观焦点：公司研究｜甘李药业地板价定增，“不缺钱”却大额补流有套利之嫌

研究员｜古月编辑｜曹杰军

10月25日，甘李药业【1】发布2022年限制性股票激励计划（草案），公司计划向董事、高管、核心技术骨干授予限制性股票497万股，授予价格17.35元/股。

同一天，甘李药业推出了2022年非公开发行A股股票预案，募集资金总额不超过8.14亿元，定增价格27.12元/股，由公司实控人甘忠如全部包揽。两则公告后，甘李药业股价连涨两日，截至10月26日收盘价38元/股，定增账面浮盈3.26亿元。

(资料图片)

一、定增背景及原因

甘李药业是一家主要从事胰岛素类似物原料药及注射剂研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括长秀霖、速秀霖、锐秀霖、普秀霖等多个胰岛素类似物和人胰岛素品种，产品覆盖长效、速效、预混三个胰岛素功能细分市场。

本次定增预案，甘李药业拟向其控股股东、实控人甘忠如非公开发行股份不超3000万股，募集资金总额不超过8.14亿元，全部用于补充公司流动资金。

当前，甘忠如直接持有甘李药业31.54%股份，并通过北京旭特宏达间接控制公司8.46%股权，合计持股比例约为40%。按照本次发行数量上限发行后，甘忠如持股比例提升至43.05%，控制地位进一步得到加强。

公司表示，未来几年仍处于成长期，生产经营、市场开拓、研发投入等活动中需要大量的营运资金，对公司日常的运营资金需求形成了一定压力。通过本次发行募集资金补充流动资金，可在一定程度上解决公司因市场及行业政策变化而产生的营运资金需求，缓解资金压力，提高公司抗风险能力。

二、睿蓝观察：定增用意不明，中报由盈转亏

1.名为定增，实则抄底

尽管甘李药业表示存在资金压力，但从最新的资产负债表来看，公司手头资金富裕，无有息负债。

2022年中报显示，公司拥有货币资金32.72亿元，交易性金融资产14.66亿元，大额存单3.13亿元，准现金合计50.16亿元。无有息负债，总负债6.02亿元，资产负债率仅5.78%。

另一方面，公司长期现金流良好，上半年经营活动产生现金流净流入2.81亿元，资金压力从何谈起？

反而，实控人通过精准定增抄到历史的大底，此次定增价格27.12元/股，比历史最低价30.53元/股还低11.17%。

既然公司并不缺钱，如果实际控制人看好公司，完全可以在二级市场增持，而不是与股民争利益。

2.上半年亏损2亿元

比抄底更重要的是，甘李药业如何面对集采降价导致业绩大幅下滑。

今年上半年，甘李药业迎来上市以来首次亏损，实现营业收入8.35亿元，同比下降43.42%，净利润-1.98亿元，较上年同期扭亏。其中，第二季度净利润亏损3.11亿元。

对于预亏，甘李药业解释称：虽然公司在此次带量采购【2】中获得了较好的协议采购量，且报告期内产品销量增长，但由于带量采购执行时间较短，公司产品销量的增长尚不能对冲价格下降的影响，产品价格下降依然是公司收入大幅下降的主要影响因素。

叠加二季度与商业公司就集采产品价格进行补差、公共卫生和国际关系因素导致国际订单数量下降，公司整体销售收入下滑较大。

集采挤压产品价格虚高的水分，占公司营业收入比重最大的产品——甘精胰岛素注射液（长秀霖®）的价格下降幅度在60%以上。

三、市场对本次甘李药业定增看法

目前，对于甘李药业的本次定增，各方讨论的声音较少。

长江商报认为，甘忠如并没有选择从二级市场增持，而是通过定增的方式，以比市场价更低的价格获得甘李药业股权，这也被市场质疑是否存在套利。【3】

兴业证券认为，甘李药业作为国内首个成功研发、生产重组胰岛素类似物并实现产业化的中国企业，长期处于国产三代胰岛素行业领先地位。与此同时，国内糖尿病用药格局竞争加剧，生物类似物面临集采降价风险。【4】

参考与注解：

【1】甘李药业，上海证券交易所主板上市公司，代码：603087

【2】带量采购：2021年11月，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（胰岛素专项）（GY-YD2021-3）》，开展第六批国家组织药品集中带量采购（胰岛素专项）工作。

【3】《甘李药业集采“大杀价”单季亏超3亿 甘忠如地板价包揽8亿定增日赚2.6亿被指套利》，来源：长江商报

【4】《集采导致业绩下滑，产品国际化持续推进》，来源：兴业证券

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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）

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