齐鲁银行可转债上市即破发 存贷比长期处于低位

齐鲁银行可转债上市首日即破发，其股价亦正处于破发、破净状态。

12月19日，齐鲁银行(601665.SH)发行的可转换公司债券（以下简称“齐鲁转债”）在上海证券交易所上市交易。齐鲁转债发行总额为80亿元，每张面值为100元，开盘价格为98.01元，收盘报95.13元，上市首日即破发。据悉，齐鲁转债的初始转股价为5.87元/股，截至12月23日，该行收盘价为4.08元/股，转股价值为69.51元。从转股角度看，齐鲁转债转股溢价率较高，齐鲁银行股价需上涨一定比例，投资者进行转股才不会出现亏损。

此外，截至今年三季度末，齐鲁银行的存贷款余额分别为3342.49亿元、2536.42亿元，存贷比为60.12%，银行业同期平均水平为78.65%。记者梳理发现，齐鲁银行已连续多个年度出现存贷比较低的情况。据悉，存贷比反映银行资产使用效率，存贷比越高意味着银行盈利能力越强，反之则意味着银行盈利能力较弱。

【资料图】

可转债破发

据齐鲁转债募集说明书披露，齐鲁转债的总额为80亿元，每张面值100元，债券期限为6年，第一至第六年的票面利率分别为0.20%、0.40%、1.00%、1.60%、2.40%、3.00%。据悉，齐鲁转债原股东优先配售345.18万手，占本次发行总量的43.15%；网上社会公众投资者缴款认购444.61万手，占本次发行总量的55.58%。

12月19日，齐鲁转债在上海证券交易所挂牌交易，开盘价格为98.01元，收盘报95.13元，上市首日即破发。据了解，齐鲁转债是近四年来首只破发的银行可转债，年内首只破发的可转债。齐鲁转债的初始转股价格为5.87元/股。12月23日，齐鲁转债转股价值为69.51元，转股溢价率为37.22%。从转股角度看，齐鲁转债转股溢价率略高。

鲸平台智库专家、大菲资本董事总经理张力向《中国科技投资》记者表示，转股溢价率是指可转债市价相对于其转换后价值的溢价水平。转股溢价率越低，则可转债的转股性越强。转股溢价率为负数，则意味转股更划算。此时，投资者买入可转债，进行转股后再出售股票，从而获取利润。一般来说，转股溢价率不会为负数。若转股溢价率为正数，以齐鲁转债目前的37.22%为例，则意味着齐鲁银行股价需上涨37.22%，投资者进行转股才不会出现亏损。

据悉，当A股股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，齐鲁银行董事会可提出转股价格向下修正方案，投资者因此获益。此外，齐鲁银行还要求下修后的转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产(即6.16元)，亦高于初始转股价。因此，齐鲁转债的向下修正方案实施难度较大。

据悉，齐鲁转债募集的资金用途为支持银行未来各项业务发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充银行核心一级资本。截至今年三季度末，齐鲁银行的核心一级资本充足率为9.27%，同期商业银行平均水平为10.64%。2019-2021年，齐鲁银行的核心一级资本充足率分别为10.16%、9.49%、9.65%，呈下降趋势。

中国人民大学商学院教授孟庆斌告诉《中国科技投资》记者，可转债具有债权和期权的双重属性，投资者可选择持有债券至到期兑付本息，或在约定时间内转换为股票享受分红或资本增值。齐鲁转债上市即破发与银行股的波动较小亦有关联。期权的价值主要跟股价的波动有关，一只可转债的正股股价波动较大，或波动至转股价能顺利转股，则期权价值相对较大。

“从期权的角度来看，齐鲁转债的初始转股价高于正股价，若要顺利转股，则意味着齐鲁银行的股价要保持上涨。粗略计算，目前齐鲁银行的股价需上涨30%才能达到转股价，即每年保持5%-6%的股价涨速。对于银行而言，近几年每年保持超5%的利润增速相对较难，可见其转股价值相对较低。”

“从债权的角度来看，齐鲁转债的票面利率相对较低，对投资者的吸引力有限。大部分投资者持有可转债还是希望能够顺利转股，相当于股权融资。齐鲁转债上市首日即破发，转股可能性较低，加之票面利率较低，投资者纷纷抛售离场也不足为奇。银行对可转债进行还本付息的压力并不大，但不能顺利转股，相当于银行丧失了股权融资的计划，会影响其股东所有者权益及资本补充”，孟庆斌进一步补充分析道。

值得注意的是，12月10日，齐鲁银行发布稳定股价措施实施完成公告，相关增持主体累计增持金额为5513.28万元。12月23日，齐鲁银行收盘价为4.08元/股。齐鲁银行上市时发行价格为5.36元/股，最近一期经审计的每股净资产为6.16元。齐鲁银行的股价正处于破发、破净状态。

存贷比长期处于较低水平

截至今年三季度末，齐鲁银行的存贷款余额分别为3342.49亿元、2536.42亿元，存贷比为60.12%，行业同期平均水平为78.65%。今年三季度，40家A股上市银行公布存贷比数据，平均值为83.86%。齐鲁银行该指标排名倒数第二，仅高于邮储银行(601658.SH)。

记者梳理发现，齐鲁银行存贷比已连续多年处于较低水平。2017-2021年，齐鲁银行的存贷比分别为59.33%、59.89%、59.18%、58.71%、58.5%。

财经作家高承远向《中国科技投资》记者表示，存贷比是银行的贷款总额与存款总额的比例。齐鲁银行存贷比过低，则意味着其存款多，贷款少，需支付的利息多，但利息收入少。实际上，齐鲁银行存贷比长期处于较低水平，反映出其资金成本高及利用率低，盈利能力弱，银行经营水平有待提升。

另外，齐鲁银行的主要收入来源为利息收入、手续费及佣金收入、投资收益。2021年，齐鲁银行的利息收入占营业收入的比重为73.62%，净息差为2.02%。今年一至三季度，齐鲁银行的净息差分别为1.93%、1.94%、1.95%，该指标在年内尚未突破2%。

齐鲁银行面临的息差压力亦是投资者关注的重点。今年以来，机构调研人员多次在投资者关系活动中提问该行如何应对息差下行压力。据齐鲁银行近期公布的投资者关系活动记录表披露，今年二季度以来，银行通过控制负债成本、优化资产负债结构有效抑制息差下滑趋势，前三季度净息差为1.95%，一季度以来逐季回升。为缓解息差下行压力，银行在资产端改善业务结构，继续提升贷款资产占比、普惠贷款占比；负债端收紧定价授权、加大低成本存款营销及考核，用好用足央行资金，同时主动控制结构性存款和中长期定期存款比例，逐季压降负债成本。

高承远还表示，“净息差是反映银行经营能力的最根本指标之一。齐鲁银行的净息差持续下行，亦反映出该行需转变经营理念，优化资金使用方式和渠道，提升资产效率。”

针对齐鲁银行可转债破发及存贷比相关问题，记者致函齐鲁银行，截至发稿，尚未获得回复。（作者：张婷 龙秋月 来源：中科财经）

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