全球微头条丨埃科光电IPO：新客户谜团，看不懂的雾花水月

埃科光电是一家总部在合肥，专业研发、生产和销售高端工业成像部件的国家高新技术企业。公司日前申报了科创板上市，拟募资11.19亿元。

公司选择的上市标准是，但由于公司不满足最近两年净利润为正的条件，实质上选择的是“预计市值不低于人民币10亿，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币一亿元的调节。

一、公司大客户依赖严重

(资料图片)

根据公司披露的信息，公司存在着大客户依赖严重的风险，报告期内，前两大客客户销售收入合计占比分别为 84.73%、 88.64%、48.27%。初一看，报告期最后一年的客户依赖性似乎得到了有效缓解。

但仔细一看，似乎并不一定那么回事。

二、突如其来的大客户，竟是竞争对手？

过去年度中，公司业务集中的现象十分突出，第三大客户连100万的销售都不到。但是在报告期最后一年，一下子不仅突破了100万，连续出现的几个大客户，使得第三名的销售额一下子冲到了1647万。

仔细一看，奥普特在成为我们第三大客户的同时，竟然同时也是公司的对标的竞争对手？在开拓新客户的同时，顺便把我们的竞争对手也拿下了。

三、是年底的突击销售，还是为了收入规模不得已而为之

结合前五大客户和期末的前五大应收款一起看，值得玩味。

而前五大的应收款里可以发现，排名第三的奥普特，排名第四的广州易鸿，在报告期末几乎都没有回款。一般情况下的销售，都会给与客户一定的信用期，数个月不等。但是这几乎没回款的情况，让人琢磨不透，这究竟是接进年末时的突击销售，还是咱们的新客户刚一合作就有所赖账。

随着销售规模的扩大，公司的应收账款规模也逐渐扩大。

以期末应收款除以收入计算。为了达到收入一个亿的目标，销售政策愈发的激进，应收账款周转率也快速的下降。

四、毛利率飞速下降，飞速增长的收入实质是什么

在申报期的前期，公司的毛利率还是非常不错的。但是随着收入规模的扩大，公司的毛利率出现下降。由19年的64.40%，下降到了最近一期的49.75%，降了几乎15个点。

一般说来，随着收入规模的扩大，固定费用的摊薄，对供应商议价能力的增强，毛利率通常也随着提高才对。但是，埃科光电的毛利率却随着收入增长体现出下降，招股书解释为竞争的激烈，以及公司为了维系核心客户的长期良好合作关系，愿意采取薄利多销的销售策略。

但是，突然出现的同行业竞争对手成为第三大客户，让毛利率的下降似乎多了一种可能。

或者说，这突然增加的收入和应收款、降低的毛利率，种种迹象的背后，有没有类似贸易业务影子。我们希望从采购端寻找线索，但是遗憾的是，公司披露的最大的供应商，连续三年竟然是一家供应链公司。

按照披露的供应链服务合作协议，供应链公司“代”为执行采购、销售等业务，仅仅是代理的角度，但是被认定为了最大的供应商。从信息披露的角度，这样的披露无益于判断公司真实的业务情况，反而使得情况愈发的复杂和扑朔迷离。

所以，埃科光电这新增加的客户、新增加的收入，新增加的采购量，种种的情况如雾里看花水中看月，中介机构给不了我们答案，但是也许时间能给我们答案。

内容来源：投行最前线

作者：寂寞沙洲

标签： 竞争对手 收入规模 最后一年