连续三年净利下滑，“A股炼奶第一股”“第二曲线”短期或难见起色

昨日，熊猫乳品交出了上市以来的第二份年报。报告显示，2021年该公司实现营业总收入8.57亿元，同比增长25.21%；归属母公司股东净利润7734.9万元，同比下降5.11%。

关于净利下滑原因，2021年业绩预告中曾表示，“由于计入公司当期损益的政府补贴减少，导致归属于上市公司股东的净利润较上期表现平稳”。财报显示，2021年熊猫乳品计入当期损益的政府补助为324.4万元，与2020相比减少超2000万元。

事实上，早在2019年，熊猫乳品便已经陷入“增收不增利”的漩涡中，且持续至今。曾经的“A股炼奶第一股”，上市股价曾飚涨近500%，为何陷于业绩困境呢？

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连续三年净利下滑

公开资料显示，熊猫乳品创建于1996年，公司主要产品有熊猫牌炼乳、奶酪、奶油、奶浆,可宝牌甜奶酱、南沙牌椰子饮料、椰达牌椰浆等系列产品，公司于2020年A股上市。

2018年-2020年，熊猫乳品营业收入分别为6.02亿元、6.04亿元、6.84亿元，同比增速分别为12.61%、0.35%、13.35%，同期扣非归母净利润为0.89亿元、0.61亿元、0.59亿元，同比增速分别为13.61%、-30.69%、-4.67%。

值得一提的是，在净利不断下滑的背景下，熊猫乳品的利润很大部分来源于政府补贴。数据显示，2018-2020年熊猫乳品接受政府补助金额分别为576.6万元、553.2万元和2391.2万元。其中，2020年熊猫乳品全年的净利润为8151.29万元，该年政府补助金额约占公司净利润的29.3%、约占公司扣非净利的40.9%。

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B端业务存在风险

从企业2021年经营数据来看，报告期内熊猫乳品浓缩乳制品、乳品贸易和其他产品营收分别为5.42亿元、2.54亿元和0.61亿元，占营收比重分别为63.2%、29.7%和7.1%。其中营收占比最大的浓缩乳制品毛利率为31.07%，同比下滑3.58%。这其中，成本压力成为重要影响因素。

去年12月，熊猫乳品便宣布，“鉴于产品主要原材料、包材、人工、运输等成本的持续上涨，为了更好地向消费者提供优质的产品，促进市场的可持续发展，经研究决定，对主要炼乳相关产品的出厂价格进行调整，调整幅度为3%-10%不等，新价格于2022年1月1日开始实施”。

从经营模式来看，熊猫乳品主要服务于B端客户。资料显示，公司浓缩乳制品下游客户主要为食品加工企业、烘焙店、餐饮店、饮品店和家庭消费等。在直销模式下，公司产品直接销售给最终客户，主要为大型的食品制造企业，如元气森林、香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、达利食品、立高食品、喜之郎、和路雪、古茗、益禾堂、挪瓦咖啡等。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬也表示，对于以ToB业务为主的熊猫乳品来说，靠提升价格改善毛利率的同时，也可能使其面临丢失大客户的风险。熊猫乳品核心产品毛利率下滑的主因是原料成本上涨，因此对大客户有着较高依赖度的熊猫乳品来说，提价并非长久之计，降本增效才是业绩长虹的良策。

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“第二曲线”短期难奏效

在熊猫乳品的年报中，中食财经发现，其已经在天猫旗舰店、拼多多店铺等开通了直销渠道，主要销售产品为炼乳、奶酪、椰浆等浓缩乳制品，报告期内销售收入为131.04万元。

2021年8月，熊猫乳品方面亦曾公开表示“关于未来两年的计划，熊猫乳品会在C端基于奶酪棒来做一些基础架构的建设，未来零售性休闲奶酪是公司重点布局产品。”

为应对原料成本上涨等企业经营压力，熊猫乳品正在试图打造“第二曲线”。

从行业环境来看，目前乳制品消费结构以液态奶为主，固态乳制品行业仍在发展初期，奶酪需求增速高于供给，供需缺口扩大。奶酪受益乳品消费升级，正处于早期快速增长阶段，预计将成为未来乳制品行业的主要增长点，国内奶酪产业进入快速发展期。据智研咨询数据，2014-2021年，我国奶酪年产量从33.5万吨提高至37.3万吨，表观需求量从40.1万吨提高到54.9万吨，复合增速分别为1.5%和5.7%，供需缺口扩大至17.6万吨。

不过，奶酪行业的竞争同样不容小觑。目前奶酪市场已经出现百吉福、妙可蓝多、爱氏晨曦等品牌。传统乳企们亦在着力布局这一板块。

“奶酪是乳企准备竞争的下一个红海，熊猫乳品要面临在中高端没有品牌、中低端与国内头部企业竞争的环境。而奶酪市场目前仍处于成长期，需求规模仍有限，短期内不足以成为熊猫乳品新的重要业绩支撑。”香颂资本董事长沈萌称。

综上，熊猫乳品想要挽救净利下滑的现状，或需躬身自省，着力提升自身实力，以此来提高抗风险能力。

内容来源：中食财经

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