天天微头条丨热度研究｜探寻4-10倍次高增长“令人心跳”的优秀企业（中）

Z链夸克团队研究员｜许佳维编辑｜LＺ

夸克团队认为，中期业绩只是一个中考，算不上一锤定音，且多数公司产品特性本有季度之分，前高后低或者前低后高。但不可忽视，中期也是一个周期的重要进程，对企业是目标倒逼。

优秀公司赣锋锂业，及与天齐锂业增长差异比较

(相关资料图)

赣锋锂业和天齐锂业两个都是上游矿资源最优秀的公司（天齐锂业更多内容见《超级增长公司：奇迹与爆款，突袭与反转》），赣锋锂业2022年上半年收入144亿元增长255%，利润72.53亿元增长412%。

我很佩服这家公司的创始人李良彬，他是一个个性极其鲜明的人。他曾直言不讳地说：“我是一个客户杀手。这个行业如果只能存活一家公司，那一定是赣锋。”（资料来自Z链肖文邦《创始人李良彬：这个行业如果只能存活一家，那一定是赣锋》）在他的企业战略中，他对自己的边界定位得很清晰：到电池为止。

赣锋锂业是全球第三大及中国最大锂化合物供应商，全球唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术公司，拥有五个大类逾40种锂化合物及金属锂产品产能。

它溯源而上掌握8处锂资源，矿产权益覆盖澳大利亚、爱尔兰、阿根廷及墨西哥及国内江西、青海，资源涉及锂辉石、盐湖、黏土领域。

锂矿：澳大利亚Mount Marion、Pilbara Pilgangoora、爱尔兰Avalonia、中国宁都河源矿山作为资源储备，其中Mount Marion是全球第二大已投产的锂辉石矿山，是公司目前锂原材料的主要来源。

卤水矿：以Cauchari-Olaroz、Mariana、青海海西良锂盐湖作为资源储备。通过投资Bacanora公司获得Sonora部分权益布局锂粘土提锂。

赣锋锂业拥有约3600万吨LCE权益资源量。2022年7月，又将以9.62亿美元收购阿根廷锂矿Lithea Inc.公司100%股权，将拥有约4700万吨LCE权益资源量。

公司中游方面包括锂化合物、锂金属合金及铷铯盐，锂化合物是公司核心产品。

拥有碳酸锂产能4.3万吨，氢氧化锂8.1万吨，金属锂20000吨，氢氧化锂全球第一。2022年在江西省宜春丰城投资建设年产5万吨锂电新能源材料项目，项目一期建设年产2.5万吨氢氧化锂项目，建成后公司氢氧化锂产能提升至10.6万吨。

再是下游的锂电池业务，通过子公司布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向。

消费类电子由东莞赣锋负责，其3000万只/年全自动聚合物锂电池生产线已投产；新余赣锋电子2018年开始布局TWS无线蓝牙耳机电池，2020年底日产达30万只；固态锂电池由浙江锋锂负责研发与推广，已经试生产；主营退役电池回收的循环科技，已形成34000吨的回收处理能力。

动力电池由赣锋锂电科技公司整合赣锋旗下锂电池版块，在江西新余及江苏苏州分别建设动力电池组产线，子公司赣锋锂电拥有高容量锂离子动力电池产能6WGh，磷酸铁锂电池产能1GWh并计划扩产至3GWh。2021年在江西新余投资30亿元建设年产5GWh新型锂电池项目，在重庆两江新区投资54亿元建设年产10GWh新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目，锂电池产能超过20GWh。

2022年8月，赣锋锂业还披露了两份投资公告：35亿元投资建设年产6GWh新型锂电池生产项目、20亿元投资建设年产20亿只小型聚合物锂电池项目。

同赛道之前一直被赣锋锂业压制的“天齐锂业”，2022年上半年盈利103.27亿元，增长12倍左右，第一次反超赣锋锂业。

这两家公司利润增长的差距主要在于上游锂矿资源。由于双方在产业链上的布局不同，赣锋锂业优势是产业链齐全，但锂矿自给率尚未过半，目前产能还未完全起量。天齐锂业虽然不涉及到电池的生产和制造，但凭借澳洲格林布什锂矿（Greenbushes）实现锂原料100%自给，产能优势巨大优势。

除锂资源主业外，非经常性损益对两者业绩带来了重要影响。2022年上半年，而赣锋锂业和天齐锂业的非经常性损益分别为-8亿元和12亿元。赣锋锂业-8亿元非经常性损益是所持澳大利亚皮尔巴拉公司股票股价有较大幅度下跌，天齐锂业参股公司SES Holdings Pte．Ltd（SES）则在纽交所上市，公司确认12亿元投资收益。

锂价上涨的利润被上游企业赚走了。事实也确实如此，4-10倍利润榜单中拥有锂矿资源的企业就有赣锋锂业、盛新锂能、雅化集团、藏格矿业、永兴材料、江特电机、中矿资源，其披露的业绩增长原因均说明了受益于新能源行业快速发展。

除锂矿企业外，同样受益于新能源行业上市公司还有科达制造、东阳光、永太科技、安洁科技、德方纳米。

困境与反转的东方日升、中来股份，反转能量需要确认

夸克团队在分析过程中，也把注意力和焦点确定在2022年上半年困境反转企业。2021年这些企业还处于不同程度亏损中。

东方日升是一家光伏组件公司。2022年上半年收入126.15亿元同比增长51.29%，净利润与扣非净利润双双扭亏——净利润5.05亿元，上年同期亏损9115.97万元，同比增长653.56%；扣非利润4.76亿元，上半同期-1.98亿元，增长340.29%。

我们进一步分析增长原因，发现真正产品贡献者是多晶硅出色的表现，以占总营收7.75%体量贡献了46.24%利润。

随着业绩好转，东方日升再度开启定增募资寻求产能扩张，它在2022年8月披露定增预案，准备募资50亿元用于电池片、太阳能组件扩产，它还在同时，宣布了在内蒙古包头市固阳县投资20万吨金属硅项目计划。

另一个业务与东方日升相近的中来股份，做的主业是光伏背板、N型高效单晶电池和组件、光伏应用，2022年上半年也取得史上最好业绩。

这家公司在长达10年历史财务记录里，利润从2012年7661万元到达2017年2.59亿元顶峰，2018年陷入衰退负增长-51.37%，2019年93.41%，2020年-60.26%，2021年-424.19%甚至出现首个利润为负的-3.13亿元。

2022年上半年收入46.38亿元同比增长95.46%，归母净利润2.31亿元同比大增642.89%，扣非净利润2.11亿元同比增长4330.21%。

这个增长量级对于夸克团队来讲并不觉得意外和鼓掌，而追究、分析企业价值的实质及增长逻辑，才能更加准备把握企业价值、可持续发展，对投资才更有参考性意义。

1.主业背板双面涂覆背板单品出货量同比增加140%，拥有超过10种不同结构背板产品。背板基地位于江苏省常熟市，现有产能2.2亿平方米，在建产能5000万平方米，2022年底实现2.2 亿平方米产能，后续进一步建设年产2.5亿平方米通用型背板项目。

透明网格背板主要客户晶科、天合、比亚迪、神舟、腾晖、韩国现代。

2.子公司“中来光电”自2019年量产N型TOPCon电池及组件，推出了N型TOPCon双面高效电池、Niwa Super大尺寸N型TOPCon组件、Niwa Black全黑组件。N型TOPCon电池产能量产平均转换效率23.6%以上，新投产1.5GWN型TOPCon电池量产效率24.5%。

这半年期间，完成泰州“年产1.5GW N型单晶双面TOPCon太阳能电池项目”产能爬坡，在泰州累计投建的N型TOPCon电池产能3.6GW。

2022年6月，底完成“年产16GW高效单晶电池智能工厂项目”一期首批4GW的首片182/210 高效电池下线，目前4GW正分步爬坡，一期后续4GW和二期8GW规划建设中。

与全球前二十大组件厂商均建立了合作关系，如隆基绿能、晶科、天合、晶澳、阿特斯、东方日升、正泰、环睿、韩华。

3.光伏应用分为两大模块，子公司“中来民生”负责分布式新能源集成服务，目前分布式户用市场独家以N型双面组件主推户用市场的企业，专注于分布式光伏电站、家庭光伏电站。另一家子公司“中来新能源”致力于光伏+的业态创新和开发，把光伏电站与生态农业、交通业、旅游业、建筑业通过光伏技术与商业模式创新融合，打造集销售和运维于一体的EPC服务商。

事实追究发现，2021年由于低价海外订单、原材料（硅料）及海运费增加，中来股份组件板块利润承压，出现亏损。2022年上半年背板业务、光伏应用系统板块业务、组件业务三大业务板块齐开花，毛利率分别同比提高7.3个百分点、2.42个百分点、8.43个百分点。

对于东方日升、中来股份，一个中期的短期增长并不能确定否极泰来，但其于光伏赛道的良好趋势，夸克团队将它们列入进一步观察序列。

同为光伏行业的“钧达股份”则是通过资产重组+业务转型实现扭亏为盈，让人眼前一亮。

钧达股份“重组+转型”闪亮光芒，博腾是另一个增长逻辑

钧达股份2022上半年收入44.27亿元同比增长644.28%，净利润2.73亿元增长885.01%，扣非净利润5939.71万元增长265.96%。需要注意的是，光伏业务为公司贡献净利润8772.48万元，汽车饰件资产全部剥离且完成交割，取得相关资产收益2.15亿元。

钧达股份成立于2003年，主业汽车塑料内外饰件，包括汽车仪表板、保险杠、门护板、配集成。2017年至2020年，这家公司业绩连年下滑，各期营业收入11.53亿元、9.02亿元、8.27亿元、8.58亿元，净利润0.67亿元、0.42亿元、0.17亿元、0.14亿元。

2020年光伏产业逆势增长，经营不佳的钧达股份开始转型。2021年2月，获得弘业新能源12%股权涉足光伏，7月受让从事太阳能电池片的捷泰科技51%股权，就此形成“光伏电池+汽车零部件”双主业。

捷泰科技是在江西上饶成立于2019年的企业，主业太阳能电池。原三个股东分别是上饶宏富、苏泊尔集团、上饶展宏新能源，各持股81.32%、15.03%、3.65%。

从钧达股份披露信息来看，这是一家业务发展迅猛且数据指标非常棒的公司。

捷泰科技承诺，2021-2023年净利润不低于2.1亿元、2.7亿元、3.1亿元，累计净利润不低于7.9亿元。2021年，捷泰科技实现营收50.55亿元、净利润2.25亿元，超额完成承诺。2022年上半年捷泰科技已完成全年目标的61.48%。

2022年6月，钧达股份再以15亿元收购捷泰科技49%股份，捷泰科技成为钧达股份全资子公司。次月钧达股份申请定增募资28.3亿元，其中15.2亿元用于收购捷泰科技49%股权，5亿元用于高效N型太阳能电池研发中试项目，8.1亿元补充流动资金及偿还银行借款。

捷泰科技拥有182大尺寸PERC产能8.8GW，在安徽滁州112亿元建设16GW高效电池片项目，首期8GW的N型TOPCon产线预计2022年第三季度达产。到今年底，钧达股份拥有16～17GW（8+8.8）光伏电池产能，成为业内率先实现N型电池产品量产领先企业。

由于TOPCon电池市场化进程加速，钧达股份股价从2020年7月至2022年8月，实现超十倍涨幅。随着头部厂商晶科能源、通威股份、中来股份产能释放，皇氏集团、麦迪科技、沐邦高科跨界者介入，光伏电池环节的竞争或许刚刚拉开序幕。

除困境反转，持续增长更值得关注，博腾股份在全球医药研发趋势持续强化行业大背景下，重大订单在上半年陆续交付。2022年上半年营业收入39.14亿元同比增长211.67%，净利润12.12亿元增长465.01%，扣非净利润12.11亿元增长501.87%。

核心业务氟化工处于龙头的巨化股份上半年主要产品量增价升，营业收入105.04亿元同比增长28.35%，扣非净利润8.98亿元增加1457.65%。在业绩高速增长下，巨化股份继续扩产，准备新增60kt/aVDC单体技改扩建项目。

永安林业延续了2021年增长势头，在双碳带动下，上半年木材销量增加，人造板收入增长，实现营收5.5亿元同比增长171.25%，净利润3.17亿元增长918.94% 。

川金诺、美联新材、天壕环境、万顺新材、德创环保、神力股份、安洁科技、北清环能都通过公司内部发展提升生产经营质量和效益，保持了主营业务的稳步增长。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

标签： 赣锋锂业 钧达股份 年上半年