天天观焦点：燕之屋再谋上市，燕窝溢价后劲不足

起起伏伏的燕之屋，又要冲刺A股了。这次，仍充满悬念。

12月1日，厦门证监局披露截至11月29日的厦门辖区IPO企业基本信息情况表，其中，燕之屋的审核状态为“辅导备案”，这也意味着燕之屋再次提交了上市辅导备案申请材料。而在今年9月，本将首发上会的燕之屋，主动撤回了IPO申报材料，证监会也取消对其文件的审核。

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燕之屋的上市经历，可谓一波三折。早在2011年就谋求上市，2019年再次传出上市消息，2021年初次递表未果。上市悬而未决，产品和经营问题却一个接一个落地，以至于燕之屋在此前上市过程中都未回复证监会问询。

从行业整体来看，燕窝产品多次被曝侵犯消费者权益事件，也一直被质疑“智商税”；从燕之屋自身来看，对广告的重视程度远高于研发和产品，靠营销和包装难以撑起定价。

新消费潮起潮落，网红品牌红得快衰得也快，能真正拿捏住获客留客活客，最终靠的还是实打实的产品和内核价值。从这个角度看，燕之屋以及其他燕窝品牌，是时候来一场价值重估了。

高毛利与智商税

燕之屋产品的实际成本远低于售价，高毛利背后，究竟谁在为之买单？

2019-2021年，燕之屋的营收分别为9.51亿元、12.99亿元、14.99亿元。主营业务毛利率分别为48.33%、48.51%和52.69%。相比之下，净利润表现相对平缓，三年来的归母净利润分别为0.79亿元、1.2亿元和1.67亿元，净利率分别为8.28%、9.37%、11.46%。

实际产品成本远低于售价，造就高毛利。例如，燕之屋的代表产品碗燕，均价165.54元/碗，2021年销量为412.23万碗，但平均销售成本仅66元。燕之屋50%的毛利率，与过低的销售成本密不可分。

但燕之屋为什么卖这么贵？从燕之屋的支出结构上能发现，每年都把大笔金额用于营销。2019-2021年，燕之屋广告宣传费为1.87亿元、2.37亿元和2.67亿元，占营收的比例分别为19.72%、18.27%、17.85%，三年来的总营销费用已接近7亿元。

燕之屋在研发上则没这么大方。2019-2021年，研发费用分别为1874万元、1766万元、1895万元，三年加起来的费用远不及一年的营销费用。彼时商家又宣传燕窝能保健养生，对照燕之屋对研发的重视程度，难免引发消费者质疑。

营销推广范围全面，无孔不入。打开多个社交平台，搜索燕之屋，热门帖子多是明星代言、KOL带货推广。若是按时间顺序查看，有不少大段文字的用户评价，往往是对燕之屋产品的介绍和夸赞，但这清一色的好评背后，燕之屋并非完美。

此前，有检测机构对燕之屋等多个品牌的产品进行检测，结果测出97%以上是纯净水、冰糖、增稠剂。对此，燕之屋方回应称，对于检测机构是否专业以及是否是燕之屋的产品，我们无从考量，另外燕窝在加工中容易和水相融，不能代表没有营养，实际生产中所用的干燕窝原料为1.25克/瓶。

高溢价下的价值重估

不管是燕之屋，还是以燕之屋为代表的整个燕窝行业，经历了不少有关广告宣传、产品质量等方面的争议，逐渐把消费者的信任消磨掉。

11年前，燕之屋被曝毒血燕事件。2011年7月，有消费者购买并食用了燕之屋的特级血燕，出现了发烧、头痛、恶心等症状。后经检测发现，这款血燕内含有大量亚硝酸盐。亚硝酸盐会导致人体中毒，并形成致癌物质亚硝胺化合物。

此外，燕之屋的广告宣传也遭受过争议。2021年，燕之屋打出“听说怀孕吃燕窝比较好”的广告。国家市场监管总局官网显示，燕之屋即食燕窝并未取得药品、保健食品的批号，其经营类别为罐头、饮料，涉嫌违反《广告法》。

燕之屋的争议，只是燕窝行业的冰山一角。2020年11月，有消费者质疑辛巴徒弟直播间售卖的燕窝是糖水。11月27日晚间，辛巴回应称，将召回辛选直播间销售的全部该燕窝产品、先行承担退一赔三责任。今年8月底，辛巴公开发文称，某电商平台众多网红主播都存在售卖同款“假燕窝”的现象，并有虚假宣传和夸大宣传，包括刘畊宏夫妇。

燕窝的“糖水”争议，以及品牌和主播的宣传，引发更多消费者对智商税的质疑。相关媒体报道，科学研究表明，被各大燕窝品牌吹捧的燕窝酸即唾液酸，占干燥燕窝的3%-15%。但人体本身就有唾液酸，牛奶、鸡蛋等食物也含有唾液酸成分。市场上食品级的唾液酸每克也仅需几块钱，远低于燕窝价格。

燕之屋称，IPO资金主要用于生态产业园建设、研发中心升级、营销网络建设和品牌推广以及补充流动资金。但目前来看，不管是燕之屋单个品牌，还是整个燕窝行业，估值的价值支撑尚未建立，更谈不上持续投资价值。（来源：产业科技）

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