环球观速讯丨数聚智连：核心产品受质疑，却募资买地盖楼？

北京数聚智连科技股份有限公司（简称：数聚智连）拟在创业板上市，将于2022年9月2日过会，保荐机构为瑞信证券。

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公司介绍

【资料图】

数聚智连成立于2008年，起初是深交所上市的4A广告商蓝色光标旗下电商运营服务商，实控人熊鲲曾任蓝色光标数字营销副总裁。2017年，熊鲲收购股权获得公司控制权，2018年“蓝标电商”正式更名为数聚智连。

公司曾在新三板挂牌，2017年，蓝色光标出于理顺业务逻辑、聚焦主业、确认投资收益的缘由持续降低对数聚智连的持股比例。

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公司所在行业大环境

传统电商平台流量见顶，企业未来发展遭遇瓶颈

一位资深电商代运营人士向《华声财报》研究员表示：在专业大数据技术平台加持下，曾经让4A营销策划机构引以为傲的高成本专业创意及媒体代理服务，逐渐被快速且成本较低的新兴创意机构打败。不少有着“近水楼台先得月”品牌客户优势的4A营销策划机构迅速调整战场，携手客户转战天猫、京东等电商运营平台或者帮助客户开展线上直播等业务。

一些营销费用充足的母婴、日化、家电等传统行业品牌出于前期合作较满意的惯性思维，继续选择4A营销策划机构进行电商平台代运营，但这些4A机构即使在品牌主巨大光环照耀下，依然不敌响应速度更快、执行力更高效、创意更接地气且价格更有竞争力的新兴创意机构或专业电商服务机构。上述业内人士表示，国内新兴品牌很少选择传统4A转型机构合作，数聚智连看似拥有不少头部品牌客户，其实在服务技能上存在较大短板，尤其随着流量成本不断增加，渠道投入加大，利润不断被摊薄，短板弊端被暴露的更为明显。

当下，嗅觉灵敏的中小型创意机构和代理服务机构带着新兴品牌纷纷转战抖音、快手、拼多多、小红书等新型电商平台，同行业可比公司若羽臣曾表示“当前电商人口及流量红利已见顶，社交电商、内容营销等新型电商渠道及销售模式对传统电商冲击极大”。

目前，虽然4A机构还能从传统电商体量中分到一杯羹，但与新型电商平台巨大红利失之交臂，加之传统电商平台红利的逐渐缩减，这些4A机构未来的可持续经营能力和盈利能力实在堪忧。

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公司热点

近期，北京数聚智连科技股份有限公司(简称：数聚智连)披露第三轮审核问询函的回复意见。问询函显示，数聚智连再次因违规处罚被问询。具体被列为问询的第3个问题。

报告期内，发行人及其境内子公司共受到9次行政处罚，处罚事由主要包括发布违法广告、丢失发票、未按期申报印花税、排除消费者解释格式条款的权利等，部分事由已发生多次处罚。

深交所要求公司说明各项整改措施的具体实施时间、过程及效果，相关内部控制的有效性。认定报告期内行政处罚均不构成重大违法违规的原因及合理性，以及境外子公司是否存在违法违规情形。

事实上，该问题已经在第二轮问询中涉及，为第二轮问询中第4个问题。

招股书显示，公司去年营收177,071.41万元，净利润9,884.01万元，研发投入占营业收入的比例为0.46%。

招股书透露，本公司董事、监事、高级管理人员及其他核心人员2021年在公司薪酬总额763.05万元，占利润总额的5.57%。董事长、总经理、CEO熊鲲2021年在公司领取薪酬93.57万元，董事、副总经理、财务负责人暨财务总监、董事会秘书程松岩2021年在公司领取薪酬104.39万元，董事、副总经理、数聚营销机构总经理廖新华2021年在公司领取薪酬158.80万元。

招股书称，公司是一家以品效营销驱动销售的综合性全链路电子商务运营服务商，通过为国内外知名品牌提供包括品牌电商运营、渠道分销、品效营销等专业、高效、全链路的电商运营及营销服务，协助品牌提升在中国市场知名度及销售业绩，同时为消费者提供良好的购物体验。

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IPO基本数据

招股书显示，公司主营业务分为品牌电商运营服务、渠道分销及品效营销三大板块。2019年、2020年、2021年，该公司实现营业收入分别是10.8亿元、14.73亿元、17.71亿元，同期实现净利润分别是4272.17万元、9338.74万元、9884.01万元。报告期各期，公司线上零售业务、品牌代运营业务及B2B2C类分销业务合计占营业收入比例分别为74.25%、80.56%、75.70%，占比较高，其中以线上零售业务为主。

其中线上零售业务的营业收入金额分别为6.818亿元、9.405亿元及8.828亿元，占比分别为63.13%、63.84%及49.86%，线上零售业务收入于2021年有所降低，主要系公司与两个品牌终止合作。与iRobot于2021年5月终止合作，2020年度iRobot线上零售收入为6,479.03万元，2021年度为1,005.81万元；与全安素于2021年终止天猫平台上雅培特医营养品旗舰店的线上零售业务，于8月正式切店，2020年该店铺收入金额为4,444.13万元，2021年度为1,900.76万元。

报告期各期，渠道分销业务的收入分别为1.077亿元、1.976亿元及4.154亿元，占公司营业收入的比例分别为9.97%、13.41%及23.46%；品牌方返利冲减渠道分销业务成本金额分别为1,033.50万元、1,956.85万元、4,774.27万元和3,412.44万元，占渠道分销业务毛利比例分别为107.34%、121.97%、224.04%和211.31%。品效营销服务的收入占公司营业收入的比例分别为18.95%、15.21%及19.05%。

报告期各期，欧乐B、雅培（包括雅培、菁挚、全安素）在线上零售及渠道分销业务中合计收入占比分别为67.80%、66.19%、46.93%，占公司总营业收入比例分别为49.56%、51.13%、34.41%。简单说，主要的工作性质就是品牌代运营，公司的主要竞争对手包括若羽臣、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、青木股份及宝尊电商。

2019年-2021年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5489.82万元、1695.30万元和-6448.09万元。

报告期内，数聚智连研发费用分别为404.12万元、344.06万元及809.93万元，占营业收入比例为0.37%、0.23%及0.46%，主要为研发人员职工薪酬。2021年度研发费用有所增加，主要系公司自有品牌护博士及信息技术系统的研发投入增加。

相比于同行业可比公司，数聚智连的研发费用率也不及平均水平。

数聚智连表示，“公司研发费用率与丽人丽妆（605136）、凯淳股份（301001）较为相似，低于其他可比公司主要系业务构成差异所致。线上零售及渠道分销类业务系将商品销售计入营业收入，相较于代运营类业务以服务费收入计入营业收入，发行人线上零售及渠道分销类业务占比较大，业务构成更具有收入规模效应，因此收入规模较大，一定程度上导致研发费用率低于代运营业务占比较高的可比公司。”

专利方面，数聚智连及其子公司仅拥有两项外观设计专利，未拥有发明专利、实用新型专利。公司6项核心技术中，3项属于非专利技术；3项可对应软件著作权的技术分别为订单对账技术、跨平台电商订单对接与代发技术、社交化营销技术。

本次申请首发上市，数聚智连计划募资8亿元，用于品牌加速、综合运营服务中心建设等项目。综合运营服务中心建设项目总投资额为2.52亿元，其中，1.95亿元为场地购置支出，主要用于在杭州市余杭区，紧邻阿里巴巴购置6500平方米办公场地。

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竞争情况

2019年-2021年，数聚智连的综合毛利率分别为29.49%、25.35%和22.13%，可比同行均值37.42%、37.27%和38.17%，公司综合毛利率低于同行均值10个百分点上下。

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媒体已发布的质疑点

不合理的逆势增长

2019年到2021年，数聚智连营业收入从10.8亿元增加到17.7亿元，增速分别为30%、36%和20%。同一时期，壹网壹创营业收入在2020年和2021年分别下滑了10.5%和12.6%；丽人丽妆2021年的营业收入下滑9.7%。若羽臣虽然营业收入保持增长，但2021年净利润大幅下滑67%，今年一季度下滑仍在加速。可见，数聚智连收入呈现逆势增长趋势。

若羽臣表示当前电商人口及流量红利期见顶，社交电商、内容营销等新兴电商渠道和销售模式对传统电商流量冲击明显。丽人丽妆对业绩下滑的解释更为具体，是因为其失去了部分代理客户导致收入下滑。总体而言，电子商务运营商面临两方面压力，一是他们深度布局的天猫、京东等传统电商平台的流量受到新兴社交平台以及直播的冲击；二是越来越多的品牌方开始自己运营电商业务，导致电子商务运营行业竞争越来越激烈。可见，电子商务运营商集体遭遇业绩滑铁卢有行业原因。

这些原因下，数聚智连的逆势增长就显得十分奇怪。数聚智连是有独特优势吗？

首先，数聚智连并不具有龙头优势。业内宝尊电商(BZUN.O)和丽人丽妆收入规模，分别达到94亿元和42亿元，处于第一梯队。数聚智连、若羽臣和壹网壹创的收入规模相当，均不足20亿元，处于追赶者位置。

其次，数聚智连在盈利能力方面大幅落后于同业。公司2019年至2021年的毛利率分别为29.5%、25.4%和22.1%。而同行壹网壹创、丽人丽妆和若羽臣的毛利率大约在30%—45%之间。而且，数聚智连的毛利率在已经低于同行基础上，近三年又下降了7.4个百分点，这一趋势也和同行不符。壹网壹创和丽人丽妆在同一时期的毛利率都呈上升趋势。逆势增长的数聚智连，毛利率不仅低于同行还持续大幅下滑。数聚智连何以体现竞争优势，从而实现“逆袭”呢？

毛利率畸低和营收逆势增长，或许意味着营业收入有“水分”。

数聚智连前五大客户并不稳定。近三年，公司的稳定客户是宝洁集团和西铁城，销售合计占比约5%左右，而且几乎不增长。贡献最多的京东集团和阿里系，是近两年才进入前五大客户名单。京东集团2019年向数聚智连的采购额为2500万元，位列第四大客户。2020年京东集团采购额增加到1.2亿元，位列第一大客户， 2021年采购额继续增加到1.4亿元。阿里系则是从2020年起才以2800万元的销售收入进入数聚智连前五大客户名单，仅仅过了1年，该数字就已经增加到2.2亿元。阿里系也在2021年超过京东集团，成为数聚智连的第一大客户。

值得注意的是，阿里系2020年起才成为数聚智连的前五大客户，但应收账款自2019年起就出现在数聚智连的列表中。2019年，阿里系的应收账款为1629万元；2020年阿里系的应收账款为1259万元，当年销售额为2800万元；2021年阿里系的应收账款为2684万元，当年销售额为2.2亿元。

京东集团的应收账款和销售额的情况也和阿里系类似。

一位从事审计行业的专业人士向界面新闻解释称，应收账款为余额账户，一般来说会随着当年营收额的上涨而余额增加，因为客户会要求给与一定时间的赊账期，客户话语权越大则赊账时间越长，一般来说是60天到180天不等。但是像数聚智连这样营收不断增加但应收账款不增长的情况并不多见。

同行的数据也可以作验证。同行中凯淳股份(301001.SZ)前五大客户中也包括京东和天猫。2019年，凯淳股份对京东的销售额为1.36亿元，对京东的应收账款为3300万元，占比24.3%。2020年，凯淳股份对京东的销售额为1.86亿元，同年对应京东的应收账款为4978万元，占比26.9%。大体上，应收账款对于营业收入的比例稳定，也体现京东和供应商一贯的账期政策，符合行业惯例。

另一点值得注意的是，数聚智连的2021年前五大客户中首次出现英特尔半导体(美国)有限公司，销售收入为3700万元。同年，这家公司对应的应收账款为2342万元，占总销售额的63%。招股书中并没有介绍该公司是销售何种产品。天眼查APP显示其是1998年于香港注册的企业，未披露更多内容。

平台费用和收入增速不匹配

数聚智连另一个不符合常理地方在销售费用。

2019年到2021年，数聚智连的净利润分别增长了324%、118%和5.84%。如此快速的增长得益于公司净利率快速提高，从3.96%到5.58%。

数聚智连能在毛利率大幅下降的情况下，净利率仍保持增长主要得益于销售费用占比大幅缩减。2019年到2021年，公司销售费用从1.81亿元增加到1.84亿元，但销售费用占营业收入的比从16.8%下降到10.4%。

在销售费用中，平台后台费用是支付给天猫或京东等电商平台的服务费。该费用通常和在平台的销售收入成相关性。数聚智连的平台后台费用在2019年到2021年分别为3460万元、3330万元和3918万元，2020年相比2019年出现下降，但同年营业收入却增长36.4%。

数聚智连在此之前曾在新三板挂牌交易，直到2018年中退市。查看2017年的年报发现，数聚智连那时的销售费用已经达到1.51亿元，占营业收入比值为19.8%，远高于现在。2017年，公司平台后台费和推广费合计为5955万元。2021年，公司这两项费用合计仅有5035万元，营业收入却比2017年增加了10亿元。这就产生了一大疑问，京东或天猫这种大型电商平台的使用成本是如此轻易就能压缩的吗？

内容来源：金投研

标签： 营业收入 应收账款 销售费用