技源集团IPO：绑定雅培集团，核心产品HBM毛利率大幅下滑

近期，主营膳食营养补充产品的技源集团股份有限公司（以下简称：技源集团）向上交所递交了招股书。

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作为全球HMB原料最大供应商，HMB是技源集团的核心产品，2019年至2022年上半年，收入占比分别达到24.65%、26.49%、29.59%和36.35%。

雅培集团则是技源集团HMB营养原料的最大采购商。报告期各期，技源集团向雅培集团的销售收入占公司HMB业务收入的比重分别为61.07%、74.30%、74.12%和72.53%。

据了解，双方之间签订了长期供货协议，但这份协议具有“排他性”，一定程度上并不利于技源集团HMB产品业务的相关拓展。

与此同时，2019年至2021年，HMB产品毛利率逐年下滑，分别为66.37%、65.28%、52.08%。并且技源集团的主营业务毛利率也一度低于同业可比公司的平均水平。

依赖大客户雅培集团

技源集团是一家专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化的国家化企业集团，目前已成为全球HMB原料最大供应商和高品质氨糖、制剂等产品核心供应商。

HMB是技源集团的核心产品。2019至2022年上半年，技源集团HMB产品的收入金额分别为1.51亿元、1.98亿元、2.37亿元和1.83亿元，占比分别为24.65%、26.49%、29.59%和36.35%。

据招股书，HMB即ß-羟基-ß-甲基丁酸，是人体内所必需的支链氨基酸亮氨酸的活性代谢产物，是维持肌肉健康的基础及核心营养素。

经医学研究证实，HMB有助于改善人体健康和生活状态，提升机体功能和生活自理能力，并具有加速康复及促进伤口愈合等作用。

技源集团是雅培集团HMB营养原料产品的首选供应商，而HMB产品的销售也主要依赖于雅培集团。2019年至2022年上半年，技源集团向雅培集团的销售收入占公司HMB业务收入的比重分别达61.07%、74.30%、74.12%和72.53%。

技源集团与雅培集团的合同期限是从2020年6月10日至2025年3月31日。合同签订当年，雅培集团向技源集团采购的金额显著提升，2019年，雅培集团还是该公司的第三大客户，2020年起就已成为技源集团的第一大客户，主要向技源集团采购HMB产品。

值得注意的是，为稳固双方之间的业务合作关系，技源集团与雅培集团签署了长期供货协议。这份协议具有“排他性”。

根据供货协议约定，雅培集团承诺就其HMB原料产品需求优先全额向技源集团采购，同时雅培集团在达到协议约定的单一年度基准采购量的情况下，可以要求技源集团将终端消费细分市场中与雅培集团存在一定竞争关系的少数企业列入非许可买方清单，技源集团不得向相关企业销售HMB产品。

据了解，诊断业务才是雅培集团的第一大业务，而反观技源集团，HMB产品的销售对雅培集团存有较大依赖。

上述协议让技源集团HMB业务的发展高度依赖雅培集团相关产品产生的需求量，同时技源集团不得不放弃下游其他企业的HMB产品需求，这显然并不利于技源集团拓展HMB产品的相关市场。

技源集团坦言，上述协议有利于稳固公司与雅培集团之间的长期业务合作关系，但若雅培集团进一步要求增加非许可买方或增加其他限制性条款，则可能对公司的客户开拓造成一定不利影响，进而对公司的经营业绩及整体盈利能力带来风险。

HBM产品毛利两年下滑超10个百分点

招股书显示，2019年至2022年上半年，技源集团分别实现营收6.14亿元、7.46亿元、8.01亿元和5.03亿元，同期实现归母净利润分别约为5670.87万元、4684万元、1.1亿元和8516.07万元。

可以发现报告期内，技源集团营收增速放缓，并且归母净利润出现了负增长。

由于技源集团的产品主要销往美国、欧洲、澳大利亚、亚洲（中国大陆以外）、南美等国家或地区，所以其境外收入占比较高。2019年至2022年上半年，技源集团境外收入金额分别为4.96亿元、6.23亿元、6.91亿元、4.56亿元，占比分别达80.76%、83.56%、86.29%、90.69%。

正因如此，技源集团的业绩表现会受到全球经济和贸易政策变动，汇率波动，新冠疫情等因素影响。

毛利率方面，2019年至2022年上半年，技源集团的主营业务毛利率分别为36.92%、38.91%、37.96%和39.18%。在报告期的前三年，技源集团的主营业务毛利率一直低于同行业上市公司的平均水平，到了2022年上半年，却超出了均值0.4个百分点。

而技源集团虽与雅培集团“绑定”，但是HBM产品的毛利率却呈下滑趋势，报告期内，分别为66.37%、65.18%、52.08%和55.58%。报告期内，HMB产品的毛利率下滑超过10个百分点。

技源集团解释称，主要是一方面受人民币汇率上升等因素影响，HMB销售单价相比上年度略有下降；另一方面，受到原材料采购成本和运输成本上升影响。

此次IPO，技源集团计划募资约6.03亿元，主要用于营养健康原料生产基地建设、营养健康食品生产线扩建、技术创新中心项目以及补充流动资金。

技源集团认为，其目前主要通过自身利润积累和银行贷款等方式来筹措资金。随着全球膳食营养补充产业的迅速发展，营养健康产品市场需求不断增长，技源集团面临着扩大产能和研发创新的需求，需要较大的资金投入。

此次募集资金投资项目的实施，将有助于其提升创新研发能力和扩充产能，进一步巩固自身的行业地位。

未来技源集团能否上市成功？我们将进一步关注。

内容来源：新金融深度

作者：琪琪

标签： 年上半年 个百分点 主营业务