天天百事通！IPO｜全年内部销售达68亿，马可波罗业绩逆势增长有多少水分？

研究员｜小梨编辑｜曹杰军

再精于包装的纸面富贵，也难以逃避应面对的考验。

(资料图片仅供参考)

10月8日，马可波罗就证监会反馈意见更新了招股说明书，但一月之期即将过去，尚未对其关于公司规范、信息披露等一连串问题进行正式回复。

一、马可波罗的上市背景

今年5月，马可波罗披露招股说明书（申报稿），正式向深交所主板发起冲刺。此次IPO预计发行股票数量不超过1.19亿股，募集资金40.18亿元，共投入7个建设项目，主承销商为招商证券。

发起IPO的近两年时间，马可波罗曾紧锣密鼓地进行了一系列资产重组、股权收购工作。

2020年，马可波罗为吸收原股东广东稳德，陆续收购了唯美工业园、美国马可波罗、美国稳得、重庆马可波罗、马可波罗销售等兄弟公司100%的股权，以及广东家美、江西唯美、江西和美的少数股东权益。

2021年，马可波罗又以3.8亿元向四通股份【1】收购广东东唯100%股权。

2019-2021年，经过一连串的收购并表，马可波罗的收入规模由81.30亿元增长至93.65亿元。

二、来自睿蓝的对比：东鹏控股、蒙娜丽莎

马可波罗当前已是中国建筑陶瓷制造业十强企业，旗下拥有 " 马可波罗瓷砖 "、" 唯美 L&D 陶瓷 " 两大自有品牌；睿蓝财经以下选取同行业的另两家头部上市公司东鹏控股【2】、蒙娜丽莎【3】作为可比对象。

1.业绩增长陷入瓶颈

2021年，马可波罗营业收入93.65亿元，同比增长9%；虽然在可比公司中收入最高，但增速低于东鹏控股的11.46%和蒙娜丽莎的43.64%。

而在利润表中，归母净利润却没有受到增长放缓及低景气度的影响，2021年同比增长16.23%,保持积极增长态势。与此同时，东鹏控股及蒙娜丽莎归母净利润都受到负面影响，产生了大幅下降，分别同比减少81.97%、44.41%。

收入和利润两端，马可波罗都与可比公司的现行趋势相悖，睿蓝财经认为，这与近两年马可波罗的为上市做的准备工作有关，即频繁收购关联公司股权。

拆解利润表后，可以发现2019-2021年，马可波罗营业利润、利润总额、净利润前后仅产生轻微变动；而由于此前收购部分得以并表、少数股东权益减少，此消彼长，归母净利润才得以大幅增长。

实际上近几年，马可波罗的收入、利润增速是在同步放缓，已经陷入增长瓶颈。

2.毛利率高于可比公司

无独有偶，除业绩规模外，马可波罗的效益性指标也受到关联公司影响。

根据同花顺iFinD数据，近三年来马可波罗及同行业公司毛利率均呈下行趋势，但始终优于可比公司蒙娜丽莎、东鹏控股。

今年上半年，马可波罗受到市场竞争加剧导致价格下降及成本上涨的双重影响，毛利率下降较明显，同比下降了7.55个百分点；但这并没有影响行业中马可波罗整体上的优势。

睿蓝财经调查后认为，这也与马可波罗不同于另两家可比公司的销售模式有关。

一方面，马可波罗在经营上采取的是“直销+经销”的销售模式；另一方面，还涉及到了关联公司之间的内部销售情况。

证监会在对其申报稿的反馈意见中，要求补充马可波罗披露各子公司负责的具体业务环节、相关内部交易情况。招股书更新后显示，2019-2021年，其内部交易销售金额由28.87亿元增长至67.96亿元，占收入比例由35.52%增长至72.57%。

根据此前同时期的收购情况，原本的兄弟公司纷纷都被马可波罗吸纳为全资子公司，这一比例的大幅增长不难理解。

虽然马可波罗在招股书称较高的毛利率水平是因为具有较强的成本优势，但证监会进一步要求其补充说明是否存在关联方代为承担成本费用、利益输送的情形。

三、来自市场的观点：

《大摩财经》认为，“黄建平借钱给广东东唯购买地，随后又通过增发做大了广东东唯规模，最后再将广东东唯回售给自己的马可波罗。这样一个左手倒右手的操作，既优化了四通股份的财务数据，又让马可波罗的债权得到转移。”【4】

《新浪财经》指出，“对于资金拆借央行有过明确规定，禁止非金融机构参与资金拆借业务，但依旧没能抵挡住马可波罗和唯美装饰频繁的资金拆借。”，并表示“与关联公司拆借资金的行为，或可能对公司IPO带来不良影响，成为上市障碍之一。”【5】

《界面新闻》记者袁颖琪认为，马可波罗的业绩主要都是靠几次收购得来，此外“关联交易是公司上市前急需解决的问题之一”。【6】

注解与参考：

【1】四通股份：上海证券交易所上市公司，代码：603838.SH，实际控制人与马可波罗同为黄建平

【2】东鹏控股：深圳证券交易所上市公司，代码：003012.SZ

【3】蒙娜丽莎：深圳证券交易所上市公司，代码：002918.SZ

【4】《马可波罗“带病”闯关：坏账高企、关联交易惹质疑》，来源：大摩财经

【5】《高管行贿，踩雷恒大、融创，马可波罗冲刺上市》，来源：《新浪财经》

【6】《IPO雷达｜马可波罗资本包装术：调整股权架构、规避同业竞争》来源：界面新闻

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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）

标签： 马可波罗 蒙娜丽莎 关联公司