环球看热讯：上半年净利同比增逾七成，为何药明康德仍失意于资本市场？

即使是业绩大幅增长，投资者也没有改变对国内CXO龙头企业——无锡药明康德新药开发股份有限公司（下称药明康德，603259.SH、2359.HK）“用脚投票”的态度。

日前，药明康德对外披露了2022年半年度业绩报告。数据显示，2022年上半年该公司实现营收177.56亿元，同比增长68.52%；实现归属于上市公司股东的净利润46.36亿元，同比增长73.29%；扣非净利润38.50亿元，同比增长81%。

对于下半年业绩，药明康德也信心十足。在半年报发布前，该公司便更新了2022年全年业绩目标。将此前公告的2022年全年收入增长目标从65%—70%进一步上调到68%—72%。

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尽管业绩再创同期历史新高，但在二级市场公司股价仍难有起色。7月27日，也就是半年报披露的第二天，药明康德A股股价盘中一度跌超6%，最终收于96.36元/股，下跌5.12%，市值也降至3000亿元以下。在之后的5个交易日，其股价仍处于下跌状态。截至8月3日收盘，该股收于92.64元/股，市值为2684亿元。

自2021年7月份以来，药明康德股价已经波动下跌5个季度，跌幅超过45%。外界认为，股价下跌或与该公司重要股东频繁减持有关。而据其6月初的减持公告，药明康德发布半年报后或再迎来大额减持。

针对业绩与资本市场表现不一致等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问药明康德相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

国内新药业务同比下降26.69%

药明康德成立于2000年，为全球制药、生物科技和医疗器械公司提供新药研发和生产服务，服务区域包括中国、美国、欧洲及其他区域。

财报显示，今年上半年，药明康德实现营收177.56亿元，同比增长68.52%。将一、二季度数据分拆来看，该公司一季度和二季度销售收入分别为84.74亿元和92.82亿元，环比增长分别为32.8%和9.5%。

从主营业务结构上看，药明康德分为化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务、国内新药研发服务业务五大板块。

其中，化学业务上半年实现收入129.74亿元，同比增长101.91%，占总营收的73.07%，如果剔除新冠商业化项目，化学业务板块收入则同比增长36.8%。此外，其测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务的营收分别为26.05亿元、10.91亿元、6.15亿元，同比分别增长23.62%、18.52%、35.73%。

而国内新药研发服务业务是药明康德唯一收入下滑的板块。上半年，该业务实现营收4.55亿元，同比下降26.69%。同时，在所有盈利的板块中，国内新药研发服务部的毛利率为25.53%，与上年同期的45.83%相比，毛利率减少超出20个百分点。

该公司表示，下降的主要原因是国内新药研发服务部业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求，由于交付IND周期更长，因此对当期业绩有一定程度影响。

《投资时报》研究员注意到，过去一年里，国内创新药一直萎靡不振。其中恒瑞医药（600276.SZ）股价跌去40%、君实生物（1877.HK）跌去43%、信达生物（1801.HK）跌去65%，多家企业计划中的创新不得不暂时搁置。

对此，80%以上的业务收入来源于国外的药明康德继续瞄准全球化市场。7月19日，该公司宣布未来十年预计投资20亿新元（约97.3亿人民币）在新加坡建立研发和生产基地。该公司表示，未来，新加坡基地将进一步夯实药明康德的全球化运营网络，并与亚洲、欧洲、北美等地的基地联动，满足客户日益增长的需求，不断加强与全球合作伙伴的沟通协作。

多家机构下调业绩预期

得益于公司全球“长尾客户”战略持续发力以及其他客户渗透率继续提高，今年上半年，药明康德来自于全球前20大制药企业收入78.56亿元，同比增长165%；来自于全球其他客户收入99亿元，同比增长31%。但在拓展新用户方面，该公司2022年1—6月新增客户超650家，较去年同期新增客户数超1020家下降36%；来自新增客户收入为3.91亿元，也低于去年同期来自新增客户收入8.49亿元的水平。

此外，伴随着国内CXO行业的“工程师红利”优势趋弱，药明康德的人力成本也在逐年上升。数据显示，2017年至2021年，药明康德的直接人工成本占主营业务成本的比例从38.24%增加至44%；直接人工成本从2017年的17.16亿元增长至2021年的64.14亿元，累计增幅为273.78%，而该公司同期营业收入从77.65亿元增长至229.02亿元，累计增幅为194.94%，直接人工成本增幅远超出其营业收入增幅。

《投资时报》研究员注意到，在半年报公布后，多家券商机构下调了对药明康德未来业绩的预期水平。

美银证券发布研究报告称，将药明康德明年收入预测下调至463.53亿元，同比增长19.6%，经调整后非国际财务报告准则利润预测下调至111.07亿元，同比增长21.1%。中泰国际也将该公司2023—24E总收入预测下调0.1%/0.2%，经调整Non-IFRS净利润下调2.5%/2.6%。

根据同花顺数据显示，截至7月28日，共有35家券商机构对药明康德未来两年的业绩做出了预期，预测2023年平均净利润增长率为18.96%，2024年平均净利润增长率为27.54%。

利润靠公允价值损益增厚？

今年上半年，药明康德实现属于上市公司股东的净利润46.36亿元，同比增长73.29%，期内盈利金额已创出同期历史最高水平。但业内有分析认为，药明康德的整体盈利质量不错，但其可能存在借公允价值变动来影响利润的可能。

《投资时报》研究员查阅该公司半年报注意到，药明康德今年上半年46.36亿元的归属股东净利润中，公允价值变动收益为9.07亿元，利润贡献占比接近20%。其中，该公司今年上半年确认了4.78亿元生物性资产带来了公允价值变动收益，较去年同期翻倍。

该分析指出，截至6月30日，药明康德资产负债表上共有93.44亿元资产是以公允价值入账的，占净资产的比重超过20%，这些公允价值入账的资产除了上面提到的生物产资产外，甚至还包括大量的药明康德前期投资的未上市股权投资标的。而一般情况下，未上市的长期股权投资多以成本入账。

另外值得关注的是，6月10日晚间，药明康德公告称，因自身资金需求，公司实控人等股东计划减持不超过公司总股本3%的A股股份，其中，通过集中竞价方式合计减持不超过公司总股本的1%，通过大宗交易方式合计减持不超过公司总股本的2%，计划减持数量不超过8868万股，按照当日收盘价102.83元/股计算，本次减持金额高达91.19亿元。

近年来，药明康德因实控人等股东大举减持一直被市场关注。据Wind数据显示，2019年8月13日—2021年10月9日，该公司重要股东累计减持81次，增持16次。今年5月末，药明康德股东上海瀛翊还因违规减持，收到证监会发出的2亿元天价罚单，刷新了A股因违规减持罚款金额的最高记录。

内容来源：《投资时报》

研究员董琳

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