焦点报道:天地壹号从新三板转战主板，还能获得资本的持续青睐么？

“将猪肉卖出北大水平”的陈生又来了，这次他不再卖猪肉，而是带来一瓶夏天喝了清凉解渴的醋饮料，一款风靡广东餐桌20年的佐餐饮料，天地壹号苹果醋，这次他带着这款饮料拟登录深交所主板，寻求醋饮品行业的第一股。

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而这不是天地壹号的第一次资本造血行动，但是却是作为老板陈生的又一次创业变革。

天地壹号创建于2002年9月12日，自创立后，陈生带领企业，使用一系列的资本操作，先后五次增资，三次股权转让，并在2015年新三板挂牌上市，而后三次定向发行股票，吸引央企产业基金、深创投等明星资本入驻，让天地壹号由注册的50万元资金，飙升到网传的80亿元市值。

此次上市，天地壹号拟募集15亿元的资金，主要目的是用于扩大产能和还清银行贷款，但是作为已经占领醋饮品90%市场份额的企业还有扩大产能的必要么？同时，据招股书显示，天地壹号的账面流动资金接近16亿，现金约为1.3亿元，很明显不缺钱。与此同时，在二级市场曾出现过对天地壹号并不看好的情况，一度出现跌破发行价。那么在这样的大背景下，天地壹号的上市还有必要么？它还能继续吸引大量资本为其买单么？

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一个人，一件事的资本运作

提及天地壹号曾经的资本运作，就不得不提及一个人和一件事。这个人是老板陈生，也是天地壹号的实际控制人，现公司第一大股东。他领导天地壹号通过新三板上市，三次定向发行的方式，实现了天地壹号的市值飙升。

陈生，毕业于80年代的北京大学经济学专业，曾经是广州市市委工作人员，后选择下海创业。同时他也是一位连续创业者，创业项目中包括房地产开发、酒业销售，壹号土猪、肉联厂等，因此他除了天地壹号老板的身份，还有一个更响亮的名号“北大猪肉佬”。他强调企业要想不断发展，持续地提高进化力是其核心竞争力。所以对待天地壹号，他也秉承这一原则，通过不断地资本进化操作，将市值不断提高。

天地壹号市值飙升主要在新三板上市后，由三次定增，实现了市值的飙升。

第一次定增，发生在2015年，主要有广发证券、睿联新杉、招商证券等多家知名券商加入天地壹号股东行列。此次定增价格为17.5元/股，天地壹号募集资金1.75亿元。定增中广发证券认购最多，为8225万元。此时，天地壹号的估值为71.5亿元。

第二次定增，2016年，天地壹号再次发起定增，募集资金4.6亿元，发行价格为25元/股。本次定增中，有兴业资管旗下三只产品，还有申万宏源、北京天星盛世投资中心等多家投资机构，根据定增价格估计，天地壹号估值为107亿元。

2021年3月，天地壹号的第三次定增把天地壹号的市值提升到最高。本次定增发行价格为26.30元/股，募集资金净额为3.1亿元。这次参与定增的只有央企产业基金，而央企产业基金也成为除陈生外，天地壹号第二大股东。此时，天地壹号市值约为115亿元。

那么作为一家饮料企业，怎么会吸引到多家资本入局呢？汇源果汁收购事件可能是主因。2019年初，天地壹号拟收购汇源果汁及其关联方持有的“汇源”品牌及相关资产、股权及渠道。2019 年 4 月 26 日，公司在新三板披露《关于签署投资合作框架协议的公告》，公司拟与北京汇源等主体成立合资公司，并与相关主体签署了《投资合作框架协议》，但是仅过3个月，就以收购时机不成熟，而暂停收购计划。

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天地壹号的经营现状

天地壹号是一家以醋饮为主营的饮料生产企业，公司主营产品为苹果醋饮料，除主要产品还包括陈醋饮料、包装饮用水以及果汁饮料等。结合财务数据可知，天地壹号已达行业天花板，要想突破，有一定难度。一方面营业收入连续三年下跌，利润也在下降，天地壹号2019-2021年的营收分别为257,702.74万元， 189,008.80 万元、181,049.10 万元，主营产品苹果醋饮料营业收入分别为250.752.48万元、181984.09万元、173106.57万元。利润方面，2019-2021年分别为38,204.50万元，24,924.00万元，25,371.27万元。

另一方面销售区域局限广东，其他区域市场拓展难度较大。其中产品主要销往广东市场，其收入占比分别为 65.71%、81.47%和 68.34%。

天地壹号陷入市场天花板的困境，与自身经营有关。一方面产品单一，且对外开拓市场较晚，一个成立25年的品牌，主营产品还是苹果醋饮品，占公司全年营收的七成，对其高度依赖。

此外天地壹号在2016年才开始北拓计划，旨在打开省外市场，但是无论是销量和品牌粘性，广东省外市场都远低于广东省内市场。另一方面也与营业方式有关，作为一家经销商模式销售的企业，其销售费用远高于行业其他对手，而随着销售人员的减少，销量也逐渐减少，这让人不得不怀疑经营模式是否合理。

为解决以上面临的经营困境，天地壹号也进行了多种方式解决，但是目前来看，明显效果一般。一是为增加营收渠道，天地壹号增加主营产品，先后开发或增加巴马饮用水、明媚乳酸菌果汁等饮品，二是加强营销，利用活动营销等方式带动销售，如今年爆火的520带薪节等。三是开拓省外市场，拓展到广西、江西、湖南等省份，但是省外市场销售仍然不高，待进一步拓展。那么在市场增长有限，销售接连下降的情况下，天地壹号还能获得上市资本的青睐么？

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会是资本的幸运儿么？

抛开天地壹号，来看其他饮品上市过程，也许对天地壹号上市具有一定的预判价值。

比如刚刚从上市折戟而返的冰峰饮料，与天地壹号有很多相似之处，比如都是单一产品为主要营收来源，冰峰主要以橘子味汽水为主，天地壹号以苹果醋饮品为主，销售区域集中，冰峰以陕西为主战场，天地壹号以广东为主战场，现金流和利润都很可观，募集目标也一致，都以扩大产能为主等，但是最终冰峰却终止审核，停下了上市的脚步。而冰峰遇到上市难，不被市场看好的重要原因，即在销量市场有限的情况下，冰峰再度提高营收有一定难度，而在天地壹号身上有同样的问题， 所以与冰峰相似的天地壹号，上市形势依然不乐观。

虽然在饮料行业来看，含气饮品还有一定增长以及发展空间。但是一方面国内80%以上的市场被可口可乐、百事可乐等国际品牌牢牢把握，另一方面还有一些小的地方品牌在夹击，比如广州沙示等，同时很多老牌汽水也有卷土重来之势，如现在品牌获得新生的北冰洋等，所以留给天地壹号的时间不多了。

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