金徽股份：选矿回收率高于绿色矿山标准 内挖潜能+外购矿山提升优势 当前快报

《金基研》运兆/作者 杨起超 时风/编审

国内是铅锌矿资源开发利用的主要国家，但同时面临着贫矿多、富矿少，矿产资源过度开发、现有矿产资源不足以支撑冶炼企业需求的问题。同时，近年来，铅锌矿下游行业稳步发展，市场需求与产量处于紧平衡状态。作为一家铅锌矿矿山生产企业，金徽矿业股份有限公司（以下简称“金徽股份”）抓住铅锌市场机遇，依托多年积累的有色金属矿山勘查、采选经验，实现稳步发展。

近年来，金徽股份业绩稳中向好，营收质量高、造血能力强、盈利能力突出、资本结构持续优化。多年以来，金徽股份以提高采矿效率、铅锌矿资源回收率和生产安全性水平为核心目标，持续进行技术研发，为其高质量的发展提供了不竭的动力。目前，金徽股份的铅、锌、银综合回收率国内先进且高于绿色矿山标准。同时，金徽股份重视安全环保投入，其矿井风险有效管控率及矿区绿化率均达100%。此外，金徽股份通过内挖潜能及外购矿山进一步提升资源禀赋优势，其未来业绩可期。

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一、下游市场需求持续增长，铅锌精矿矿山企业前景广阔

国内是全球最重要的铅锌冶炼生产和消费国之一，作为基础原材料，锌、铅在国民经济中占有十分重要的地位。

在锌产业领域，近年来，全球锌精矿产量和需求量处于紧平衡状态，产量有所波动，需求量逐年上涨。

据ILZSG数据，2019-2021年，全球锌精矿产量分别为1,316.3万吨、1,260.8万吨、1,323.6万吨；需求量分别为1,287.5万吨、1,294.2万吨、1,309.4万吨。2022年，全球锌矿山产能急剧下降，削减了接近80万吨，主要系国外大型矿山集中关闭。包括澳大利亚世纪矿永久关停减少产能45万吨和爱尔兰的Lisheen矿10万吨产能永久退出。

长远来看，全球大部分锌矿山品位逐渐下降，未来五年部分锌矿逐步枯竭，同时新增锌矿山项目相对有限，锌矿长周期供应难有超预期的增量。

消费方面，精炼锌的初级消费领域主要为镀锌板与压铸合金行业，最终消费领域主要为建筑行业、运输行业及电器行业。国内是锌资源的主要消费国，2020年国内锌锭消费量占全球消费量的比例达51%。

基建一直以来都被认为是拉动国内经济发展的主力之一。2023年，在各项稳增长政策支持下，全国城市基建大幕拉开，涉及投资超12.5万亿。预计随着市场回暖，锌需求有望持续增长。

在铅产业领域，80%以上的铅应用在铅酸蓄电池上，其中在下游市场占比结构中，启动电池占比达45%、动力电池占比28%。

启动电池主要应用于汽车、摩托、拖拉机等起动和照明，其中汽车启动电池占铅酸电池用量最大。

从增量看，据世界汽车工业协会（OICA）数据，2020-2022年，全球汽车产量分别为7,765万辆、8,021万辆、8,502万辆，呈逐步恢复趋势。

从保有量看，据公安部统计，截至2022年9月底，全球汽车保有量为14.46亿辆，更换需求基数大（在正常情况下，汽车启动电池一般使用4年左右）。

动力电池一直是电动自行车主要使用的电池类型，有价格便宜、稳定性高、续航强等优点，但重量和体积偏大。

据艾瑞咨询数据，2018-2022年,国内两轮电动车销量分别为3,220万辆、3,680万辆、4,760万辆、4,350万辆、5,010万辆。其中，2022年同比增长15.2%，预计2023年销量将达到5,400万辆。

此外，2021-2024年是国内超标电动两轮车退出市场的过渡期，因此未来两年将是国内电动车替换增长的高峰期。

另据国内自行车协会数据,2021年国内电动两轮车社会保有量达到3.4亿辆，铅酸电池替换需求量大（普通的铅酸电池充放电次数为350次左右，理论上电动两轮车2年左右即需要更换铅酸电池）。

综上，未来五年全球部分锌矿逐步枯竭，锌矿长周期供应难有超预期的增量，锌需求有望持续增长。同时，全球汽车产量呈逐步恢复趋势且保有量巨大，国内电动两轮车销量及保有量呈上涨态势。由此，国内铅锌精矿矿山企业迎来良好发展机遇。

二、毛利率领跑同行盈利能力突出，2022年分红5.24亿元

观其业绩，近年来金徽股份生产经营成果保持稳定。

据东方财富choice数据，2020-2022年，金徽股份实现营业收入分别为11.22亿元、12.52亿元、12.39亿元。

同期，金徽股份实现归属母公司股东的净利润分别为3.62亿元、4.63亿元、4.70亿元。

与此同时，金徽股份近年来的收现比均超100%，营收质量高；经营活动现金净流量均超6亿元，“造血”能力强。

据东方财富choice数据，2020-2022年，金徽股份销售商品提供劳务收到的现金分别为12.37亿元、14.50亿元、13.31亿元，占营业收入的比例分别为110.23%、115.75%、107.42%。同期，金徽股份经营活动产生的现金流量净额分别为7.12亿元、7.58亿元、6.48亿元。

从毛利率情况看，近年来金徽股份的毛利率持续保持在高水平，且领跑同行业可比公司。

据东方财富choice数据，2019-2022年，金徽股份的毛利率分别为66.17%、69.72%、70.54%、67.76%。其中，2022年1-9月，金徽股份的毛利率为65.52%。

2019-2021年及2022年1-9月，金徽股份同行业可比公司盛达金属资源股份有限公司的毛利率分别为31.13%、45.85%、67.01%、48.46%；国城矿业股份有限公司的毛利率分别为35.16%、38.97%、31.10%、30.36%；西藏珠峰资源股份有限公司的毛利率分别为53.28%、60.15%、69.18%、58.66%；西藏华钰矿业股份有限公司的毛利率分别为24.30%、14.50%、28.99%、32.73%；内蒙古兴业矿业股份有限公司的毛利率分别为48.84%、48.82%、49.24%、45.53%。

经金基研计算，2019-2021年及2022年1-9月，上述四家金徽股份同行业可比公司的毛利率均值分别为38.54%、41.66%、49.10%、43.15%。

除此之外，金徽股份近年来的资产负债率和财务风险持续降低，财务结构得到了明显改善。

2020-2022年，金徽股份的资产负债率分别为62.36%、51.81%、37.31%，利息支出分别为1.64亿元、1.20亿元、0.75亿元，资本实力得到有力增强，为其后续发展和盈利能力提升奠定良好基础。

值得一提的是，为响应证监会鼓励上市公司现金分红政策，完善投资者权益保护机制，上市当年金徽股份即进行了两次权益分配，合计派发现金红利5.24亿元（含税）（占2022年度归属于母公司股东净利润的111.55%），有力保证了广大投资者的利益。

可见，近年来金徽股份业绩稳中向好，营收质量高，造血能力强，盈利能力突出。同时，金徽股份资本结构持续优化，财务风险降低。此外，金徽股份重视投资者利益，派发高额现金红利。

三、选矿回收率高于绿色矿山标准，进行矿山智能化升级改造

技术创新和科技发展是企业在激烈的竞争中赖以生存和发展的命脉，对企业发展方向、技术优势、市场开拓、提高效益等方面能否顺利实施起着决定性的作用。金徽股份坚持科技创新是企业发展的第一生产力，由其自主研发并投入使用的核心技术，为金徽股份高质量的发展提供了不竭的动力。

近年来，金徽股份的研发投入占营业收入比例逐年上涨。

据东方财富choice数据，2019-2022年，金徽股份的研发投入分别为2,441.83万元、3,726.13万元、4,300.37万元、4,280.61万元，占营业收入比例分别为3.06%、3.32%、3.43%、3.45%。

多年以来，金徽股份研发始终以提高采矿效率、铅锌矿资源回收率和生产安全性水平为核心目标，持续进行技术研发投入，使得其采矿、选矿工艺进一步得以优化，铅、锌、银综合回收率处于国内先进水平，产品锌精矿和铅精矿（含银）中铅锌互含低，杂质少，产品质量高。

采矿方面，金徽股份采矿技术团队通过研究矿体赋存规律，采用上向水平分层进路式充填采矿法，利用全尾砂分级充填技术将采空区全部充填，有效提高了开采回采率，降低了采矿贫化率，使矿产资源最大限度的回收利用。郭家沟铅锌矿开采回采率、共伴生矿综合利用率分别保持在90%、75%以上，比有色金属行业绿色矿山建设规范要求指标分别高10%、20%左右。

选矿方面，金徽股份选矿技术团队自主研发了先进、高效浮选药剂制度，锌、铅、银综合回收率处于国内先进水平。2022年，金徽股份的锌、铅、银选矿回收率分别为95.56%、89.97%、85.21%，回收率高于绿色矿山标准。

与此同时，金徽股份把智能化建设作为“一把手工程”，持续加大智能化建设投资，建成了智能化矿山管控平台，探索出了智能矿山跨越发展路。

为切实推进矿山智能升级，金徽股份在现有矿山生产系统基础上对绿色矿山进行智能化升级改造，同时补充相应的辅助系统和配套设施，努力建成集资源的数字化管理、面向“矿石流”的智能生产管控、全流程的少人无人化生产、集成化的本质安全管理、基于工业大数据的智能决策于一体的绿色、安全、高效的有色金属智慧矿山，促进企业转型升级、高质量发展，提升绿色矿山和本质安全型矿山建设水平，实现提高生产质量、经济效益和社会效益的目标。

2022年，金徽股份深入实施“徽县郭家沟铅锌矿绿色矿山提升改造项目”，持续推进矿山智能化建设，全面落实“深化机械化换人、自动化减人，建设一批智能化示范矿山”的要求，以打造全国一流绿色矿山、智能化矿山为目标，持续建设机械化、数字化、智能化科学配套的现代化矿山。

简言之，金徽股份持续进行技术研发投入，铅、锌、银综合回收率处于国内先进水平，高于绿色矿山标准，产品铅锌互含低、杂质少、质量高。同时，金徽股份对绿色矿山进行智能化升级改造，持续建设机械化、数字化、智能化科学配套的现代化矿山。

四、加大安全环保投入，矿井风险有效管控率及矿区绿化率均达100%

对于矿山企业，安全是基础，环保是前提。

安全生产方面，金徽股份始终将员工的生命安全放在第一位，遵循“安全第一，预防为主，综合治理”的安全方针，严格按照相关法律、法规及公司制度的要求，落实安全防护措施，全力保障员工人身、企业财产安全，致力于实现采矿、选矿等流程安全生产的目标。

2020-2022年，金徽股份安全投入分别为8,681.76万元、7,849.09万元、8,714.15万元，其中2022年同比增长11.02%。2022年，金徽股份矿井风险有效管控率为100%，排查出的隐患有效治理率为100%。

在制度上，金徽股份制定了《全员安全生产责任制》、《安全生产管理制度汇编》和《生产安全事故应急预案》，并为生产作业制定了相应的操作规程，构成了全方位、立体化的安全生产制度体系。

在安全风险防范上，金徽股份安全检查分为日常安全检查、周安全检查、月度安全检查和专项安全检查。最大限度地查处安全隐患问题，检查完成后编制安全检查表并存档。

在安全培训上，金徽股份已建成了完整的安全培训体系。金徽股份组织安排特种作业人员进行培训持证上岗，保证特种作业人员持证上岗率 100%，并在有经验的员工的指导下，从事本工作的操作学习，学习期满后方可独立操作。金徽股份还通过应急演练，锻炼应急救援队伍、检验应急救援预案、磨合应急响应机制，进一步提升其应对突发事件的快速处理和应急能力。

此外，金徽股份成立了金徽股份应急救援中队，拥有一批训练有素的应急救援队员。并且 配置应急救援直升飞机系统 ，在拥有一批训练有素的应急救援队员，并且配置应急救援直升飞机系统，建设了停机坪和配套设施。

环境保护方面，金徽股份高度重视环保工作，将企业的核心竞争力构筑于高效节能、安全保障和清洁环保的生态矿区基础之上，并被工信部认定为国家级绿色工厂企业，被自然资源部认定为国家级绿色矿山企业。金徽股份还获得绿色矿山科学技术奖励办公室颁发的“绿色矿山突出贡献单位”、“绿色矿山重大工程一等奖”等。

2020-2022年，金徽股份环保投入分别为3,449.49万元、2,214.69万元、4,263.92 万元，其中2022年同比增长 92.53%。

在矿山绿化上，金徽股份在建设和生产运营期同步实施增绿工程。截至2022年末，金徽股份绿化面积达22.05万平方米，绿化覆盖率100%。

值得一提的是，金徽股份将工业发展与生态文明建设、景区开发融合，依托郭家沟铅锌矿精心打造金徽矿业旅游景区，探索出了“矿区变景区、产业生态化”的绿色发展之路。该景区做到了三季有花、四季常青，地下工厂，地上花园，被评为国家4A级旅游景区，入选国家工业旅游示范基地名单，成为了矿业开发和生态保护协调发展的典型案例。

在清洁生产上，金徽股份建立了生产用水循环系统，实现了生产用水循环利用，生产污水达标后，用于厂区绿化浇灌；矿石放在井下破碎，减少地面粉尘和噪音的污染；废石废渣用于尾矿充填采空区，避免地表塌陷，最大限度减少对地表环境的扰动；尾矿库采用立体式排渗系统及排渗方法，确保土壤和地下水不受污染，尾矿库安全高效运行。

可见，金徽股份重视安全环保投入，安全及环保工作成效显著，有力保障其长期稳定发展。

五、内挖潜能+外购矿山提升资源禀赋优势，三宗探矿权成矿地质条件良好

有色金属采选行业最核心的竞争优势来源于优质的矿产资源储量，矿产资源储备的数量和质量决定了行业内企业采选业务的竞争力。

目前，金徽股份拥有三宗采矿权，分别为郭家沟采矿权、郭家沟南采矿权及谢家沟采矿权。

其中，在产郭家沟矿山和郭家沟南矿山累计查明锌金属215.12万吨，铅金属63.77万吨，银金属量1,162.19吨，拥有丰富的铅锌资源储量，赋存状态较好，具有资源禀赋优势。该找矿成果荣获自然资源部“找矿突破战略行动优秀成果” 国内地质学会“2018年度十大地质找矿成果奖”、国内有色金属工业协会“有色金属地质找矿成果一等奖”。

值得一提的是，金徽股份于2022年12月收购谢家沟矿业85%的股权。2022年末，谢家沟矿业保有资源储量矿石量236.54万吨，金属量分别达到锌金属量8.29万吨、铅金属量3.75万吨、银金属量38.96吨，生产规模18万吨/年，可持续开采时间超过10年，金徽股份资源储量和开采能力均显著提升。

虽然金徽股份已拥有相对充足的矿产资源储量，但其仍十分重视并争取获得更加优质的矿产资源。

目前，金徽股份拥有三宗探矿权，分别为江口探矿权、郭家沟探矿权及火麦地探矿权。其中，火麦地探矿权处于保留阶段、江口探矿权处于探矿阶段。金徽股份拥有的三宗探矿权具有良好的成矿地质条件，通过加大勘查投入有望取得可供开发利用的资源储量。

郭家沟矿山和郭家沟南矿山位于西成铅锌矿田东端。西成铅锌矿田是国内重要铅锌基地之一，与东邻凤太铅锌矿田一起，构成了秦岭泥盆系铅锌成矿带，拥有众多特大—小型规模不等的热水沉积—变质矿床和热水沉积—改造型铅锌矿床，成矿地质条件得天独厚，独特的成矿条件为矿区提供了良好的找矿前景。

2022年，金徽股份完成郭家沟铅锌矿区南矿带东部、北矿带中部可采矿体生产勘探工作，为全年完成采矿任务奠定了坚实基础。2022年末，郭家沟矿区保有资源储量矿石量5,836.80万吨，并已合计形成150万吨/年的矿石采选能力，可持续开采时间超过25年。

此外，金徽股份新收购的谢家沟矿业属于徽县三大铅锌矿区之一，位于西秦岭中东段西成铅锌矿田中部南侧，属于《甘肃省矿产资源总体规划（2021-2022 年）》中重点建设的“成县厂坝-西和大桥-礼县李坝金铅锌资源基地”，具有不俗的找矿潜力，对于西成铅锌矿田的资源整合具有重大的战略意义。

未来，金徽股份将以拓展有色金属资源储量和采选技术创新为核心，切实履行安全环保责任，立足甘肃，面向全国，力争打造世界一流的生态型、环保型、安全型、智能化的绿色矿山。

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