中宠失宠

Z链夸克团队研究员｜张舒涵编辑｜LZ

中宠是中国第一家宠物食品上市公司，很长时间受资本宠爱。但近期以来，公司股价从2022年10月13日至10月28日11个交易日，下跌35.62%。

(相关资料图)

这家处于黄金赛道且誉为“小而美”的公司被宠爱又被抛弃，原因是什么？

一、收入与利润背离关系：

这几组关键数据，比较说明问题：

一是产能。2017年中宠股份销售量29270吨、生产量28215吨，库存量2226吨。5年后的2021年对应数据是：销售量79423吨、生产量66879吨、库存量10367吨。

所对应的增长是：销售量增长171.34%，生产量增长137.03%，库存量增长365.72%。

二是收入。2017年收入10.15亿元，2021年收入28.82亿元，增长183.94%。2022年前三季度24.42亿元。

三是净利润。2017年净利润7363.38万元，2021年1.16亿元，增长57.54%。

净利润增长率分别低于销售量增长率113.80个百分点，低于收入增长率126.40个百分点。

进一步追溯，2017年至2021年销售毛利率这个指标，分别是24.81%、23.31%、23.80%、24.70%、20.05%，2022Q1-Q3毛利率18.46%、19.59%、20.05%，前三季度综合毛利率19.38%。

前五年毛利率基本保持的23、24%，2021年及2022年前三季度虽有下降，但并不大。这就出现了一个奇怪的问题，产能较好转化成了收入，收入亦保持了稳中有降的毛利率，那么为什么没有变成利润呢？

再看销售净利率，2017年至2021年这个指标是8.35%、4.36%、5.20%、6.78%、4.39%，2022Q1-Q3毛利率3.46%、4.64%、5.18%。

最奇异的是2018、2021这两个年份。

2018年中宠股份收入增长39.09%，扣非净利润增长率-21.58%，净利润增长率-23.39%。这一年进行了7项股权投资，其中6家公司亏损——持股51%的安徽中宠颂智公司亏损173.19万元，持股51%的威海好宠亏损92.14万元，持股51%的南京云吸猫亏损912.61万元，持股31.50%的滁州云宠亏损67.37万元，子公司CANADINA JERKY COMPANY LTD亏损1314.46万元。

另外，2018年公司增加了长期借款4200万元、短期借款2.032亿元。2017年公司利息收入399万元，2018年增加到了752万元。同时，存货跌价导致资产减值损失2388.08万元。

2021年中宠股份收入增长29.06%，扣非净利润增长率-9.35%，归母净利润增长率-14.29%。

这一年公司进行了6项股权投资，投资3.38亿元，获得收益3042万元。不过其中两个子公司——烟台顽皮宠物用品公司亏损了5080万元、北京中宠好氏公司亏损了2415万元。另外，长期借款1.14亿元增加了8849万，短期借款3.59亿元增加1.657亿元。

二、厘清预期与现实的差异：

中宠股份成立于2002年，由烟台中幸、和正投资、日本伊藤、香港Vintage、北远创投、烟台源金合资设立。

主要产品宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品，宠物零食收入占比超80%。2016年中宠实际产能宠物零食11746.78吨，宠物罐头10999.18吨，宠物干粮746.2吨，共计23492.16吨，销售量为25173.66吨。

2017年8月21日上市后，募集资金3.2亿元，1.22亿元用于年产5000吨烘干宠物食品生产线扩建项目和4500万元用于年产3800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目。

中宠股份形成宠物零食、宠物湿粮、宠物干粮、洁齿骨等11个大系列、1000多品种产品结构。

2017年，中宠股份在中国有8家工厂，在美国和加拿大分别各有1家工厂，共计10间工厂，产能28215.27吨，销售量29270.86吨。

2017年，民生证券、西南证券、华泰证券、安信证券对中宠股份的业绩预测在最晚在2018年归母净利润可达1亿元。

然而到了2018年，中宠股份收入14.12元，同比增长39.09%，宠物主粮和宠物用品增长速度最快，同比增长112.99%和173.3%，归母净利润仅5644.47万元同比下降23.39%，扣非净利润5821.41万元下降21.58%。

2018年中宠股份宠物食品及用品产能36312.73吨，销售量42920.51吨。

2019年中宠股份营业收入17.16亿元，同比增长21.52%，其中海外收入13.7亿元，同比增长18.37%，收入占比首次低于80%，境内收入达3.43亿元，同比增长36.34%，占比超20%。宠物零食依然是主要收入来源，收入占比超80%，增长最快的是宠物用品2019年收入2405.58万元，同比增长40.59%。归母净利润7900.78万元同比增长39.97%，扣非净利润6755.93万元增长16.05%，仍低于2017年水平，毛利率增至23.8%。

这一年，上市募投项目“5000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”、“年产3800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”和“宠物食品研发中心”均建成投入使用，产能41980.61吨，销售量47299.91吨。

2020年营业收入22.33亿元，同比增长30.1%，其中海外收入16.91亿元，同比增长23.18%，收入占比下降至75.73%，境内收入5.42亿元增长57.74%，占比进一步扩大至24.27%。宠物零食依然是主要收入来源达17.12亿元，同比增长22.78%，占比下降至76.67%。

归母净利润1.35亿元同比增长70.72%，这是中宠股份自成立以来归母净利润首次超过1亿，扣非净利润1.25亿元增长85.52%，创历史新高，毛利率增至24.7%。

2020年产能48931.94吨同比增长16.56%，销量达59203.49吨增长25.17%。

2021年中宠股份形成以"Wanpy顽皮"、" Zeal真致"、"Toptrees领先" 为核心自主品牌矩阵。营业收入28.82亿元同比增长29.06%，其中海外收入21.91亿元增长29.58%，收入占比76.03%；境内收入6.91亿元增长27.44%，占比23.97%。

宠物零食依然是主要收入来源达19.8亿元，同比增长15.64%，占比下降至68.7%，宠物主粮收入增长速度最快，收入达3.06亿元增长115.66%。

归母净利润1.16亿元同比下降14.29%，扣非净利润1.14亿元下降9.35%，毛利率20.05%，下降4.65个百分点。

产能66879吨同比增长36.68%，销量达79423.01吨增长34.15%。

2022年上半年营业收入15.9亿元同比增长26.42%，其中境外收入12.06亿元增长27.86%，占比75.88%，境内收入3.83亿元增长22.08%，占比24.12%，境内收入增长放缓。

宠物零食为收入主要来源11.07亿元，占比进一步下降至69.64%。上半年，中宠股份扣非净利润6688.74万元，同比增长20.38%，毛利率19.02%，下降1.03个百分点。

三、中宠股份的资本史：

2017年10月，中宠股份对子公司加拿大Jerky增资400万美元，投资总额增至1200万美元。

12月，以2700万元增资参股连锁动物医院美联众合，股份占比4.8474%。随后2018年12月，中宠股份以所持美联众合全部股权换取宠物医疗企业瑞鹏股份1.2532%股份。

2018年4月，400万元增资俊慕电子，持股51%。

5月，中宠股份255万元受让威海粉橙51%股权并向威海粉橙增资。

6月，400万元增资云吸猫智能公司，持股51%。

7月，1500万新西兰元（约人民币6800万元）收购新西兰宠物食品公司The Natural Pet Treat Company Limited和Zeal Pet Foods New Zealand Limited100%股权，Zeal定位高端零食，为新西兰原装进口，品类囊括零食、宠物牛奶，重点向湿粮拓展。

7月，3100万元向云宠智能增资，持股31.498%。

8月，与M.H.M. van Bohemen Beheer B.V.共同出资10万欧元设立荷兰子公司Wanpy Europe Petfoods B.V，中宠股份出资7.5万欧元持股75%。

2018年，400万元、200万元、255万元，增设子公司云吸猫智能、中宠颂智、威海好宠负责宠物食品以及用品等品类的销售。

2019年发行可转债，募集资金1.84亿元，投资1.94亿于年产3万吨宠物湿粮项目。

6月，490万美元受让柬埔寨爱淘宠物49%股权，2020年1月以284.20万美元增资。

100万元收购云吸猫100%股权，云吸猫成为中宠股份全资子公司。

2019年12月，5000万元发起产业基金中宠汇英，资金规模1亿元，重点关注宠物食品、用品、宠物连锁，布局宠物消费产业链。

2020年增发募资6.34亿元。

9月，275万元向华元德贝增资，持股55%。

10月，200万元增资杭州领先。同时3430万元与金鼎投资共同投资产业基金众鑫金鼎。

12月，2.3亿元增资新西兰The Natural Pet Treat Company Limited，全部用于“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”的实施。

2021年2月，以3343546新西兰元收购新西兰高端宠物食品公司PetfoodNZ International Limited70%股权。

9月，2100万元收购杭州领先50%股权，持股达90%。

2022年投资2.37亿元于年产6万吨宠物干粮项目，投资1.14亿元于营销中心建设及营销渠道智能化升级项目。

2022年4月，中宠股份作为有限合伙人以1.25亿元认缴投资产业基金共青城金瑞，投资金额占出资总额的62.5%。

2019年至2022年，中宠依托产业基金中宠汇、众鑫金鼎、共青城金瑞及直投项目，打造集品牌运营、销售渠道、供应链协作等多元业态为一体的“中宠生态圈”。重点赋能优秀宠业品牌，覆盖帕特、Pidan、高爷家、豆柴、小壳、布卡星等行业新锐。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

标签： 同比增长 宠物食品 宠物零食