登康口腔冲击上市的尴尬

作为全面注册制后，重庆首批平移到交易所的IPO企业，重庆重庆登康口腔护理用品股份有限公司（简称：登康口腔）将在3月13日迎来深交所主板IPO上会。本次上市，登康口腔预计募集资金6.6亿元，主要用于智能制造的升级建设及营销网络升级等。

(资料图片)

在证监会和深交所问询上，证监会在2022年10月向登康口腔的券商中信建投提交了反馈意见31个问题，深交所则是在2023年2月28日更新已发出审核中心意见落实函。

作为著名牙膏品牌，登康口腔凭借冷酸灵牙膏，在中国牙膏市场撑起了一片天。

但是，尴尬的也是迄今为止，登康口腔仍然靠的是冷酸灵这一个产品支撑，其他产品发展则十分缓慢。不仅如此，就连冷酸灵牙膏目前也有大批量的委托生产，都已经不是冷酸灵自己工厂生产了。

尴尬一：产品单一 冷酸灵撑起一片天

说起来登康口腔你可能不太熟悉，但是说起冷酸灵，“冷热酸甜想吃就吃”的广告还是耳熟能详。

登康口腔前身为重庆牙膏厂，是我国最早的四大牙膏生产企业之一。登康口腔目前控股股东为重庆轻纺控股集团，广东温氏投资2019年为战略入股（入股价5.2597元/股，入股金额5500万元），本康壹号、本康贰号为核心员工持股平台，2020年5月增资入股，入股价5.2597元/股。

经过三十多年发展，登康口腔还培育了登康、儿童品牌“贝乐乐”、高端婴童品牌 “萌芽” 等，不过叫得出口、撑得起收入的还是成人基础口腔护理产品冷酸灵。

据招股说明书显示，2019年至2022年上半年登康口腔营业收入分别为9.44亿元、10.3亿元、11.43亿元、6.11亿元，来自成人基础口腔护理产品的收入分别为8.86亿元、9.47亿元、10.26亿元和5.51亿元，占比94.12%、92.17%、90%和90.38%。其中，成人牙膏这一产品的收入占比分别为82.14%、81.92%、78.90%和79.76%。

2019年至2022年上半年登康口腔实现净利润分别为6316.30万元、9524.03万元、11885.91万元和5813.11万元。值得注意的是，政府补助及企业所得税减免政策对利润形成有益支撑，其中仅2021年这两项金额就高达3027.47万元，占同期净利润的25%以上。

自2014年起布局的儿童市场则一直不温不火。

包括儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷等在2020年、2021年均有不同程度的单价波动，其中电动牙刷在2020年单价下跌42.28%，登康口腔解释是因为进行了较大力度的促销，电动牙刷销量也增加226%。

尴尬二：委托生产越来越多

除了产品单一，登康口腔近年来还越来越多的进行委托生产，意思就是很多牙膏都不是登康口腔自己生产的了。

从招股书可以看出，登康口腔牙膏委托生产产量近年来迅速攀升，2022年上半年牙膏的自产量低于委托生产量，即自产量不足一半。而自己的产能利用率连年下滑。

同时，牙刷产品则全部都是委托生产，没有登康口腔自己生产的牙刷。

都是哪些厂家在帮登康口腔委托生产呢？

从招股书来看，略微尴尬，包括倍加洁、诚志日化、爱洁丽等，都是其他牙膏品牌。

诚志日化是诚志股份旗下企业，而倍加洁（603059）则是正宗的牙膏上市公司。

对于委托生产出现的成本差异，登康口腔解释是因为，采购单价没有包含相关香精香料、化工原料等成本，委托生产的牙膏是基础平台系列中低端产品。

对于越来越多的委托生产，登康口腔解释为产能不足和内部改造，但是从委托单价来看，委托的成本无疑更低，利润更高。

对于产能利用率的下滑，登康口腔解释是设备的老化。

报告期各期末，公司机器设备成新率分别为19.56％、16.92％、16.87％和15.29％，而同行业可比公司机器设备平均成新率分别为38.76％、43.00％、40.63％和39.09％。

不过，在大部分生产设备过了折旧期且产能下滑的情况下，登康口腔并未进行大规模设备更新投资，在募集资金使用项目上，也并未披露目前对相关项目已经投入了多少。相反，登康口腔在近年来却大额现金分红。

报告期内，登康口腔现金分红分别达到3180万元、4873.85万元、1.52亿元、1.01亿元。

现金分红几乎已经占据近年来净利润的一半。

尴尬三：经销商刚成立就变大户

而作为快消品，经销渠道仍然是行业内的主要模式。报告期内经销模式占比均在80%左右。经销模式覆盖的终端渠道有部分KA渠道（包括连锁大卖场及连锁商超渠道）、分销渠道（包括中小型超市、社区店、日杂店等）、新零售以及特通渠道（包括母婴店等）。

2019年至2022年上半年，登康口腔的经销模式收入分别为8.16亿元、8.82亿元、9.30亿元和4.74亿元，占当年主营业务收入的比例分别为86.63%、85.88%、81.61%和77.70%。

不过，登康口腔前五大经销客户中也存在诸多刚成立不久，就成为经销大户的案例。

企查查显示，龙泉驿区十陵街办欣茂日用品经营部是家个体工商户，成立于2017年12月，注册资金只有10元，2017年至2021年年报中从业人数均为1人，2019年至2021年年报中资金数均为5万元。

但其在设立一年后就成为了登康口腔前五大客户。登康口腔报告期对其的销售额分别为1731.19万元、2034.68万元、2270.18万元和1042.57万元。

在监管给中信建投反馈的31个意见中，也对登康口腔经销商管理问题给予了重点关注。

请保荐机构说明对发行人主要经销商及报告期内新增和撤销的经销商的核查情况，包括核查的范围、方法、以及主要经销商的库存情况、所销售商品的大致去向，并请具体说明走访及函证的比例、回函率情况，保荐机构对经销商是否实现最终销售的主要核查程序及核查结论。

尽管登康口腔存在诸多问题，作为重庆老字号品牌，其上市仍然值得期待。

内容来源：穿透公司

作者：罗曼不蒂克

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