当前视讯！​市值蒸发5000亿！金龙鱼深陷“增收不增利”旋涡

来源 | 经理人传媒旗下《经理人》杂志

全媒体记者/孙晨

在原材料价格持续走高的经济环境下，尽管金龙鱼上半年多次上调产品价格，转嫁成本压力，同时，减少“费用”支出，但仍无法摆脱“增收不增利”旋涡。

(相关资料图)

在二级市场上，金龙鱼的表现更是难言乐观，股价一路下跌，市值较最高点缩水超过5000亿元，但似乎仍然没看到“终点”。

多次调价，转嫁压力

今年上半年，金龙鱼实现营业收入1194.83亿元，同比增长15.74%，然而，其归母净利润、扣非归母净利润则同比大幅骤降，分别为19.76亿元、24.24亿元，同比分别下降33.47%、38.05%。

分季度来看，金龙鱼在2021年第二季度至2022年第一季度期间，均属于增收不增利状态，今年第二季度，虽然其归母净利润实现近33%增幅，但扣非归母净利润则依旧下滑近20%，主营业务盈利能力有待加强。

增收不增利，对于绝大部分企业而言都不是好消息，之于金龙鱼而言，扣非归母净利润连续四个季度同比下滑的背后，公司采取了哪些措施？又为何依旧没能改变增收不增利的现状呢？哪些因素让金龙鱼陷入该困境？又是否有“脱身”之计？

金龙鱼的主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。厨房食品包括食用油、大米、面粉及挂面、调味品、食品原辅料等，饲料原料包括豆粕、麸皮、米糠粕等，油脂科技产品包括油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养品、日化用品等。

厨房食品是金龙鱼的核心品类，中报的营业收入高达761.36亿元，占主营业务比例近64%，而饲料原料及油脂科技营业收入达424.69亿元，占比近36%。

今年上半年，虽然金龙鱼的营业收入增速较快，但同期营业成本增速更猛，为1104.91亿元，同比增长20.04%，直接结果就是销售增额长了，但毛利、毛利率则出现了同比下滑的情况，毛利为89.92亿元，同比减少21.96亿元，毛利率为7.53%，同比下滑3.31个百分点。

金龙鱼产品原材料的成本占主营业务成本的比重较高，以中报为例，成本占营业收入的比例逾92%，这也意味着原材料价格的波动会对其盈利能力造成重大影响，而其采购的主要原材料大豆、水稻、小麦、食用油脂等产品价格增长迅猛。

2021年，金龙鱼采购的大豆及加工品、油籽及加工品、棕榈及月桂酸油分别为4734元/吨、8242元/吨、5611元/吨，同比分别大幅增长50.52%、17.34%、35.63%。

今年上半年，上述原材料的价格进一步增长，分别为5369元/吨、8158元/吨、8118元/吨，同比分别增长18.05%、5.57%、52.68%。此外，金龙鱼采购的小麦及加工品价格同样飞涨，为2790元/吨，同比增长18.22%。

金龙鱼在中报中表示，2022年上半年，受南美干旱天气影响大豆产量预期以及俄乌冲突等因素影响，公司主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格出现前所未有的快速大幅上涨，尽管6月中下旬价格有所下跌，但相比去年同期，产品成本仍大幅上升。

面对原材料价格的不断上涨，金龙鱼采取的措施是“移花接木”，提升产品价格，让消费者承担。在此前2021年业绩说明会上，金龙鱼曾表示年内食用油产品已经调过两次价格，面对国际食用油大涨的环境，近期还在考虑第三次涨价。

虽然作出上调产品价格的举措，但结果却并不尽人意，金龙鱼坦言，上调部分产品的售价并未完全覆盖原材料成本的上涨，直接体现就是毛利率的明显下降。

值得指出的是，金龙鱼选择调价，是否考虑过消费者会有什么反应？又是否会让部分消费者选择远离呢？毕竟消费者还有福临门、鲁花、道道全可以选择。

对此，《经理人》杂志全媒体致函金龙鱼，但截至发稿，未获得回复。

缩水逾5000亿，机构撤退

事实上，面临原材料价格的大幅上涨，金龙鱼除了提高产品价格，降低成本压力之外，同时为了有效规避原材料价格波动带来的影响，还进行期货套期保值操作。

不过，效果不尽人意。2021年，金龙鱼投资损失为9.23亿元，而今年上半年的投资损失为9.95亿元，对于后者，金龙鱼表示，主要是衍生金融工具已实现损益的变动。

具体来看，上述损失主要产生于金龙鱼正常经营活动中用来管理其商品价格和外汇等风险的衍生工具，即期货套期保值和外汇套期保值，金龙鱼称，因未完全满足套期会计的要求而计入投资收益。

除了上述操作，金龙鱼还从费用端入手，控制费用，以增加公司的利润水平。

今年上半年，金龙鱼的销售费用、管理费用分别为30亿元、15.84亿元，同比分别下降7.97%、1.01%，其中销售费用大幅降低主要是因为促销费、广告费大幅减少所致，同比去年同期减少3.86亿元。

不过，金龙鱼的财务费用则猛增，为4.69亿元，同比增加4.38亿元，增长率1400.96%，公司称主要是因为净利息支出的增加，以及汇兑损失的增加。

进一步研究发现，金龙鱼的利息支出、利息收入分别为12.54亿元、9.97亿元，同比分别增加3.35亿元、1.29亿元，增长率分别为36.4%、14.91%，而金龙鱼提到的汇兑损失则高达1.94亿元。

一增一减，这让金龙鱼要从减少“费用端”支出从而来增加利润的想法泡汤了，也就有了上述“增收不增利”情形的延续，导致的直接后果就是其在二级市场遭遇投资者用脚投票。

2020年10月，金龙鱼登陆创业板，此后三个月，股价一路飞涨至高点145.62元/股，市值逼近7900亿元，但此后，金龙鱼股价在经历两次暴跌之后，开始了长时间的下跌，低点至42.77元/股。

截至8月19日收盘，金龙鱼股价为45.89元/股，较高点跌幅接近7成，总市值为2488亿元，缩水超过5000亿元。目前，金龙鱼的动态市盈率为62.95倍，而综合考虑金龙鱼连续多个季度的增收不增利，此市盈率是否偏高？作为对比，深粮控股、京粮控股的动态市盈率分别为16.33倍、43.33倍。

与股价大幅下跌成正比的是，持有金龙鱼股票的机构正在“大撤退”。据同花顺数据，2021年中报，持有金龙鱼股票的机构数量高达302家，而到了年末，持股机构数量为282家，而到了中报，机构数量骤降至27家。

近6个月内，华鑫证券多次对金龙鱼持“买入”态度，研报评级为买入，而国盛证券、开源证券、兴业证券则持“增持”态度，而群益证券（香港）持“中性”态度。

在原材料成本屡创新高，毛利降低，利润承压之下，金龙鱼与“买入”、“增持”的评级是否匹配，投资者需要自行斟酌，审慎投资。

标签： 今年上半年 营业收入 同比增长