当前观察：零跑上市即破发，新能源造车神话破灭了？

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9月29日，零跑赴港上市，首日即破发。

01首日即破发9月29日，零跑成为国内第四家登陆港交所的造车新势力企业，发行价为每股48港元。不过，零跑汽车上市首日开盘即遭破发，低开14.58%，报41港元/股，跌破发行价。截至收盘，零跑汽车报34港元/股，较发行价跌去近30%，总市值364.5亿港元。从首日表现来看，资本市场似乎对零跑并不热情。这与现在大热的新能源汽车赛道相比，着实反差巨大。面对首日表现，零跑汽车董事长朱江明表示：“确实一个不是很好的时间段，因为全球形势动荡，处在下行通道。但我们选择上市，主要原因是我们不在乎当下的时间段，这是一个长跑。我们更关心的是真正的质量如何，尽快拿到我们的市场份额。”零跑的表现确实受到外部资本市场影响。随着美联储加息，全球资金流动性收紧，互联网以及科技公司的估值和投资受到影响。加之，新能源汽车大火的同时，也导致了资本的争相进入，这必然导致各大车企的内卷程度加重，呈现出红海竞争的搏杀状态。刨去外部原因，这次破发或许是因为零跑长期亏损，且未来盈利点不明朗。02亏损巨大招股书数据显示，2019年至2022年3月，零跑汽车累计亏损55.41亿元，毛利率最低只有-95.7%。目前来看，零跑汽车每卖出去一辆就要亏损近8万元。蔚来汽车每卖一辆车要亏10万；理想汽车每台车亏2.3万；小鹏汽车每台车亏6万。毛利方面，2019年至2021年，零跑汽车的毛利率分别为-95.7%、-50.6%、-44.3%。在营收方面，零跑汽车也与“蔚小理”相距甚远。2019年至2022年第一季度，零跑汽车分别实现1.17亿、6.31亿、31.32亿和19.92亿元营收，虽然增长势头明显，但在绝对数值上与“蔚小理”还未达到同一个量级。持续亏损的零跑汽车的持续经营只能依靠融资“输血”，目前的零跑汽车的账面并不乐观。据其招股书显示，截至2022年3月31日，零跑汽车的流动资产总值为约82.86亿元，年末现金及现金等价物约为42.77亿元。尽管目前零跑汽车储备现金优于2019年和2020年，但是与造车新势力的其它公司相比却相形见绌。据“蔚小理”财报显示，蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车截至2021年末的现金储备分别为554亿元，435.44亿元，501.60亿元。

比起亏损和血库储备量不足，市场或许更为担心的是零跑没有找到未来的盈利点。简单来看一下造车新势力的盈利点分类。第一类：规模效应&销售。我们知道，生产制造是有规模效应的，随着产量增加，所所增加的成本将越来越小。各家新能源多数亏损，但丝毫不影响他们加快脚步投资建厂，各家都在暗暗比拼产能交付能力。

譬如，饱受产能交付之苦的理想，在今年8月份正式在江苏常州武进国家高新区建设国际化新能源汽车核心零部件产业园。该产业园的交付对理想的降本增效起到关键作用。聚焦零跑，其一开始也是找的长江汽车代工。去年年底，零跑全资收购了福建新福达汽车，拿到了造车资质的入场券。今年4月30日，工信部发布的公告中，零跑成功通过核准，获得新能源汽车生产资质。获得生产资质到真正交付还需3年时间。截止目前为止，零跑汽车金华工厂年产能为20万台，其产能排在中下游位置。

（图源网络）产能是销售前提和基础，而销售又推动产能的提高。在产能方面，零跑的增长态势非常猛。9月份，零跑汽车以1.1万辆拿下第三名。

需要注意的是，这份榜单是在10月1日才公布的。也就是说，这是在零跑破发之后的数据，这一利好消息虽没有帮到首日表现，但对后续是有积极影响的。10月3日当天，零跑涨幅为6.85%；10月7日，微涨2.9%。第二类，卖软件&服务；新能源汽车可以买碳排放积分获得收益，在这一点上，特斯拉做的极为出色。近3年来，特斯拉四款车型价格区间累计调整次数均超过10次。降价这一行为也在助推特斯拉的销量，而销量又直接与碳积分挂钩。此外，特斯拉的自动驾驶网络是未来的核心增长点。特斯拉推出了全自动驾驶（FSD）随用随付订阅服务，新用户为每月 199 美元。据相关预计，特斯拉通过FSD付费模式，带来的累计现金收入达到12.6亿美元。预计在2030年，订阅服务收入更有望每年逾160亿美元。“硬件交朋友，软件才赚钱”的模式，早已不是商业秘密，而是成为各家车企暗自较劲的地方。2021年，零跑提出自己的全域自研概念,从硬件到软件的全方位全角度的自研。研发成果暂未历史性突破，但我们可以来看一下零跑的研发投入占比。2019-2021年，零跑汽车的研发投入分别为3.58亿元、2.89亿元和7.40亿元，三年总计投入约14亿元。其中，销售收入约不少于10%投入零跑的研发，目前占比达到12%-13%。横向对比研发占比，百分之十的数据并不出彩。2021年，蔚来、小鹏、理想研发费用分别为46亿、41亿、33亿。零跑三年研发费用约14亿，研发体量最大差距为32亿元。2021年，蔚来、小鹏、理想研发分别占营收的19%、16%、18%。

从这两组数据来看，零跑有着一颗研发的心，但碍于营收规模体量较小，因而也导致了研发总量相距甚大。没有研发的绝对投入，加之现阶段成果并未现显，这些因素也成为首日即破发的内在原因。03结语零跑的首日即破发，我认为大可不必悲观。鉴于美联储加息，资本市场对科技公司或将存在价值错判。加之，新能源车企受到行业红利影响，资本市场对其趋之若鹜，未上市之前就已经历多轮融资，这就不可避免地导致发行价的“虚高”。我认为，零跑的破发更多的是一种信号，打破大家对新能源车企资本神话的幻想。这对于等待打新的同学不免有些失望，而且对后续车企的上市心里不免犯嘀咕。我认为，这并不是坏事。任何决定都应该谨慎小心，资本市场没有永赚的神话。

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