世界观焦点：连续四年营收下滑，三六零的千亿市值还能扛多久？

出品｜派财经

文｜罗莉 编｜派公子

近期，沉寂已久的三六零再度“热”了起来，先是踩着AI风口，蹭上ChatGPT概念，股价飙升，市值暴涨千亿，至近1500亿。

(资料图片)

接着是一桩离婚案引发的“变相减持”舆论风波，紧接着三六零交出了回A上市后糟糕的财务报告，数据显示，三六零2022年年营收下降了12.54%，净利润暴亏22.04 亿元，为2017年回A后年报首次亏损。

广告业务持续下滑，第二增长曲线安全业务尚且处于投入期，且利润空间不大，一季度，三六零十大股东套现10亿离场，对其又是一次暴击，处于转型阵痛期的三六零正迎来艰难时刻。

资本市场擅长用脚投票，4月26日，三六零股价盘中闪崩，一度跌超8%。截至4月28日收盘，三六零股价为15.97元/股，市值1141亿元。

巨亏22亿 连续四年营收下滑

根据近日三六零发布的年报显示，2022年三六零实现营收95.21亿元，较上年同期减少了12.54%，这已经是三六零连续四年呈现业绩下滑之势，且下滑趋势愈演愈烈。

2021年三六零营收为108.9亿元，同比下滑6.28%；2020年其营收为116.1亿元，同比下滑9.55%；2019年，三六零营收128.4亿元，下滑2.19%。

从业务表现来看，三六零两大业务支柱呈现一降一升的趋势。

“降”的是三六零的基本盘广告收入。报告期内，三六零互联网商业化及增值服务共实现收入57.91亿元，同比下降21.85%。其中互联网广告及服务业务收入为47.10亿元，同比下降25.32%；以游戏为代表的互联网增值业务收入为10.82亿元，同比下降2.03%；此外，智能硬件业务实现营业收入18.88亿元，同比下降8.50%。

财报中解释商业化增值业务下降原因有二，一方面与整个互联网广告市场大盘竞争加剧相关，另一方面，外部宏观环境影响下广告市场普遍营收疲软。

根据《2022中国互联网广告数据报告》显示，2022年全年，中国互联网广告收入为5，088亿元人民币，同比下降6.38%，减少347亿元。

在大环境带动下，以广告营收为支柱的互联网大厂营收均有不同程度下滑或增速放缓。

值得一提的是，三六零的产品在C端用户群体中，口碑欠佳。频繁的广告弹出，难以卸载等投诉屡禁不止，被用户冠上了“流氓软件”的称号。其PC端用户月活也在连年下滑，艾瑞咨询数据显示，三六零PC端浏览器的月活已经从2018年的4.13亿降至2022年的4.16亿。

不过，广告业务即便下滑，仍旧为三六零公司提供了稳定的现金流以及经营利润，给了三六零持续加码押注第二增长曲线安全及其它业务的底气。

“升”的是三六零的新希望安全业务收入，报告显示，2022年三六零实现“安全及其他”收入17.91亿元，同比增长29.72%，但尽管如此，该业务当前对总营收的贡献占比不足两成，短期内难以拉动整体营收。

安全业务处于投入期 利润持续下滑

早在三六零的前身奇虎360在纳斯达克上市时，市场就有其是“全国最大的互联网安全公司”的声音传出。

2021年初，三六零宣布全面转型数字安全公司，要重点布局网络安全领域，提出“构建国家级分布式安全大脑”的总体战略，要从C端转向B端，服务政府、企业等。

2022年7月，周鸿祎在接受媒体采访时表示，三六零原本是靠互联网广告收入补贴安全业务，现在安全投入更大，除了有一系列安全能力和安全云的研发，To B还需要在渠道和销售方面的大量投入。

目前来看，安全业务这项新引擎，仍然不能替代广告业务，扛起营收大旗。

不过，在周鸿祎看来，转型本身就有阵痛，要颠覆传统卖产品的安全模式，刚开始会比较难，但只要方向对就没问题。

在网络安全领域，政企安全需求要更为明显，且有固定的投入，能为企业带来稳定订单。但面临玩家也巨多，不仅有2022年年营收高达62.23亿元的奇安信，还有不少创业公司涌入。

据中国网络安全产业联盟（CCIA）数据，去年上半年，国内就有3256家公司开展网络安全业务。

相较之下，三六零安全业务在业内仍然算不上第一梯队，且仍处于投入阶段。要知道，网络安全这门业务本身的利润空间有限，2022年奇安信的净利润也不过5759万元，对比其高达60多亿的营收，证明了这门生意的盈利能力不容乐观。

况且，网络安全企业需要持续投入研发才能在市场保持竞争力。2022年，三六零研发费用为33.14亿元，长期来看，三六零的研发费用呈现连年攀升的趋势，2019年至2021年其研发费用分别为25.28亿元、28.71亿元、31.29亿元，四年累计投入118.42亿元。但相较于百度年投入200亿元用于研发的力度，仍旧相差甚远。

研发费用的持续增加，对于三六零整体财务状况也是一大压力。与此同时，三六零的利润指标也不容乐观，

财报显示，2022年三六零回归A股后首次出现亏损，且亏损多达95.21亿元。除业务营收下滑之外，影响利润下滑的最大因素为投资亏损，高达14.47亿元。

三六零称，投资收益减少主要为权益法项目合众汽车的亏损对公司的影响以及处置OperaLimited项目产生的投资损失所致。

合众汽车是哪吒汽车全资持股母公司，2022年10月，为了支持合众汽车股份改制，三六零与合众汽车股东签署股东协议，同意统一放弃回售权，有条件放弃反稀释权、优先清算权等优先权利。该协议安排导致其他非流动金融资产减少人民币7119.1万元，同时确认投资损失人民币7119.1万元。

另外一大投资损失同样是发生在该月，三六零全资子公司将其持有的OperaLimited全部股权出售，由OperaLimited以5.50美元/ADS(1ADS=2股)的价格回购，交易价格为128563千美元（折合人民币912772千元），集团相应确认投资损失人民币5.14亿元。截至2022年12月31日，上述股权转让款已经全部收到。

此外，截至 2022 年12 月31日，受外部市场环境等因素的影响，集团对部分投资项目进行减值测试后计提人民币3.28亿元减值准备。

成于大模型 败于“周鸿祎”？

即便业绩表现不佳，但三六零在蹭上AIGC后，市值一路飙升，从年初算起，三六零在两个月内市值涨幅达到了218%，从400多亿飙涨到近1500亿。

在ChatGPT热潮中，3月的一场直播中，周鸿祎抱出了自家还不太成熟的孩子，360旗下的GPT产品，被网友戏称为“红孩儿”。

周鸿祎对于自家大语言模型产品保持了一定乐观，在他看来，中国大语言模型距离GPT-4有着两到三年时间差距，目前自家产品的效果仅有GPT-4六到七成的水平。

但三六零的优势在于同时具备数据、人口/人才红利以及产品化/场景化/商业化三大优势。此前，周鸿祎在内部信中透露称: 360在大模型上的探索不准备为用户提供“满汉全席”，而是聚焦用户刚需与自身的优势场景，进行重点深耕和突破。

周鸿祎要求未来每一位员工、每个产品和业务都要全面拥抱AI。他表示，360在未来更要全方位调动资源践行“两翼齐飞”战略，一方面自研360GPT，造“发动机”，另一方面做大场景优势，加速“360智脑”落地进程。换言之，三六零在AI领域的探索将从两个方面发力，其中一个是全力自研生成式大语言模型技术；另一个则是占据场景做产品，从个人（ToC）、中小微企业（ToSME）、政府及大型企业（ToB&ToG）三个维度入手。

360做大模型的优势在于，作为国内排名第二的搜索引擎厂商，360在数据获取和清洗、人工知识训练和场景等大语言模型核心要素上，已积累沉淀多年。特别是360擅长的安全领域，能够与大模型进行深度融合，保障AI大模型的安全运转。

但一个摆在面前的事实是，360的搜索引擎市占率仅占三成，未来在应用层很难比肩百度“文心一言”的用户规模。基于360搜索引擎为基站的360大模型，缺少像科大讯飞、昆仑万维等拥有自家产品和APP丰富应用场景。

值得注意的是，前些日子周鸿祎还因离婚一事引发了外界对其“变相减持”质疑。

离婚消息公布前，周鸿祎本人直接持有公司 11.49％的股份，并通过奇信志成间接持有公司股份。周鸿祎与胡欢离婚后，此前未持有公司股份的胡欢将分得公司6.25％的股份，按三六零4月4日的收盘价计，胡欢分得的这部分股份市值接近90亿元。

由于分割股份涉及市值规模较大，引发了外界对其变相套现的猜疑。4月10日，微博大V市值风云发文称，古人云，夫妻本是同林鸟，只是，放到三六零刚刚蹭上ChatGPT概念，股价短短两个月大涨三倍，市值极速冲到1400亿的背景下，就有那么一丝丝不寻常了。

三六零紧急发布公告回应称，二人离婚相关权益变动对公司的经营管理没有实质影响，本次权益变动不存在规避减持限制的情形，也不存在损害上市公司及其他股东利益的情形。

一场离婚案，导致三六零股价在4月10日跌停，一周内市值蒸发了100亿。

变相减持的疑云尚且未解，另一个残酷的事实是来自十大股东的大额减持。2023年一季度以股权投资机构为代表的十大股东逢高大幅减持三六零，三大股东合计减持超8500万股，套现金额10亿元以上。

种种迹象表明，三六零正深陷转型阵痛期。不仅业内人士看来，三六零大模型虽然热闹但距离商业化落地还要很长的路要走。如果持续投入势必会因大量研发费用的投入，导致公司亏损持续扩大。再加上其近几年密集布局的政企网络安全，也是一桩投入大、赚钱慢的生意。

业内人士对周鸿祎的评价是，“老周眼光很好，能看到长远的东西，但是没长性，做什么都没耐心”

三六零需要更多的耐心，周鸿祎亦是。

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