稳健医疗业绩大反转，扣非净利剧减27亿，广告费大增85%

随着全球范围内口罩、防护服供应充足，相关医疗器械企业的业绩迎来180度大反转。作为医疗器械企业的一份子，稳健医疗2021年营业收入、扣非净利润纷纷暴跌，其中营业收入减少约45亿元，而扣非净利润则减少27亿元。

业绩的大幅度下滑，让稳健医疗遭遇投资者用脚投票，股价长时间跌跌不休，与千亿市值背道而驰，更重要的是，这一情况似乎没有好转的迹象。

雪上加霜的是，稳健医疗的营运能力指标下滑，存货大幅增长，而应收账款仍旧保持在高位，在此情况下，公司仍加大销售费用支出，但取得效果寥寥，而研发费用支出则大幅减少，那么公司是研发型企业还是营销型企业呢？

营收净利暴跌，扣非净利剧减27亿

新冠疫情的黑天鹅对大部分行业而言是灾难，但疫苗、检测、医疗器械（口罩、防护服）等行业则因此获得飞速发展的机会，并赚得盆满钵满，这其中包含了全棉时代的母公司稳健医疗。

2020年9月，稳健医疗登陆创业板后，股价曾一度暴涨至217.58元/股，市值一度突破926亿元，距离千亿市值目标仅有一步之遥，这与其亮眼的成绩单有着直接关联。

2020年，稳健医疗实现营业收入、扣非归母净利润的暴涨，营业收入为125.34亿元，同比大幅增长173.99%，扣非归母净利润37.51亿元，同比大幅增长680.69%。

但好景不长，随着口罩、防护服供应充足，医疗器械相关公司的业绩开始出现了大幅度的下滑，曾经凭借着销售口罩而实现营收、净利润双丰收的稳健医疗也不可避免的陷入该困境。

2021年，稳健医疗实现营业收入80.37亿元，比上年减少约45亿元，骤降35.88%；扣非归母净利润的下滑幅度更甚，仅为10.29亿元，比上年减少了约27亿元，降幅高达72.57%。

对此，稳健医疗表示，因全球疫情得到有效控制、医用防护产品产能大增导致销售价格常态化，导致公司的医用耗材业务的收入、利润大幅下降。

伴随着净利润的大幅下滑，稳健医疗经营活动产生的现金流净额也急剧缩水，为8.72亿元，同比上年47.67亿元减少近39亿元，降幅为81.72%。

业绩的迅速变脸，直接影响到稳健医疗在二级市场的表现，其股价自2021年2月份之后，开始了长时间的暴跌，低点至52.80元/股，市值仅225亿元。

截至5月5日，稳健医疗的股价为57.89元/股，较高点下跌逾七成，市值为247亿元，较高点缩水近680亿元，暂时没有看到反弹的迹象。

未来，稳健医疗的业绩是否还会延续2021年快速下滑的状态？还是将实现逆转？不妨看看公司的业绩情况。

分季度来看，稳健医疗2021年除了第一季度实现营收、扣非净利润的增长之外，其余三个季度均出现同比快速下滑的态势，其中扣非净利润下滑幅度逐季加剧，分别为75.58%、84.76%、87.02%。

2022年第一季度，稳健医疗实现营业收入23.22亿元，同比微增2.37%，但扣非净利润继续大幅下跌，仅为3.28亿元，同比减少1.27亿元，降幅为27.89%，扣非净利润短时间内将延续下降态势。

分行业来看，稳健医疗的收入主要由医用耗材、健康生活消费品构成，实现营业收入分别为39.22亿元、40.54亿元，同比分别变动-56.03%、15.27%，医用耗材收入的腰斩主要是原材料及产品回归常态所致。同时，医用耗材的毛利率为47.50%，同比下降13.97%。

另外，稳健医疗医用耗材占营业收入的比重从2020年的71.17%下跌22.37%至2021年的48.8%，而健康生活消费品的比例从28.06%上升至50.44%。

事实上，在新冠疫情之前，健康生活消费品一直是稳健医疗收入的主要来源，2019年占比高达65.75%，也就是说，稳健医疗的翻身仗需要依靠该业务，那么该业务发展情况如何呢？

从收入端来看，近三年来，稳健医疗的健康生活消费品的营业收入保持增长，分别为30.08亿元、35.17亿元、40.54亿元，但增速明显放缓，从26.17%累计下降10.9%至15.27%。

从毛利率来看，近五年来，稳健医疗的健康生活消费品毛利率快速下滑，从2017年的59.04%累计下降6.8%至2021年的52.24%。仅2021年，其健康生活消费品毛利率就同比下降2.95%。

从上述数据来看，稳健医疗想要依靠健康生活消费品业务来实现翻身仗，似乎很难，这也意味着，其在二级市场的表现或将延续此前低迷的状态。

营运能力下滑，广告费近7亿

除了业绩的大幅度下降之外，稳健医疗2021年的营运能力指标出现了明显下滑，如何提高公司经营质量是管理层需要思考的。

2021年，稳健医疗的营业周期为162.02天，而2020年的数据仅为96.52天。一般而言，营业周期越短，则公司的资金周转速度快，简单来说，就是营业周期越短，则公司的变现能力越快。反之亦然。

具体来看，稳健医疗的存货周转天数、应收账款周转天数分别为125.74天、36.28天，比2020年分别增加了47.32天、18.18天。

从金额来看，稳健医疗2021年的存货为15.97亿元，同比增长31.31%；同期的应收账款为7.76亿元，同比下降8.15%，但依旧高企。存货、应收账款合计金额达23.73亿元，占流动资产比例高达22.94%。

在16亿元的存货当中，按产品来看，主要是以健康生活消费品为主，为10.81亿元，同比增加6.9亿元，增长率高达176.81%，其中10.72亿元的存货的库龄为1年以内。对此，稳健医疗表示，主要是因为原辅材料大幅涨价背景下，战略备货增加所致。

按存货分类来看，其中有11.56亿元是库存商品，同比增加5.2亿元，增长率达81.81%。

存货高企的另一面，则存在跌价准备风险，2021年的存货跌价准备金额为1.1亿元，去年同期的金额为1.49亿元。之所以会出现这种情况，是因为稳健医疗2021年的存货大部分集中在1年以内，存货余额较大，但减值风险较小。

值得指出的是，对比原材料，显然库存商品的减值风险更大，稳健医疗大批量战略备货，还是库存商品，公司管理层的考量是什么？又是否合理呢？

除了存货跌价准备之外，稳健医疗高企的应收账款也带来了一定的坏账准备，2021年的金额为4110.4万元。

与公司营运能力有所下滑形成鲜明对比的是，稳健医疗的销售费用、管理费用进一步加大支出，分别为19.89亿元、4.54亿元，同比分别增长26.28%、3.99%，占营业收入的比例分别为24.75%、5.65%.

从销售费用明细来看，稳健医疗销售费用的大幅增长主要系品牌宣传及市场营销费用增加所致，其中广告与宣传费为6.92亿元，同比增长85.7%。

作为对比，稳健医疗的研发费用则出现大幅降低的情形，为2.98亿元，同比减少27.52%，占营业收入的比例仅为3.71%，是上述费用当中的最低值，更是与销售费用存在不可逾越的鸿沟。稳健医疗表示，主要系研发阶段性投入减少所致。

不管是在核心竞争力分析，还是在经营管理概况中，稳健医疗都将研发相关字眼放在第二位，在品牌建设/优势之前，但从数据来看，稳健医疗显然更加重视品牌建设，那么稳健医疗是营销型企业还是研发型企业呢？

2022年第一季度，稳健医疗的销售费用为4.7亿元，同比大幅增长79.75%,而管理费用、研发费用同比分别下降16.59%、4.82%。显然，稳健医疗更加注重品牌宣传，而管理费用的大幅减少是否意味着节流，需要等待中报进一步披露。

即使稳健医疗销售费用激增，但对营业收入的影响有限，第一季度营业收入为23.22亿元，同比仅微增2.37%。下一步，公司或许该转变一下思路。

事实上，稳健医疗广告宣传曾有翻车的历史，例如在去年1月份，稳健医疗旗下品牌全棉时代的一则“全面小剧场防身术”的视频遭到网友疯狂吐槽，一个美女行走在黑夜中遭尾随，随即灵机一动用卸妆湿巾卸妆成了一个糙汉子，让尾随者作呕，落荒而逃。

事后，全棉时代的致歉表白再一次遭到吐槽，原因则是该长篇大论致歉表白仅有前面两段是致歉内容，后面大篇幅内容则全部是煌煌历史。有网友进行了言简意赅地总结——我错了，我真棒。

关于质量、售后等问题，全棉时代在黑猫投诉上的投诉量多达673条。

5月2日，某消费者投诉称，在实体店购买的全棉毛巾掉毛严重、内裤褪色、袜子穿半天破洞等；而在1个月前，某消费者投诉称，在京东全棉时代旗舰店购买的棉柔丝巾里面夹有头发。

无独有偶，某消费者称，购买的纯棉柔巾存在虫子问题，质疑全棉时代的产品包装问题。

纵观稳健医疗年报，“质量”一词贯穿全文，公司的经营理念也是“质量优先于利润”，但在研发费用当中，却并没有单独列出检测费用，反而有其他杂项费用3696.64万元，同比减少41.99%，但不知该费用又是否包含检测费用。

另外，稳健医疗在年报中表示，公司医用敷料产品获得国内外相关部门的检测认证，但并没有提及全棉时代产品有此殊荣。稳健医疗只是提及，公司通过医疗级的质量管控，全棉时代向消费者提供更高品质的消费品，在产品安全性、环保性等方面具有保障。

而从消费者投诉事项来看，稳健医疗与其加强销售费用支出，更应该加强产品质量把控，加强服务队伍建设，及时响应消费者诉求。毕竟，正当诉求能够得到解决，哪个消费者有心思求助第三方投诉平台呢？（来源：经理人杂志）

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