热点评！迪柯尼直销门店频“爆雷”：意外牵出方大集团收购海航秘密资金来源

男装品牌广州迪柯尼服饰股份有限公司(简称：迪柯尼)披露了拟在深交所主板上市的招股书,迪柯尼IPO拟募集资金7.03亿元。

主要直销门店频频“爆雷”

招股书显示，报告期内，迪柯尼通过直销渠道实现的销售收入占比达到70%以上。也就是说，直销门店是迪柯尼的主要收入来源。

(资料图)

调查前五大直销门店可以发现，迪柯尼的主要直销门店频频“爆雷”。

沈阳兴隆大奥莱是迪柯尼2019年的第一大直销门店，2021年的第四大直销门店。2019年，沈阳兴隆大奥莱的母公司沈阳兴隆大家庭购物中心有限公司破产，重组后更名为沈阳盛京大家庭。天眼查披露的工商信息显示，2019年沈阳兴隆大家庭多次被沈阳市人民法院列入失信公司，且有1383.81万元的股权遭法院冻结；2018年沈阳兴隆大家庭因拖欠税款737万元而被列入欠税公告名单。

沈阳兴隆大家庭直接冲击了迪柯尼的应收账款，报告期内，沈阳兴隆大家庭一直是迪柯尼应收账款的第一名，且账龄均超过了3年。

沈阳中兴商业集团有限公司是迪柯尼报告期内的另一主要直销门店，天眼查披露的工商信息显示，2019年7月至今，沈阳中兴质押了其持有的中兴-沈阳商业大厦（集团）股份有限公司全部股权用于融资担保，质押股份市值达8356.24万元。

值得一提的是，穿透中兴-沈阳商业大厦（集团）股份有限公司的股权结构可以发现，该公司的大股东是辽宁方大集团。方大集团因接管海航集团而被外界所知。8月11日，方大集团通过控股子公司瀚巍投资向ST海航输血108.70亿元，海航集团实控人变更为方大集团董事长方威。查看方大集团的工商信息，2021年和2022年，方大集团多次质押方大炭素新材料科技股份有限公司股权用于补充流动资金或为公司提供担保，质押股份市值数约达104亿元，方大集团的资金链紧张程度可见一斑。

需要注意的是，迪柯尼的另一主要直销门店——西安赛格国际已于2020年7月6日注销，西安赛格国际是迪柯尼2021年的第二大直销门店、2020年的第三大直销门店。

查看招股书披露的迪柯尼应收账款前五名，2019年应收账款369.18 万元、

账龄达到3年的西安世纪金花购物有限公司，在2020年被法院列为限制高消费企业，且于2020年、2021年多次因未按时履行法律义务为西安市法院强制执行人民币1232万元。

直销渠道和直销门店问题频发，导致了迪柯尼的应收账款周转率和存货周转率明显低于同行业可比公司。据招股书，2019年—2021年，海澜之家、比音勒芬、七匹狼在内的同行业可比公司应收账款周转率平均值分别为12.66、10.22 、10.52，迪柯尼仅为7.51、6.92、6.76 ；报告期内，同行业可比公司的存货周转率平均值分别为1.51、1.51、1.56 ，迪柯尼仅为0.66、0.57、0.62 。

招股书亦披露，报告期各期末，迪柯尼存货账分别为 2.27亿元、1.49亿元 、2.10亿元，占各期末资产总额的 33.29%、20.49%、24.23%，计提存货跌价准备分别为 8152.35万元、1.06亿元、1.08亿元，占公司存货账面余额的比例分别为26.42%、41.48%、33.97%，存货规模较大；应收账款账面余额分别为 8908.36 万元、1.42亿元、1.30亿元，占营业收入比例分别为12.51%、 17.74%、14.16%。

偿债能力上，报告期内，迪柯尼的资产负债率分别为44.57%、39.17% 、45.32%，高于36.41%、34.58%、36.14%的同行业可比公司平均值。

综上，有外部投资者对迪柯尼的持续盈利能力提出了质疑。

两家供应商投资的农商行股权遭司法拍卖

据招股书，迪柯尼实际控制人为董事长许才君和董事、总经理郑雪芬。许才君和郑雪芬为夫妻关系，二人直接及间接合计持有公司91.81%的股份，合计控制公司96.67%的股份。

迪柯尼的主要股东和高管中，物流中心总监郑官华与郑雪芬为兄妹关系，董事包倩倩为郑雪芬的外甥女。

这样一家内部人控制的企业，市场竞争力如何？

2019年—2021年，迪柯尼的营业收入分别为7.12亿元、7.99亿元、9.20亿元，净利润分别为6986.63 万元、5278.38 万元和 8103.38 万元。事实上，与国内男装品牌对比，迪柯尼的净利润、市场占有率及品牌知名度存在明显差距。

国内男装品牌中，海澜之家营收连续三年蝉联A股服装行业上市公司第一，连续7年保持国内男装市场占有率第一；据海澜之家披露的财报，海澜之家2021年实现营业收入201.88亿元，同比增长12.41%，实现归母净利润24.91亿元，同比增长39.60%。

2018年至2021年T恤品类连续四年位居国内市场占有率第一的比音勒芬，业绩增长同样迅猛。2021年，比音勒芬营业收入27.20亿元，归母净利润6.25亿元；2022年一季度，营收收入8.10亿元，同比增长30.16%，归母净利润2.13亿元，同比增长41.29%，单季度业绩创历史同期新高。

2021年七匹狼实现营收35.14亿元，同比增长5.52%；净利润2.31亿元，同比增长10.65%；扣非净利润2.25亿元，同比大幅增长138.24%。

专业机构投资者认为，服装零售是一个市场为王的行业，目前，男装市场的高速增长期已过，国内大部分男装企业的核心产品主要定位于大众中端市场，雅戈尔、报喜鸟、七匹狼、九牧王等品牌较为集中，竞争也较为激烈。在这种市场环境中，迪柯尼未来能够抢占多少市场销售份额，有待观望。

另据招股书，迪柯尼产品的生产全部通过直接采购和委托加工完成，公司无自主生产，报告期内，公司成衣采购占采购总额的比例达到 80%以上。

观察迪柯尼的供应商，其前五大供应商鸿迪服饰、浙江爵派尔、星马针织、东蒙集团等，均是位于浙江温州或浙江嘉兴、股东及高管仅有两人的小微企业，如浙江爵派尔的主要股东及高管仅为贾伟平和贾润，星马针织的股东仅为魏建华和张晓锋。

值得注意的是，天眼查披露的工商信息显示，浙江爵派尔与星马针织都位于浙江嘉兴桐乡市，并且这两家公司都投资了浙江桐乡农村商业银行，而浙江桐乡农村商业银行的股权分别在2019年、2021年被桐乡市人民法院司法拍卖，其中，2019年浙江桐乡农村商业银行的87343股以44万元起拍价拍卖；2021年浙江桐乡农村商业银行的154012股以78.55万元的起拍价拍卖。

内容来源：企观资本

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