爱美客营收依赖玻尿酸产品，肉毒素项目尚未能挑起大梁

雷达财经出品 文|孟帅 编|深海

日前，国内医美行业的头部公司爱美客亮出了自己第三季度的成绩单，爱美客再一次展现出强劲的吸金能力。

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财报显示，前三季度爱美客取得14.89亿元的营收，归属于上市公司股东的净利润为9.92亿元，同期爱美客用于研发的开支为1.15亿元，占总营收的比重为7.72%，不及公司2018年、2019年、2020年的水准。

值得一提的是，已经在A股创业板实现上市梦的爱美客，此前曾两度向港交所发起冲刺。不过，雷达财经注意到，欲在港股募资的爱美客并“不差钱”。

截至上半年末，爱美客手头的现金及现金等价物余额为34.3亿元，而其此前A股上市时募集的34.35亿元资金，截至上半年仍有一半以上还未使用。

与此同时，爱美客目前仍存在营收较为单一的隐患。近几年爱美客超过98%以上的营收，都出自基于透明质酸的皮肤填充剂产品，而被外界视为改善营收结构以求多样发展的肉毒素项目，目前进展也较为缓慢。

爱美客晒三季报营收净利双增

10月25日，有医美界茅台之称的爱美客发布了第三季度的财务报告。

财报显示，爱美客第三季度共取得6.05亿元的营收，与上年同期相比实现55.15%的增长；利润方面，第三季度爱美客归属于上市公司股东的净利润为4.01亿元，同比增长41.55%。

得益于第三季度营收、利润的良好表现，爱美客前三季度的营收同比增长45.58%至14.89亿元，同时归属于上市公司股东的净利润达到9.92亿元，同比涨幅为39.96%。

与此同时，爱美客保持了超高的净利率和毛利率。据东方财富数据显示，爱美客前三季度的毛利率为惊人的94.61%，即便已经处于很高的水准，但与上年末的93.7%相比仍增长0.91个百分点；前三季度爱美客的净利率指标为66.6%，与上年末的66.12%相比增长0.48个百分点。

前三个季度，爱美客的销售费用达到1.34亿元，同比增长33.22%，占营收的比重为9%。同期，爱美客的研发费用为1.15亿元，同比增长86.66%，占营收的比重为7.72%。

对此，爱美客表示，销售费用及研发费用的增长，主要是报告期内销售人员人工成本增加及研发投入增加所致。

可以作为对比的是，2018年至2022年，爱美客用于研发的投入分别为0.34亿元、0.49亿元、0.62亿元和1.02亿元，同期研发开支占总收入的比重分别为的10.5%、8.7%、8.7%及7.1%。即使爱美客前三季度研发开支占总收入的比重高于去年，但仍不及2018年、2019年、2020年的水准。

此外，虽然爱美客的业绩整体呈现出良好的增长态势，但爱美客的股价却并不如业绩一般节节攀升。

截至10月26日收盘，爱美客股价报收466元/股，较前一个交易日上涨7.85%。但近一年以来，爱美客的股价整体保持震荡走低的趋势，其最新市值为1008.24亿元，市值在一年的时间里蒸发345亿元。

值得注意的是，爱美客的股东户数也在不断减少。截至今年第一季度末、第二季度末，爱美客的股东总户数分别为43655户、37291户，第二季度爱美客的股东户数减少了6364户。

到了第三季度末，爱美客的股东户数再一次减少，该季度爱美客的股东户数为33204户，与上一季度末相比减少4087户，降幅达到10.96%。

“不差钱”的爱美客“花钱”很慢

2004年成立的爱美客，主要从事的是生物医用材料研发、生产和销售的生意。经过多年的发展，爱美客已成为国内生物医用软组织材料创新型的领先企业，并成功实现透明质酸钠填充剂系列产品及面部埋植线的产业化。

伴随着生意越做越大，爱美客有了上市的打算。天眼查显示，2020年9月28日，爱美客便在深交所创业板挂牌上市。然而，爱美客在资本市场的探索并不想止步于此，继成功登陆A股市场后，爱美客又萌生出赴港上市的“野心”。

今年6月27日，为了继续推进公司资本战略，爱美客向港交所递交了招股书。事实上，这已是爱美客第二次向港交所递表。早在A股上市还未满一年之际，爱美客就曾于去年7月向港交所递交招股书，但由于爱美客没能在6个月内通过聆讯或招股，因此爱美客首次递交的上市申请资料变为“失效”状态。

雷达财经了解到，彼时登陆A股市场时，爱美客原本计划募集19.35亿元的资金，最终获得34.35亿元的募资，足足超募15亿元。

据了解，2020年9月23日，这笔募集资金便已经到位，相关款项划至公司的指定账户。然而，“不差钱”的爱美客这笔钱目前并没有充分利用。

截至今年上半年末，爱美客累计使用了16.52亿元的募集资金，占到募集资金总额的48%，还有一多半尚未使用，其中还有1.3亿元的募集资金变更了用途，占到募集资金总额的3.77%。

由于爱美客“植入医疗器械生产线二期建设项目”相关设备需从国外进口，疫情的影响使得洽谈等环节进度缓慢，因此相关投入进度并未达到预期，该项目预计将延期至2024年12月方能完成。

与此同时，综合考虑疫情的影响及实际应用效果，爱美客“营销网络建设项目”放缓了线下营销重心的建设，目前仅北京做了部分建设，转而加强线上的营销投入，因此该项目的相关投入进度也未能达到预期，预计将延期到2025年的12月。

此外，截至上半年末，爱美客“基因重组蛋白研发生产基地建设项目”、“去氧胆酸药物研发项目”等的投资进度仅为0.19%、0.83%。

爱美客甚至打算在不影响公开发行股票募集资金使用的情况下，使用不超过12亿元暂时闲置募集资金进行现金管理，购买商业银行等金融机构结构性存款、大额存单等流动性好、安全性高的保本型产品。

此番再度冲击港股，钱包满满的爱美客意欲何为？招股书显示，爱美客再度冲击上市募集的资金，预计将主要用于投资、收购和授权许可安排，开发及扩展公司在中国的产品管线，以及在研产品在海外市场研发、注册、商业化及相关合作的布局等用途。

营收依赖玻尿酸产品，肉毒素项目进展缓慢

当下随着人们越来越重视对美的追求，“颜值经济”的发展不断加速，医美行业的市场规模也在近几年飞速增长。

据弗若斯特沙利文报告，按服务收入计，2017年中国医疗美容市场的规模为993亿元，到了去年该市场的规模已经增长至1891亿元，年复合增长率为17.5%，且据推算中国医疗美容市场的规模将在2030年达到6382亿元。

若按2021年的销量统计，爱美客已是国内最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，拥有39.2%的市场份额。同时凭借21.3%、58.9%的市场份额，爱美客还是国内第二大基于透明质酸的皮肤填充剂供应商、以及国内最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商。

两番递交招股书，爱美客隐藏在亮眼业绩背后的隐忧渐渐浮现。近几年爱美客的营收高度依赖皮肤填充剂产品，这便导致其营收结构趋于单一。

招股书显示，2018年至2021年爱美客基于透明质酸的皮肤填充剂产品的收入分别为3.2亿元、5.57亿元、7亿元、14.31亿元，占总收入的比重均在98%以上，埋植线产品及其他产品合计对总收入贡献的比重均未能超过2%。而皮肤填充剂产品中，爱美客推出的国内首款商业化的针对修复颈纹的注射产品“嗨体”更是其支柱产品。

纵然已跻身国内医美行业的头部梯队，但爱美客所处的医美赛道仍十分拥挤。眼下，华熙生物、昊海生科两家已经实现上市的公司，也在爱美客所处的玻尿酸制品市场上不断发力，且前两者还在不断拓展业务的边际，以丰富自身的营收结构。相比这些公司的多元化布局，营收较为依赖玻尿酸类产品便成为了爱美客的软肋。

为了改善营收单一的局面，爱美客将A股上市时超募的部分资金拿来完善对肉毒素相关产品的布局。2021年9月，爱美客花费了8.56亿元完成了对韩国肉毒素公司Huons BioPharma Co.,Ltd. 25.42%股权的收购，以补齐自身在肉毒素产品方面的短板。截至上半年末，爱美客超募的15亿元资金还剩下6.77亿元。

财报显示，爱美客拟打算投入1.2亿元用于注射用 A 型肉毒毒素研发项目，不过该项目截至上半年末的投资进度为22.86%。此外，爱美客的注射用 A 型肉毒毒素目前也处于临床阶段。

有业内人士指出，虽然进军肉毒素市场将有可能改善爱美客营收单一的现状，但由于肉毒素审批周期长，爱美客的肉毒素产品真正落地还需要较长的时间，且到时候爱美客的肉毒素产品真正上市后，能否从保妥适、兰州衡力等对手手中夺得有效的市场份额仍是未知数。

两度冲击港股，爱美客此番能否成为首家实现“A+H”股上市的医美公司？雷达财经将持续关注。

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