美年健康再次启动并购“战车”，40亿商誉悬顶

经历过商誉暴雷的美年健康，再次启动了并购的“战车”。

近日，有报道称，美年健康确定将收购一家全国性保险经纪公司，加速预防体检与健康保险结合，目标是打造出中国版HMO新模式。

所谓的HMO服务模式指的是用户购买健康保险，保险企业为特定地区、主动参保的用户提供全面的医疗服务体系的一种形式。

简而言之，美年健康不仅要做体检，还要卖保险了。但是，卖保险真的能救得了美年健康的业绩吗？

成也并购，败也并购？

美年健康的成功离不开外延并购，同样美年健康的跌落也离不开外延并购。

美年健康成立于2006年，2015年借壳江苏三友登陆A股。彼时，美年健康签下业绩承诺，2015—2018年，公司将完成扣非净利润2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元以及4.88亿元。

为完成业绩承诺，美年健康开始了一路买买买的豪情并购，很快坐上国内民营体检头把交椅。

2016年，美年健康以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，随后又以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权。

2018年以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，又以3.58亿元收购武汉美年等14家公司相应股权；2019年以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，随后又以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等

据统计，2017年美年健康并购了24家体检中心，自建了6家；2018年并购了38家、自建了22家；2019年并购了19家、自建了9家；2020年并购了11家、自建9家。

一通跑马圈地下来，美年健康迅速做大企业规模，体检中心数量由2016年的263家扩张至2021年的613家。公司的营收从2016年的43.14亿元增至2018年84.58亿元，净利润油4.52亿元增长至8.21亿元。

这样的发展的速度甚至引起了阿里的兴趣。2019年10月27日，美年健康控股股东及一致行动人天亿资产、天亿控股、上海美馨，向阿里系三家公司合计转让16.16%的股权，作价72.65亿元，股权转让完成后阿里网络以 9.39%股份成为公司第一大股东。

然而，正是这一年在精准完成业绩承诺后，美年健康的业绩却意外暴雷。2019年美年健康净利润亏损8.66亿元，同比下滑205.58%，原因是前期收购多的家企业业绩不及预期。

2016年收购的慈铭体检和美因基因一度被认为是优质的收购标的。但是，美因基因2019年的实际盈利仅达到预测数据的46.38%，而慈铭体检2019年度实际扣非净利润也与预测数据相差近3133万元。

2019年，美年健康一次性计提了约10.35亿元商誉减值准备，造成当年业绩暴跌。前期的频繁收购“后遗症”显露了出来。

数据显示，2015-2018年，美年健康商誉分别为4.17亿、35.87亿、40.46亿、47.39亿。2019年一次性计提了约10.35亿元商誉减值准备后，2020年公司再次计提了3.27亿元的商誉减值准备。但是截至2021年末，美年健康的商誉值仍高达40.51亿元。

经过2019年业绩暴雷，美年健康业绩一蹶不振，2020年净利润5.51亿，主要是转让美因基因股权的投资收益，实际扣除非经常性损益后亏损了6亿元。2021年业绩稍好，净利润6413.60万，但是2022年仅一季度亏损额就已经高达4.31亿元，这样的业绩下再次发生商誉暴雷的风险陡增。

而随着业绩暴雷，美年健康一些不为人知的事情也逐渐浮出水面。据悉，为迅速扩张做大规模，美年健康的实际控制人俞熔及其一致行动人等，在上市公司体外设置了大量的上游或下游公司，通过大量的关联交易增加营收净利。

而公司日益增长的关联交易金额似乎也佐证了这一说法，2017年-2019年，美年健康与日常经营相关的关联交易金额，分别为1.38亿元、5.48亿元、8.25亿元。

察觉到形势不妙后的阿里也开始撤退，2020年11月入股仅一年后便减持了5399.26万股，同时公司高管也纷纷离职，仅2021年就换了三任总裁。公司股价更是一泻千里，从2015年最高时69.98元每股跌倒截至2022年5月6日的4.98元每股。

并购的底气来自哪里？

前期的频繁并购已经让美年健康“伤痕累累”，但是美年健康似乎患上了并购依赖症。

此次，美年健康跨界保险领域并购，拟收购一家全国性保险经纪公司，目标是凭借美年现有的预防医学体系与积累的海量健康体检数据，构建“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的数字化健康服务平台，打造中国版HMO的新模式。

从美年健康的规划来看，这次收购的规模不小。规划很美好，但是公司现状是否足以支撑一次大中型并购却需要打个问号。截至2022年一季度，美年健康的资产负债率为53.54%，流动比率为0.69，速动比率为0.59。

另外，公司账面上货币资金仅有13.22亿元，而短期借款为18.57亿元，手上现金连短期借款都覆盖不了，债务压力可见一斑。

至于外部融资，自商誉暴雷以来，近一两年内美年健康再没有获得过融资。如今，美年健康面临着股价暴跌，大股东减持，商誉悬顶，业绩持续亏损的局面，在此情况下，获得外部融资难度可想而知。

即便成功拿到融资并完成并购，公司的商誉值可能将要再上一个台阶，一旦并购整合不及预期，美年健康将面临更大的商誉暴雷风险。（来源|大华观察）

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