股票与主动股票基金（六）| 股票组合构建基本方法：自上而下

主动股票型基金的组合构建大致有两套基本路径，即大家经常听到的“自上而下”和“自下而上”方法。为方便大家了解股票型基金组合构建的基本框架，我们分别做简要介绍。

“自上而下”的组合构建是一套先看“大环境”再看“小气候”，由面到点的方法。从经济周期、经济数据、经济政策等入手，遴选更具发展前景的行业、板块，然后再精选具有投资价值的个股，完成组合构建。

(相关资料图)

第一步：感知经济“温度” 推断周期“季节”

把握所处的经济周期位置，是自上而下开展股票配置十分关键的第一步。

投研团队会通过跟踪比对宏观经济数据等方法，研判当前位于“复苏-过热-滞涨-衰退”投资时钟里的哪一个“季节”，评估货币政策、财政政策导向，分析投资、消费、出口“三驾马车”增速和结构变化，解析经济增长的主要驱动力量等，确定股票投资配置策略。

例如，一般而言，若判断经济处于复苏期，可以考虑提高股票配置仓位，加大金融、能源、建材等强周期行业的配置比例；经济景气度走高，但通胀温和，货币政策中性宽松，市场利率稳定偏低时，则是对科技成长板块相对更友好的宏观环境。又如，当预期宏观经济走弱时，则可考虑适度降低股票配置仓位，或者考虑加大具备高股息、低波动偏防御属性的股票配置。

部分重要宏观经济指标

第二步：洞悉行业兴衰 观察景气冷暖

在不同的宏观经济“大环境”中，优选契合度更高的中观行业。在这个步骤，要辨析行业发展周期以及当前所处阶段（如初创期、成长期、成熟期、衰退期），分析影响行业发展的关键因素（如相关产业扶持政策），预测行业发展演进趋势、增长前景、竞争格局等，力求发现行业发展价值，从而进一步为寻找好公司提供方向，为开展公司盈利预测提供依据。

例如，2020-2022年间，在碳达峰、碳中和重大战略决策的推动下，锂电、光伏、风电、储能、新能源车等行业迎来持续的需求爆发，行业进入高景气周期。正确研判、抓住机会、提早布局这些行业的基金获得理想投资回报的概率较大。

第三步：深度研究上市公司 精选完成组合构建

完成行业筛选之后，“自上而下”的组合构建就进入“落子”个股的最后一步。在这一步通常会通过案头研究和实地调研，对所选行业内的备选公司从商业模式到品牌价值，从成长空间到管理层能力，从财务质量到安全边际等等，进行全方位、多角度、细致入微的“扫描”和“体检”，最后精选出符合条件的公司，按照一定权重买入，完成投资组合的构建（在下一篇《股票组合构建基本方法（下）：自下而上》中将做详细介绍）。对于公募基金而言，大家可在基金定期报告中看到部分或全部股票持仓的名单。

综合来看，“自上而下”的组合构建是一个层层递进，不断收缩选择范围的过程，路线清晰、视野较广，能够从更高的维度思考并完成组合配置。但是，这种方法的缺点也比较明显，组合构建过程中，需要做出重要判断的关键节点（如在宏观、行业研判步骤）相对较多，无形间增加了判断难度，存在一步判断失误即影响全局的潜在风险；同时，也可能出现因某些研判与最终投资标的之间“距离较远”、因果关系不强，导致组合构建与研究过程脱节的问题。这些缺陷一般可以通过“自下而上”方法加以弥补，我们在下一篇做详细介绍。

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