“医药批发商”药师帮，困于烧钱怪圈

11月25日，定位于院外医药产业数字化综合服务平台的药师帮招股书失效，公司冲击IPO失败的言论甚嚣尘上。11月28日，药师帮迅速更新招股书，开启二次赴港征程。

虽说招股书失效是常事，并不意味着IPO终止或失败。然而在长达六个月的IPO冲刺中，药师帮迟迟未能拿到这一张赴港“通行证”，这让公司业绩表现以及未来的发展都面临了更多压力。在更新后的招股书中，药师帮依旧被困在“增收不增利”的怪圈中，B2B模式面临的隐忧与困境依旧严重。

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上半年收入同比增六成，三年半累计亏损超27亿元

药师帮成立于2015年，是一家专注于B2B模式赛道的医药电商。通俗来讲，就是通过数字化工具搭建一个平台，平台一头连接药品批发商，另一头则连接着基层药店、诊所和卫生室等，通过解决基层终端购药需求的方式赚取“差价”。

七年的艰苦创业，药师帮也从一个小小的“中间商”成长为更加完善的服务平台。招股书援引弗若斯特沙利文数据显示，在相对竞争较为集中的数字化医药流通服务市场中，前五大参与者占据了63.5%以上的市场份额，而药师帮以18.5%的高市占率拔得头筹，成为激烈竞争中当之无愧的“独角兽”。

值得注意的是，药师帮之所以能够快速抢占市场份额，还在于其业务模式的切入点，正与国内医药电商另外两条赛道：B2C和O2O模式做了明确划分。B2C赛道也即医药电商平台，知名巨头阿里健康、京东健康、健客网等均位列于此；而O2O模式同样直达用户，提供送药到家服务，知名参赛选手除了行业内的叮当快药、京东药急送等，还有新零售赛道的跨界选手美团、饿了么以及京东到家等。很明显，药师帮能够做到B2B细分市场第一名，与上述竞争对手的“错位”竞争不无关系。

随着市场份额的不断加固，药师帮的营收也水涨船高，由2019年的32.51亿元一跃增长至2021年的100.94亿元。从更新后的招股书来看，药师帮延续了此前三年的良好增长态势，2022年上半年，公司实现营收67.2亿元，相比2021年同期营收增长64.8%，营收增长幅度超六成，照此趋势发展下去，药师帮2022年营收再次突破百亿关口已经不在话下。

营收规模的大幅上涨，离不开公司业务的持续扩张。截至2022年6月30日止6个月，药师帮总GMV达到164亿元，同比增长35.5%，同期，公司建立了数字化医药交易与服务网络，为约333000家药店及151000家基层医疗机构提供服务。此外，月活跃买家数也达到了300000个，奠定了药师帮在医药互联网赛道中的领先地位。

然而，在飞速发展的业绩规模之下，药师帮仍然难掩亏损态势。2022年上半年，公司期内亏损达到6.44亿元，相比2021年同期3.76亿元的期内亏损，幅度扩大了71.28%。也就是说，仅三年半的时间，药师帮累计期内亏损额度已经超过27亿元，巨大的亏损缺口，冲淡了营收规模持续上涨的喜悦之情。

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自营业务存隐忧，毛利率下滑态势明显

亏损下滑最直接的表现，就是公司毛利率的变化。从2020年到2021年，药师帮整体毛利率由10%下滑至9.1%。到了2022年上半年，尽管毛利率微增至9.3%，但相比2021年同期10.1%的毛利率水平，仍有0.8个百分点的下滑。

对于药师帮毛利率下滑的原因，公司在招股书中表示，主要受到自营业务的扩张影响。但按理来说，业务扩展盈利应该提升。毛利率逆势下滑，则是由于这部分业务于总收入贡献更大且毛利率低于其他业务所致。

具体来看，药师帮的主营业务由三部分构成：自营业务、平台业务和其他创新业务。其中平台业务更符合药师帮最初B2B的市场定位，简单来说就是一个“医药贩子”，通过收取卖家佣金赚取收入。2021年，药师帮平台业务中第三方商家贡献GMV达170亿元，占据总GMV的62%。

然而随着规模的不断扩张，药师帮发现，批发商的供货能力过于有限，因此生态系统的履约承担着太大的不稳定性。简单的B2B模式不再能满足药师帮日益增长的业务扩张需求，为了进一步提升业务规模，药师帮自2019年开始自主开发了履约系统，通过建设自营仓，对采购、仓储、配送以及营运资金等多个环节进行统一的集中式数字化管理，这也就是自营业务的由来。

自营业务的贡献有多大呢？2019-2022年上半年，这部分业务分别实现营收30.12亿元、56.91亿元、95.9亿元和64.08亿元，占据总营收比例常年保持在93%以上，近一年半以来甚至增长至95%，可以说以一己之力撑起了药师帮的大半江山。

然而报告期内，自营业务的毛利率却低至1.3%、5.1%、5.2%和5.9%，虽然有所增长，但与平台业务同期79.9%、85.2%、83.7%、83.3%的毛利率水平相比，庞大的自营业务显然过分拖累了公司整体的盈利能力。

截至2022年6月30日，药师帮已在18个城市建立了19个智能仓库，“战略性地为公司自有仓储网络设计了布局策略”。的确，庞大的仓储网络带来了业务的急速扩张，但同时也耗费了大量的人力、物力资源，仅2022上半年，药师帮的销售及营销支出就达6.26亿元，相比2021年同期4.58亿元增长了近四成。庞大的开支，再次制约了自营业务的盈利增长。一方面，药师帮需要依靠自营业务提升整体营收水平，另一方面，自营业务过低的利润水平又限制了药师帮的毛利率增长。陷在营收增长、毛利下挫的怪圈循环中，药师帮一时也无法自拔。

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复星医药等明星机构入场，能否助药师帮翻身？

尽管公司发展暗藏着重重隐忧，但一直以来，药师帮在发展过程中却经常出现知名投资机构的身影。自成立七年来，药师帮先后经历了8轮融资。成立当年，药师帮就获得了上海常春藤资本、威盛股权1000万元的Pre-A轮融资，现有股东背景中，不乏复星医药、百度、雷军的顺为资本、阳光保险等互联网头部企业与知名投资机构等，甚至还有广州产业投资基金等国资背景。

截至IPO前，创始人张步镇持有药师帮20.33％股份，朱孟依控制的百盈发展持股13.29%，InternetFund V持股12.98%，HCapital V持股9.66%，复星医药持股8.98%，DCM持股8.65%。除此之外，松禾资本、顺为资本等也进入了股东名单。

那么，依托这些明星股东背景加持，药师帮能否顺利依靠IPO打赢这场翻身仗？答案似乎并不肯定。

第一，从药师帮目前的业务模式来看，公司主要侵吞的是传统大型医药企业难以覆盖的B端下沉市场，并借助互联网背景进行批发买卖。在此过程中，药师帮大量医药批发采买生意，无形中压低了品牌药企的市场价格，令到后者的利润受损，难免受到品牌药企的“驱逐”。就在2019年4月，扬子江药业、九州通、太极集团、哈药集团等十余家传统药企联合发函，在全国范围内禁止集团经销商供货给药师帮，违者将停止合作关系。

尽管此后，药师帮声明澄清并不介入商家销售环节，想要以此降低传统药企的疑虑，但显然收效甚微。药师帮只要一天不改变业务模式，就会对品牌药企造成利益侵害；而品牌药企的直接“封杀”，也在制约着药师帮的业务扩展。

第二，常年的亏损态势也左右着投资人的信心。作为医药互联网赛道的新人，亏损问题其实在所难免。尤其是处在规模扩张的发展初期，对于药师帮这样的B2B电商而言，是较为正常的现象。然而现象之下，自营业务本身的低利润模式短期内难以改善，寻找新的利润增长点就显得尤为重要。

药师帮在2020年推出的厂牌首推业务，正是对新增长点的一次尝试，也就是为药企提供数字化营销解决方案。然而，新业务一方面耗费了较大的费用支出进行维护和运营，另一方面，业务贡献增长态势仍然较为缓慢。截至2022年6月30日，厂牌首推业务的GMV为4.49亿元，仅贡献了自营业务GMV的6.3%。

第三，随着医药互联网赛道竞争日趋白热化，药师帮也面临着巨头们的持续“倾轧”。尽管前期市场竞争较小，但B2B赛道中缺乏相对的竞争壁垒。也就是说，巨头想要加入，只是时间早晚的问题。目前京东已经入侵了B2C、O2O等模式，京东健康、京东药急送、京东到家等，如果有一天出来了新的“京东帮”，也是意料之中。而对于药师帮而言，和巨头们直接抗衡，结果将是异常的惨烈。

从长期发展的眼光而言，药师帮面临着种种难关待解。此前的多轮融资，或许为IPO蹚平了前路，但却不一定为药师帮笼络投资者的信心。上市前的亏损问题、营收来源的支柱问题，乃至激烈的市场竞争环境问题，都是横亘在药师帮IPO前的一座座大山。即使成功上市，如何进一步维持资本信心，仍然是后续亟待解决的难题。想要讲好这一个资本故事，药师帮还需为投资者留下足够的想象空间。

内容来源：新经济观察团

作者：芳芳

标签： 自营业务 年上半年