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股票与主动股票基金(六)| 股票组合构建基本方法:自上而下

时间:2023-09-07 17:56:36    来源:中访网    

主动股票型基金的组合构建大致有两套基本路径,即大家经常听到的“自上而下”和“自下而上”方法。为方便大家了解股票型基金组合构建的基本框架,我们分别做简要介绍。

“自上而下”的组合构建是一套先看“大环境”再看“小气候”,由面到点的方法。从经济周期、经济数据、经济政策等入手,遴选更具发展前景的行业、板块,然后再精选具有投资价值的个股,完成组合构建。


(相关资料图)

第一步:感知经济“温度” 推断周期“季节”

把握所处的经济周期位置,是自上而下开展股票配置十分关键的第一步。

投研团队会通过跟踪比对宏观经济数据等方法,研判当前位于“复苏-过热-滞涨-衰退”投资时钟里的哪一个“季节”,评估货币政策、财政政策导向,分析投资、消费、出口“三驾马车”增速和结构变化,解析经济增长的主要驱动力量等,确定股票投资配置策略。

例如,一般而言,若判断经济处于复苏期,可以考虑提高股票配置仓位,加大金融、能源、建材等强周期行业的配置比例;经济景气度走高,但通胀温和,货币政策中性宽松,市场利率稳定偏低时,则是对科技成长板块相对更友好的宏观环境。又如,当预期宏观经济走弱时,则可考虑适度降低股票配置仓位,或者考虑加大具备高股息、低波动偏防御属性的股票配置。

部分重要宏观经济指标

第二步:洞悉行业兴衰 观察景气冷暖

在不同的宏观经济“大环境”中,优选契合度更高的中观行业。在这个步骤,要辨析行业发展周期以及当前所处阶段(如初创期、成长期、成熟期、衰退期),分析影响行业发展的关键因素(如相关产业扶持政策),预测行业发展演进趋势、增长前景、竞争格局等,力求发现行业发展价值,从而进一步为寻找好公司提供方向,为开展公司盈利预测提供依据。

例如,2020-2022年间,在碳达峰、碳中和重大战略决策的推动下,锂电、光伏、风电、储能、新能源车等行业迎来持续的需求爆发,行业进入高景气周期。正确研判、抓住机会、提早布局这些行业的基金获得理想投资回报的概率较大。

第三步:深度研究上市公司 精选完成组合构建

完成行业筛选之后,“自上而下”的组合构建就进入“落子”个股的最后一步。在这一步通常会通过案头研究和实地调研,对所选行业内的备选公司从商业模式到品牌价值,从成长空间到管理层能力,从财务质量到安全边际等等,进行全方位、多角度、细致入微的“扫描”和“体检”,最后精选出符合条件的公司,按照一定权重买入,完成投资组合的构建(在下一篇《股票组合构建基本方法(下):自下而上》中将做详细介绍)。对于公募基金而言,大家可在基金定期报告中看到部分或全部股票持仓的名单。

综合来看,“自上而下”的组合构建是一个层层递进,不断收缩选择范围的过程,路线清晰、视野较广,能够从更高的维度思考并完成组合配置。但是,这种方法的缺点也比较明显,组合构建过程中,需要做出重要判断的关键节点(如在宏观、行业研判步骤)相对较多,无形间增加了判断难度,存在一步判断失误即影响全局的潜在风险;同时,也可能出现因某些研判与最终投资标的之间“距离较远”、因果关系不强,导致组合构建与研究过程脱节的问题。这些缺陷一般可以通过“自下而上”方法加以弥补,我们在下一篇做详细介绍。

声明:本资料仅用于投资者教育,不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠,但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证,亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任,投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险,投资需谨慎。

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