司过去几年研发投入几乎为零，公司产品无专利技术，核心竞争力为“品牌营销”；更离谱的是，为避免上市后将滚存利润分红给二级市场投资人，实际控制人在上市前疯狂分红10亿元，90后女儿在海南斥资亿元购买豪宅。

A股投资人会欢迎这样的疯狂镰刀吗？

“医疗面膜”一年狂赚7亿

招股书显示，敷尔佳主打产品为医用敷料（面膜产品）。招股书显示，敷尔佳2019年、2020年、2021年营收分别为13.42亿、15.85亿、16.5亿元；净利润分别为6.61亿元、6.48亿元、8.06亿元；扣非后净利分别为2.03亿元、4.77亿元、7.74亿元。

2022年上半年，敷尔佳实现营收8.17亿，同比增长2.94%，增长明显放缓；归属于母公司的净利润3.57亿元，同比增长1.57%。

敷尔佳预计2022年前9个月实现营收12.65亿至3.15亿，同比增长7.5%至12%；2022年1-9月归属于母公司股东净利区间为6.35亿元至6.7亿元，同比增长8.5%至14.5%，预计2022年1-9月扣非净利润区间为5.6亿元至6亿元，同比增长0.5%至7%。

敷尔佳预计，2022年1-9月非经常性损益主要系公司于2022年8月收到哈尔滨市松北区发展和改革局促进生物医药产业健康发展扶持奖励资金9400万元。

敷尔佳的面膜分为医疗器械类和化妆品类，报告期内，敷尔佳医疗器械类产品收入分别为9.18亿元、8.80亿元及 9.28亿元，化妆品类产品收入分别为4.24亿元、7.05亿元及7.22亿元。值得注意的是，医疗器械类产品毛利明显超过化妆品类。

从收入占比看，敷尔佳的主力产品主要为下面几款：

医用透明质酸钠修复贴（白膜）：2019年-2021年实现销售收入6.43亿元、5.98亿元、6.52亿元；

医用透明质酸钠修复贴（黑膜）：2019年-2021年实现销售收入2.63亿元、2.64 亿元、2.62亿元；

敷尔佳胶原蛋白水光修护贴：2019年-2021年实现销售收入1.78亿元、2.12亿元、1.56亿元；

敷尔佳虾青素传明酸修护贴：2020年-2021年实现销售收入1.62亿元、1.60亿元；

敷尔佳积雪草舒缓修护贴：2020年-2021年实现销售收入1.43亿元、2.04亿元

可见，医用透明质酸钠修复贴（白膜/黑膜）销售收入占比较高。

敷尔佳早期正是打着“医用面膜”的擦边球、从医院渠道销售起家的。但是，所谓的医用面膜实际上是违规说法。2020年，国家药监局发布《化妆品科普：警惕面膜消费陷阱》一文，提醒消费者“不存在所谓的“械字号面膜”。所谓“械字号面膜”，其实是医用敷料，属于医疗器械范畴。其次，妆字号面膜都不能称为“医学护肤品”。

这就意味着，如果要打着医疗器械的名义销售，就不得使用“面膜”这两个字，也不能使用“美白”、“保健”等效果形容词，而只能定义为医用“敷料”；如果要以化妆品的名义销售，就不得宣传产品具有医疗作用。所以敷尔佳的所谓医疗用面膜使用的名称是“修复贴”，其实就是医疗敷料，其功能宣传不得有“美白”等词语。

但是，在招股书中，敷尔佳称，其透明质酸钠修复贴不属于医美类医疗器械，主要用于日常皮肤护理与修复，使用无需经医疗美容项目的执业医师实施。

过去几年，敷尔佳将化妆品的推广策略和医用卖点结合，在医院、医美门诊部和近几年的电商、直播渠道卖的风生水起。

但是，敷尔佳打着医用的特殊面膜其实并没有什么技术含量，所谓的医用面膜比化妆品类的面膜安全、无刺激更像是一种营销话术。

每片面膜成本1.5元卖24元

很讽刺的是，没有什么技术含量的敷尔佳在赚钱的道路上一路狂奔，暴利程度远超某些×××行业。

招股书显示，2019年-2021年，敷尔佳综合毛利率分别为76.97%、76.47%及81.95%；其中，线上直销渠道的毛利率更是高达88.43%、82.82%及86.89%。

在深交所问询函中，敷尔佳披露了公司与贝泰妮的产品成本比较，2018年和2019年，贝泰妮的面膜护肤品成本单价分别为11.46/盒、11.31/盒；敷尔佳医用辅料及面膜成本单价分别为8.78元/盒、10.63元/盒。

此外，敷尔佳向哈三联北星药业（2021年2月后成为敷尔佳子公司）的采购成本显示，其医用敷料（即所谓“医用面膜/修复贴”）2018年-2021年初的采购价分别为8.2元/盒、9.66元/盒、9.12元/盒、9.8元/盒，化妆品类面膜2018年-2021年初的采购价分别为9.36元/盒、11.59元/盒、10.17元/盒、9.99元/盒；喷雾成本稍高一点，约13元/瓶；水、精华及乳液采购成本约12元。

敷尔佳京东自营旗舰店内商品显示，一盒面膜5片，销售价平均120元左右，喷雾每瓶售价约110元。这意味着，敷尔佳一片面膜成本不到2块，零售卖24块，价差高达11倍！

而北星药业在并入敷尔佳之前的2018年-2020年，净利润分别为7879万元和7625万元，营业毛利率约35%。则大致可以推算出，敷尔佳收购北星药业后，一片面膜的实际生产成本很可能低于1.5元。

敷尔佳的渠道包括线上和线下渠道，销售模式则分为直销、代销以及经销，这就构成了不同的成本生态。

招股书显示，2019年-2021年，敷尔佳主营业务产品在线上直销渠道的每盒单价分别为 86.56 元、 70.44 元及67.59 元，整体呈下降趋势。线上直销化妆品的每盒单价分别为 94.55 元、66.34 元及 58.45 元，下降趋势较为明显。公司在线上直销渠道的毛利率分别为88.43%、82.82%及86.89%。

2019年-2021年，线上经销商渠道的每盒单价分别为39.33元、40.17元、39.04元；线下经销商渠道的每盒单价分别为41.64元、41.48元、41.24元。

由此看，敷尔佳经销商渠道的毛利率约为75%；经销商按120元/盒的均价销售，毛利率约67%。一片面膜生产成本按1.5元计算，敷尔佳自己直销是14元-17元/片，成本与零售价价差达8-10倍！卖给经销商是8元/片，成本与零售价价差达4倍；经销商转售给消费者是20元/片，零售价为生产成本的13倍。

父女分红10亿，女儿豪掷1.3亿买别墅

招股书显示，敷尔佳上市前连续向实际控制人父女二人突击分红10亿元，将滚存利润瓜分完毕后，再启动IPO募资19亿元，其一心只想上市圈钱，不想回报二级市场投资人的意图暴露无遗。

IPO前，张立国直接持有公司93.8111%的股份，为控股股东及实际控制人，哈三联持有公司5.0000%股份，为第二大股东。

哈三联旗下的北星药业专门从事化妆品和医疗器械生产及销售业务。2021年之前，北星药业与敷尔佳有限开展业务合作，其中北星药业负责产品的独家生产，敷尔佳有限负责产品的独家销售、推广及品牌运营维护等，二者为同一产业链上的上下游关系。

2021年2月，哈三联以其持有的北星药业100%股权作价5.7亿元对敷尔佳进行增资，增资完成后，哈三联持有敷尔佳5.00%股权，不再持有北星药业股权。敷尔佳此次投后估值约110亿元。

在敷尔佳、张立国与哈三联签署的对赌协议中，双方约定，敷尔佳完成IPO前，每年净利润不得低于7亿。2021年，敷尔佳顺利完成了目标，达到了对赌要求。

值得注意的是，敷尔佳在哈三联入股和IPO前持续给张立国本人及其女儿分红10次，坚决不让滚存利润流入外人田。

招股书显示，在哈三联入股（2021年2月）和递交上市照顾书（2021年9月）之前，敷尔佳突击分红10亿元。具体看，2020年和2019年，敷尔佳连续两年、分9次现金分红。其中，2019年分红3次，分红金额为1.2亿元；2020年分红6次，分红总金额9.22亿元，两年合计分红金额达10.42亿元。

招股书显示，张立国及其女儿张梦琪合计税后分红所得83392.72亿元，分红所缴纳的税率为20%。

敷尔佳显示，10亿分红之后，张立国父女已经将公司账上的现金掏空过半。

2019年-2021年，敷尔佳累计净利润为21.15亿元。截至2019年末、2020年末和2021年末，敷尔佳未分配利润分别为7.55亿元、1.33亿元、7.52亿元。这意味着，张立国父女将过去3年的利润通过分红形式拿走了50%。

招股书显示，张立国父女豪放分红10亿之后主要用于“买银行理财产品”和买别墅“改善生活”。

招股书显示，张立国及其直系亲属在2018年-2021年购买理财支出总额21.31亿元，收回总额15.78亿元；其购买的主要是银行定期理财、证券公司基金产品和信托公司理财产品等，没有私募产品。

此外，张立国父女在生活支出方面开支也比较大。其中，购房及装修花了1.52亿元，日常消费1100万元，保险501万元，购车花了209万元，亲友往来花了1.02亿元。

具体来看，张立国、张梦琪斥资781万元购买哈尔滨市道里区友谊西路660号富力中心T3栋16层等6套写字楼共计1257平方米，用于出租；

张立国的妻子孟慧斥资1496万元购买了403平米的黑龙江省哈尔滨市观复国际小区，用于自住。

张梦琪斥资1.32亿元购买648平米的海南省三亚市海棠区海棠北路亚特兰蒂斯二期，用于自住。

公开资料显示，海南三亚亚特兰蒂斯别墅项目总占地806亩，耗资约110亿元人民币，囊括超五星级酒店、全国较大的水上主题乐园、世界水体量较大的露天水族馆、汇聚多种海洋动物的海豚湾及“亚特兰蒂斯·棠岸”可售物业，由投资巨擎复星集团联手国际酒店管理品牌柯兹纳联袂打造。亚特兰蒂斯别墅户型最大514平，总价约1-1.5亿元/套，

这里不得不说一下这名90后的“富二代”张梦琪。

招股书显示，张梦琪出生于93年，现年29岁，非常年轻。张梦琪原来也是敷尔佳主要股东之一。2021年1月，2021年1月，张立国与张梦琪签订《股权转让协议》，约定张梦琪将其持有敷尔佳19.75%的股权，以1元转让给张立国，从而退出了敷尔佳第二大股东位置。

张梦琪是不是没有热情参与父亲的上市公司我们不清楚，但她的职业选择显示，她似乎的确更热爱“普通”的生活。2019年9月至2020年7月，张梦琪供职于哈尔滨市一家中医内科诊所，任中医医师。

2020年8月起，张梦琪进入哈尔滨市松北区松浦人民医院，担任了一名普普通通的中医医师。值得一提的是，哈尔滨市松北区松浦人民医院属于事业单位。

你看，连手持20亿现金、坐拥1.3亿三亚林海别墅的上市公司二代都知道，考编才是人生的终极追求。

暴富的张立国还不忘记自己的亲戚朋友，大方地帮助亲朋好友，“雨露均沾”。招股书显示，2018 年至 2021 年，张立国在与直系亲属的亲友往来款总额超过1亿元，其中给予哥哥、姐姐及亲属的大多为赠予，帮助买房买车等。从这方面看，张立国颇有东北大哥范，对亲属比较慷慨大方。

豪放分红、积极改善生活的的敷尔佳创始人还拿到了政府的巨额补贴。

招股书显示，2022年8月，敷尔佳收到哈尔滨市松北区发展和改革局促进生物医药产业健康发展扶持奖励资金9400万元。2019年4月，张立国为了拿到哈尔滨利民开发区的财政扶持奖励，设立了哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司，这家公司在2020年9月、2021年9月分别收到哈尔滨市松北区发展和改革局促进生物医药产业健康发展扶持奖励资金2498万元，合计4996万元。拿到5000万元补贴后，运营2年的敷特佳于2020年6月停止经营。

你看，三年时间，敷尔佳拿到了1.4396亿元财政补贴。算下来，敷尔佳创始人之女那套海南亿元别墅相当于政府补贴白送的，你就说厉害不厉害吧？

但是，对二级市场投资者，张立国和敷尔佳就展现出极度“吝啬”的一面。招股书显示，敷尔佳上市后的分红计划为，原则上每年进行一次利润分配，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%；且公司最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

这个要拍案叫绝啊，2019年和2020年，张立国父女给自己分红了10亿，是2019-2021年年均可分配利润（按7亿元计算）的143%，远超30%的指标。这就意味着2023年之前，敷尔佳和张立国没有向股东大量分红的压力。或许，等到36个月解禁期之后，张立国为首的主要股东股票解禁之时，敷尔佳会改变“铁公鸡”的行事作风。

研发人员6人，近四年研发投入763万

敷尔佳的产品技术水分多少，从其过往研发投入就可以看出来。

招股书显示，2018年至2021年，敷尔佳研发投入分别为30.78万元、60.39万元、147.97万元以及524.29万元，四年合计投入研发763万；2019年、2020年、2021年的研发投入占营收的比例分别为0.04%、0.09%、0.32%。

相比之下，2019年-2021年，敷尔佳的销售费用分别为1.15亿元、2.65亿元、2.64亿元，分别为同期研发投入的192倍、179倍、50倍。

饶是小编拜读过这么多招股书，也没见过敷尔佳如此NB的研发数据，实在让人叹为观止。当然，敷尔佳在融资19亿招股书里倒是很坦诚，公司融资主要目的并不是做研发，计划募资18.97亿元，只有5691万元会用于研发及质量检测中心建设项目（研发和质量检测中心建设项目各自比例没说，硬件建设或许占了大头。），占募资比例只有3%。

其余的钱用到哪里去了呢？其中6.54亿元用于生产基地建设项目，8.85亿元用于品牌营销推广项目，3亿元用于补充流动资金。

占募资额46.7%的资金，也就是高达8.85亿元将被用于“品牌营销推广”。啧啧，上市大肆圈钱，然后做广告给用户洗脑，继续卖“医用面膜”，这就是敷尔佳本次上市的主要目的。

在敷尔佳的招股书中，用了一个好听的词汇来描述没有技术壁垒、纯品牌营销赚钱的暴富技能。这个词叫“品牌赋能”。

小编经常在各种写的天花乱坠的消费品牌PPT里看到“品牌赋能”这个词，但一直没搞懂它是什么意思，以至于一度认为，这个词是不是有给消费者“电击”、“通电”的含义。小编认为，从打通（“打痛”也是可以的）消费者的角度看，“品牌赋能”改成“品牌电击”可能更形象。

而敷尔佳就自我宣称很擅长搞“品牌电击”工作。

深交所要求敷尔佳说明自身竞争优势，敷尔佳说自己主要经营活动集中在行业中游“品牌赋能”；

深交所询问发行人核心竞争力或技术实力的关键指标，敷尔佳实在乏善可陈，只好承认“研发活动开始较晚，研发费用低于同行业可比公司，技术储备少于可比公司”。

让我们看一下敷尔佳震撼人心的研发“实力”。在回复深交所问询函中，敷尔佳被迫坦白，公司“生产工艺属行业通用技术”，核心技术为产品用料配方及配比和生产工艺等，但产品配方及配比系“非专利技术”。

也就是说，敷尔佳所谓的医疗用面膜是“零专利”产品，不存在任何技术壁垒。

敷尔佳的研发人员更是少得可怜，截至2022年6月30日，研发人员研发人员只有6人，这应该是创下了A股所有医美、科技类上市公司的最低纪录。

招股书显示，研发人员中，主导研发并推出公司主要在售产品医用透明质酸钠修复贴产品的是创始人张立国。张立国出生于1964年，但没披露其毕业院校，仅表示其为“中医专业”，执业药师、高级工程师。张立国1986年9月至1989年5月任黑龙江省干部疗养院药剂师；1989年5月至1992年12月任哈药集团制药五厂生产调度、车间技术主任；1992年12月至1996年5月，任黑龙江省中医药开发有限公司部门经理。

张立国这个履历背景是否有能力搞医疗器械研发，小编是不太清楚的。其他几位研发人员，生物制药、生物工程专业的4位，只有2名硕士，还有一位2022年加入，毕业于细胞生物学专业。

虽然说医美行业一直被人诟病营销能力远远强于技术能力，营销投入远超研发投入，但敷尔佳这样研发团队和研发投入基本为零的公司还是很罕见的。

让我们来看一下敷尔佳的可比公司在研发方面的投入情况：

玻尿酸之王爱美客2017年-2021年研发投入分别为2849万元、3368万元、4856万元、6180万元、1.02亿元，占同期营收比例分别为12.81%、10.49%、8.71%、8.71%、7.07%。

虽然研发投入逐年下滑，爱美客毛利率超过93%等等槽点被无数投资人吐槽，但跟敷尔佳比起来，这算良心企业了好吗！！

再来看另一家“国货之光“—贝泰妮。

2019年-2021年，贝泰妮的研发投入金额分别为5811万元、6885万元、1.20亿元，占营收比例分别为2.99%、2.61%、2.99%。

虽然贝泰妮一直打着“国货”的旗号走网红路线，不过这年均研发投入也可以秒杀几十个敷尔佳了。

再看看华熙生物，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，华熙生物的研发费用分别为0.94亿元、1.41亿元、2.84亿元、1.79亿元，占总营收的比例分别为4.98%、5.36%、5.75%、6.11%。

华熙生物是上述几家里唯一一家研发投入比例逐年增长的医美公司，就这样还被媒体批评“重销售轻研发”，你这样说，让“近乎零研发、只搞品牌赋能”的敷尔佳站在什么位置？

说到底，在市场资金供给不足、大盘持续跌跌不休之际，A股到底需不需要敷尔佳这种毫无技术壁垒、纯搞无脑营销的网红化妆品销售公司？它们的加入目的如果只是圈钱，对A股长期投资生态毫无建设性的话，让他们上市的意义在哪里？这恐怕是所有人值得思考的。

内容来源：一美社

标签： 医疗器械 哈尔滨市