环球实时：公募为什么不看好蒙牛？

牛奶行业的高增长基本已经结束，伊利蒙牛的双寡头以及三元、光明等区域性龙头的竞争格局已经逐渐清晰。

(资料图)

行业整体增速跌至个位数，靠量的时代已经结束了，现在基本不可能从零开始建立一个新的品牌。

近几年，头部厂商的竞争主要集中在奶源以及乳制品多元化，一方面是积极并购国内外优质奶源；另一方面在奶酪、奶粉等领域大肆并购扩张，为的就是寻找一条稳健的第二增长曲线。

而从蒙牛乳业（HK：02319）的最新中报情况来看，第二增长曲线似乎并不稳健，原本的液态奶基本盘也开始出现下滑。

01.基本盘全面下滑

8月24日，蒙牛发布中报业绩预告，上半年收入477.22亿元，比上年同期增长3.96%；归母净利润37.51亿元，比上年同期增长27.32%。毛利率从上年同期的36.75%下滑至36.58%，而净利率却从5.63%提升至7.63%，说明公司也开始精减费用。

细分业务来看，液态奶从上年同期的394.48亿元增加至396.65亿元，同比增长0.55%；冰淇淋产品从30.04亿元增加至39.04亿元，同比增长29.96%；奶粉业务从25.47亿元下滑至18.94亿元，同比减少25.64%，其他业务收入22.59亿元。

液态奶作为蒙牛的基本盘，贡献了公司超过80%的收入，但是盈利却从上年同期的24.15亿元下滑至22.72亿元；冰淇淋部分的业绩也从5.28亿元下滑至5.11亿元；奶粉业务从上年同期亏损1.3亿元到本期亏损扩大至3.69亿元。

其他以及投资部分收益从上年同期的1.4亿增长至12.83亿元，主要是其他金融负债公允值收益7.74 亿元，以及出售一家子公司获得收益2.41亿元。

综合来看，扣除其他以及投资部分产生的收益，上半年蒙牛的实际业绩从27.41亿元下滑至23.72亿元，同比减少13.46%。

牛奶行业，上半场主要是区域化到全国化的竞争，而常温奶保质期长，适合长途运输，是品牌打开全国化市场的核心单品。伊利和蒙牛均是靠常温奶大单品成功地实现全国化布局，线下渠道超百万家，CR2的市场份额已经超过60%，光明已被边缘至区域市场。

而下半场的竞争是线上，随着农村互联网的渗透率逐步加快，平台的下沉渗透也将改变消费者的消费习惯。

蒙牛在线上布局的确抢先一步，截止到中报，公司的电商市场份额已经位列常温奶份额第一，至27.7%，全网会员数也从3000余万人（2021年底）增加至4270万人。

但线上的情况不同于线下，线上就意味着更激烈的价格战，以及更多的销售和平台费用投放，来维持一定的销售增长。上半年蒙牛销售费用小幅缩减，但支出仍高达127.10亿元。

低温奶不同于常温奶，低温奶所采用的是巴氏杀菌，这种杀菌方法会保留大量的活跃菌种，需要冷链运输，所以销售半径较小。区域化品牌中，主要有三元、光明、新希望，蒙牛在低温奶领域的份额已经做到第一。

即时配送类平台的举起，从短期看会加快低温奶市场规模增长，但对于品牌来说，长期必然会弱化厂商的品牌力。因为线上平台的门槛要低于线下，核心竞争就是砸营销。

02.奶粉业务再亏损

奶粉行业几乎是公认的新增长曲线，前五大厂商都在加码奶粉业务，一方面是行业规模较大，到2020年规模就已经接近2000亿元；其次是奶粉可以卖出高溢价，利润率更高。

比如飞鹤2021年全年收入高达227.76亿元，归母净利润高达68.71亿元，毛利率高达70.28%（堪比白酒了）。

消费者对品牌有着较高的认知度，高价消费的意愿很强，但是奶粉的生意并不好做。奶源、渠道、研发以及品牌形象上都有着较高的要求，伊利并购澳优后，份额能挤进前五，而蒙牛其实也并购了雅士利，但是雅士利的规模跟澳优相比相差甚远。

从业绩情况来看，蒙牛在奶粉领域已经掉队了，上半年上半年奶粉部分收入18.94亿元，比上年同期下滑25.64%，亏损也从上年同期的1.3亿扩大至本期的3.69亿元。

其中海外地区的收入从5.93亿下滑至1.6亿元，同比减少73%，国内地区收入从19.55亿元下滑至17.34亿元，

在奶源方面，蒙牛系的份额位居行业第二，在扩张上除了雅士利以外，蒙牛也并购了澳优品牌贝拉米，转型高端，该做的都已经做了，但是从业绩表现来看确实是没有达到预期。

奶粉中长期最大的隐忧是新出生人口下滑，而当下奶粉的逻辑，还只局限于存量市场的国产替代，但蒙牛短期已经掉队，中长期的不确定性也就更大了。

03.奶酪的规模太小

奶酪行业的增速很快，但毕竟是小众市场，到2021年行业规模仅有123亿元。行业规模不仅不大竞争还过于激烈，CR5的份额高达64%，其中份额最高的是妙可蓝多28%，但妙可蓝多中报的净利润也只有1.32亿元，也就是说奶酪很难成为蒙牛的第二增长曲线。

冰淇淋未来的机会比较大，因为大家现在都比较重视饮食健康问题，行业缺少标准化的品牌。

综合来看，蒙牛液态奶基本盘已经开始下滑，而第二增长曲线奶粉业务前景并不明朗。在公募基金持仓中也能看到，整个乳制品行业，公募重仓是头部，而蒙牛的持仓仅3.85亿元，大资金其实已经给了答案。

内容来源：乔令

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