当前观点：两年惊魂：爱旭股份的猝死与反转

Z链夸克团队研究员｜张舒涵编辑｜LZ

2019年第三季度以来，爱旭股份营业收入实现了连续12个季度正增长。2022年前三个季度，它所实现的净利润超过了它上市以来历史归母净利润总和。

(资料图片)

即使在去年，爱旭股份能否反转成功也是疑问。令它发生奇迹的一个是“大尺寸PERC”，一个是“N型ABC电池”。

一、困境与猝死：

2019年爱旭股份借壳上海新梅上市。随后两年爱旭股份营业收入由2019年60. 69亿增长至2020年96.64亿元增长59.23%，净利润由5.85亿元增长至8.05亿增长37.63%，扣非净利润由4.90亿元增长至5.56亿元增长13.49%。

爱旭股份良好业绩增长延续一直延续到2021年第一季度，营业收入30.07亿元增长64.09%，净利润1.01亿元增长25.7%，扣非净利润5089.33万元下降5.74%。

困境在2021年第二个季度出现。

这个季度爱旭股份实现营业收入38.6亿元增长107.34%，净利润亏损1.24亿元下降319.46%，扣非净利润亏损1.77亿元下降7757.47%。

它对这个季度的严重亏损披露解释是，“上游原材料硅料环节短期供需不平衡，主要硅片供应商供货不足，硅料价格大幅上涨，硅料价格由2021年初的85元/kg上涨到6月份的210元/kg，增长幅度达147%，硅片价格的上涨幅度超过电池片。”

2021年二季度，166mm尺寸170um厚度的光伏硅片价格从4月初3.79元/片上涨至6月底5.05元/片，涨幅33.25%，而同期166mm尺寸电池片价格从4月初0.85元/瓦上涨至6月底1.02元/瓦，涨幅仅20%。

措手不及的爱旭股份在2021年6月公开举报、指责通威股份、永祥股份破坏游戏规则，通过将多晶硅定价方式由“月度定价”改为“每周竞价”的方式，导致多晶硅料价格急剧攀升，定价实施一个多月，多晶硅价格就飙涨37.2%。后于6月9日召开的光伏行业热点难点问题座谈会上，爱旭股份表示由于硅料价格暴涨，4月份开机率大幅下降到60%左右，部分以往的签订低价订单不得不毁约。

“举报信事件”使硅料价格短期平缓并小幅下降，到2021年9月，硅料价格保持在212元/kg，因此爱旭股份第三季度亏损放缓，第三季度营业收入43.3亿元增长69.05%，净利润亏损2206.71万元下降109.29%，扣非净利润亏损3721.89万元下降118.46%。

仅仅只过了一个季度，到2021年第四季度硅料价格又迎来新一轮上涨，11月份硅料价格达到269元/kg，较年初涨幅达216%，12月价格小幅回落较年初涨幅亦达177%。

爱旭股份像过山车一样在2021年第四季度亏损环比扩大，仅次于二季度：第四季度营业收入42.73亿元增长25.38%，净利润亏损7972.99万元下降118.49%，扣非净利润亏损1.18亿元下降139.41%。

2021年成了爱旭股份猝死和困境年。在营业收入154.71亿元同比增长60.09%情况下，归母净利润亏损1.26亿元下降115.59%，扣非净利润亏损2.81亿元下降150.49%。它的毛利率仅5.59%，同比下降9.31个百分点，ROE为-2.33%，同比下降26.74个百分点。

二、对赌失败与股份注销：

这是爱旭股份自2009年成立以来最大的亏损，也直接造成爱旭股份未能完成2019年借壳业绩对赌。

2019年爱旭股份与借壳企业上海新梅签订业绩对赌协议，爱旭科技在2019年度、2020年度和2021年度净利润分别不低于4.75亿元、6.68亿元和8亿元。

2019年和2020年，爱旭科技分别实现扣非净利润4.93亿元和5.49亿元，对应业绩承诺实现率分别为103.88%、82.15%。随后，爱旭与交易对方对原重组业绩承诺进行部分延期调整：将原业绩承诺中2020年度扣非净利润调至“不低于5.38亿元”，减额1.3亿元；将2020年度业绩承诺延期至2021年度履行，即将原业绩承诺中2021年度实现的扣非净利润调至“不低于9.3亿元”，增额1.3亿元。

然而，2021年，爱旭股份亏损严重，扣非净利润-2.81亿元，三年累计扣非净利润7.61亿元，承诺完成率仅40.82%。

这个最坏的结果，直接导致爱旭股份2022年以每股1元价格回购8.98亿股并予以注销，公司总股本由20.36亿股削减至11.39亿股，注销股份占到总股份的44.1%。

实际控制人陈刚持股减少4.21亿股，持股比例由32.2%下降至20.57%，实际减少64.27%。

第二大股东义乌奇光持股减少3.73亿股，持股比例由27.93%下降至17.54%，实际减少38.60%。

三、反转的两个硬核：大尺寸与N型ABC

2022年，爱旭股份前三个季度实现营业收入分别为78.27亿元、81.58亿元、98.43亿元，实现12个季度营收持续增长，前三季度营业收入共258.28亿元，同比增长130.65%，前两个季度营收已超过2021年全年业绩，前三个季度总营收同比增长130.65%，是2021年全年营收的1.67倍。

归母净利润2.27亿元、3.69亿元、7.94亿元，第二季度归母净利润环比增长62.29%，第三季度环比增长115.35%，前三季度归母净利润共13.9亿元，同比增长3133.57%，超过爱旭股份上市以来归母净利润总和。

扣非净利润1.85亿元、5.55亿元、12.73亿元，第二季度扣非净利润环比增长99.47%，第三季度扣非净利润环比增长94.42%，前三季度扣非净利润共12.73亿元，同比增879.3%。

2022年前三个季度毛利率7.44%、11.05%、14.31%，前三季度总毛利率达到11.2%，较2021年全年毛利率增长5.61个百分点，ROE 24.06%，较2021年全年ROE增长26.39个百分点。

爱旭股份反转源于“大尺寸”薄片化、优化上游供应以及N型ABC。

四、关于大尺寸与薄片化：

大尺寸电池可以有效提高组件发电功率，降低光伏发电系统成本，大尺寸成为光伏产业发展的“大势所趋”。而硅片薄片化利于提高每公斤硅料的出片量，降低单位硅片的生产成本，推动电池片的生产成本随之降低。

早在2019年，爱旭股份就把握“大尺寸电池”的发展趋势，实现全球首家量产210mm大尺寸电池。同时期，TCL中环推出主打产品G12（210mm）硅片对标隆基绿能在同年发布的M6（166mm）尺寸硅片。

2020年1月，爱旭在义乌基地全球首发210mm高效太阳能电池并同步量产，7月实现182mm尺寸电池的生产。下半年，天津二期、义乌三、四、五期等大尺寸电池产能项目陆续开工、建设、投产，大尺寸电池产能及出货量稳步提升，12月，爱旭大尺寸电池出货量占比约35%，大尺寸PERC电池出货量全球第一。同年，隆基股份发布182mm尺寸硅片。中环募资50亿元押注210mm尺寸。

2021年，爱旭开发出将166mm尺寸电池升级为182mm尺寸电池和薄片化的改造技术，义乌、天津基地启动改造工作。同时，爱旭通过技改推动电池薄片化，2021年上半年，大尺寸电池所使用的硅片厚度已由180μm下降至165-170μm，166mm尺寸电池使用的硅片厚度已由175μm下降至160-165μm，降低每瓦电池20%以上的用硅量。

2022年上半年，原有义乌基地和天津基地约10GW 166mm电池产能已全部改造为182mm大尺寸电池产能，大尺寸电池产能达到总产能的95%以上，并可根据市场需求在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。上半年，爱旭股份实现PERC电池出货量 16.5GW，同比增长94%，大尺寸电池平均出货占比达80%以上，平均产能利用率约92%，同比大幅提升14个百分点。同时，公司持续推动电池薄片化进程，主流电池产品的厚度已经从年初的 160μm减薄为155μm，并在测试150μm厚度的量产实用性。

2022年，硅料价格依旧持续上涨，由年初的231.8元/kg增长至8月底的306元/kg，增长32%，但同时电池价格尤其是大尺寸电池价格也在持续上涨，从2022年1月至6月底，182mm电池的价格上涨11.11%，210mm电池的价格上涨13.04%。

五、关于硅料供应商链优化：

为应对上游原材料硅料价格上涨的问题，爱旭股份培育新供应商、拓宽供应渠道、多渠道降低采购成本，并外延并购延长供应链。

2021年，爱旭股份第一季度硅片供应商家28家，前三大硅片供应商金额占比80.74%，供应商依赖问题严重，爱旭股份开始调整供应链，二季度硅片供应商家下降至48家，前三大硅片供应商金额占比降至60.43%。

2021年底，爱旭股份前五名的硅片供应商供货量占比从一季度的90%下降到四季度的58%。2022年一季度，爱旭外延投资广东高景太阳能科技有限公司，广东高景大量、优质的硅片供应将有效地保障生产的稳定运行。

爱旭不断进行技改，通过硅片薄片化等方式降低每瓦电池20%以上的用硅量，变相增加硅材料的供应量。至2021年四季度，硅片供应的连续性问题已经得到有效解决。

2022年，爱旭股份前三个季度毛利率分别为7.44%、11.05%、14.31%，前三季度总毛利率达到11.2%，较2021年全年毛利率增长5.61个百分点，

六、关于N型ABC电池：

2022年6月，爱旭推出ABC组件“黑洞”系列，为爱旭股份自主研发的全新一代IBC太阳能晶硅电池。

ABC电池技术是在IBC技术的基础上进行升级，工艺步骤更复杂，模仿难度高，量产效率高，电池片第二大成本来源——银浆耗量降低，实验室最高效率26.1%，预计可实现平均量产效率在25.5%左右。

ABC“黑洞”系列组件（210mm）转换效率为22.8-23.5%，组件功率720W+量产效率23.5%，高于目前全球所有正在量产的组件效率。

2022年三季度，爱旭股份首期珠海6.5GW产线已逐步投产，ABC在手订单已超首期产能规划，已有电池片下线，2023年上半年满产，首批6.5GW产线预计2023年出货6GW左右，平均量产效率26.2%以上。

2022年11月，隆基绿能布基于HPBC技术的Hi-MO 6产品。HPBC是以电池正面无栅线为特点的新一代高效电池技术。

量产电池效率在25%-25.3%之间，HPBC电池的标准版量产效率突破25%，叠加氢钝化技术的PRO版，效率可以超过25.3%。182mm-72组件实验室最高功率到600w，组件效率可以接近24%，采用HPBC技术路线的泰州4GW项目预计四季度投产，2023年满产预计有20-25 GW的产品出货。

七、爱旭股份反转的九个月：

2022年3月，爱旭股份以2.5亿元增资广东高景，占增资后2.12%的股权，广东高景两期15GW大尺寸单晶硅片项目已投产，具备向爱旭稳定供应原材料的能力，爱旭将其纳入供应链管理体系，有助于稳定上游原材料供应。

5月，因爱旭股份2019-2021年三年累计实现扣非归母净利润为79,322.39万元，业绩承诺实现率为40.82%，爱旭股份做出业绩补偿，股东以1元回购897542876股股份。

8月，以10亿元对全资子公司珠海富山爱旭增资，珠海富山爱旭注册资本由10亿元增加至20亿元。

9月，为满足新型ABC电池的生产需要，推进珠海6.5GW新世代高效电池产能的建设，爱旭股份子公司珠海富山爱旭向珠海迈科斯采购光伏电池生产设备36套，总金额为4.518亿元，本次采购的光伏涂布机为ABC电池技术而定制研发的新型设备，也是ABC电池无银金属化生产环节的核心设备，在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

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