热议：3694 vs 70！严重依赖加盟模式，周六福IPO能成功吗？

“周姓”珠宝品牌中，周大福、周大生、周生生均已成功上市，而周六福珠宝股份有限公司（下称周六福）仍然等在资本市场的大门之外，且上市之路一波三折。

有分析显示，周六福在2019年和2020年两次上次闯关均铩羽而归，此次IPO为公司第三次闯关资本市场。对此，周六福方面并不认可，该公司相关负责人向《投资时报》研究员表示，“近期有其他媒体在发表关于我司的文章时，有类似‘三年三闯A股’的表述与事实不符。我司2019年首次申报IPO，此次是第二次申报。”

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招股书信息显示，周六福此次冲击上市拟登陆深市主板。该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过6000万股，拟募集资金14亿元，将用于“营销网络扩建项目”“电商平台升级项目”“品牌营销及门店综合能力提升项目”以及补充流动资金。

查阅周六福招股书，《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年、2021年（下称报告期），周六福营收严重依赖加盟模式，但加盟板块毛利占营收比则呈快速下降趋势。此外，周六福还多次因不正当竞争、商标侵权等事件被起诉。

品牌价值几何？

周六福集珠宝首饰研发设计、生产加工、连锁销售、品牌运营为一体，主要运营自有珠宝品牌，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰和其他首饰，每类饰品所涵盖的品类包括戒指、项链、吊坠、手链等。

自成立起，周六福便一直难以甩掉“山寨”名号。作为“周姓”系列珠宝品牌的“元老”，周大福于1929年在香港创办，创始人为周至元；而周芳普于1934年在广州市创立了周生生；周大生创立于1999年，创始人为周宗文。然而，周六福品牌诞生于2004年，不仅创立时间较晚并且公司的实控人并不姓周。

周六福实控人为李伟柱、李伟蓬兄弟。其中，李伟柱担任董事长，并通过若水联合、上善联合、宁伯创明、少伯投资和美裕投资间接持有公司合计67.24%的股份；李伟蓬担任副董事长，通过乾坤联合间接持有公司26.85%的股份。李伟柱和李伟蓬合计持有94.09%的股份，如此高控股权也使得公司面临不规范经营的风险。

同时，与周大福和周大生相比，周六福的品牌影响广度和品牌影响深度均远低于同业公司。招股书显示，该公司共有员工1602人，而研发设计人员仅43人，占比2.68%。有分析认为，周六福靠模仿出圈，但并不注重自主研发设计，公司曾因与其他品牌产品款式雷同多次被投诉。

对于前述观点，周六福相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司具有清晰的品牌定位和消费者群体定位，凭借供应链整合优势，在终端门店中为消费者提供全品类覆盖的珠宝首饰产品。经过多年发展，公司品牌在国内市场已享有较高知名度，得到市场和广大消费者的认可，尤其是自营门店及电商渠道的蓬勃发展，进一步巩固了公司的渠道及品牌优势。未来，良好的行业发展前景、稳步提升的品牌影响力及完善的营销网络，将为公司稳步发展奠定坚实基础。

依赖加盟模式

在渠道方面，周六福发展主要依靠加盟模式。公司重点布局三、四线城市，线下以加盟为主要销售模式，截至2021年12月31日，公司拥有加盟店3694家、自营店70家。

报告期内，公司加盟板块主营业务收入分别为17.90亿元、13.36亿元和15.56亿元，分别占整体主营业务收入的82.05%、66.77%和57.45%。报告期各期，加盟板块主营业务毛利分别为6.69亿元、5.56亿元和6.11亿元，分别占整体主营业务毛利的84.58%、73.84%和64.66%，占比呈现逐年下降的趋势，但在公司内部仍处于重要地位。

周六福在招股书中称，加盟模式能够使公司在发展前期以较低成本和更为灵活的方式迅速占领市场，但经营管理的主导权由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量违规经营的风险。另外，若加盟商自主撤店或转为投资其它珠宝品牌，而公司又无法对空缺的渠道进行及时、有效的招商和调整，则公司收入将面临增长放缓甚至下降的风险。

对于前述情况，周六福向《投资时报》研究员表示，公司设立了加盟管理中心对公司加盟业务进行日常管理，为加盟渠道提供包括日常运营支撑、营销、配货、培训、督导在内的系统化服务，指导加盟商规范经营、优化管理，助力其扩张业务规模；此外，负责拓展加盟渠道、维护加盟商关系，并协调处理区域加盟业务的其他临时性事务，提升加盟商对于公司品牌的忠诚度及满意度。

同时，公司综合考虑行业变动趋势和自身发展的阶段，主动进行战略上调整，差异化政策提高了对优质加盟商的吸引力度，在实践中取得了较好的经营效益和品牌效益，公司的加盟渠道数量近年来实现了较快增长。

因产品质量屡遭投诉

不过，查阅周六福招股书，《投资时报》研究员注意到，公司不仅屡次登上质检黑榜，还涉及多次违法违规行为。

截至7月20日，黑猫投诉平台关于周六福共收到282条投诉。其中包括实际产品与描述不符、手镯瑕疵、抖音销售假货、欺骗消费者、不提供售后等一系列问题，然而相关回复量仅13条。

另外，周六福还涉及多起未决诉讼，包括商标权侵权、不正当竞争等。其中，广东丰隆珠宝首饰有限公司、吴川市黄坡许大福珠宝店，以不正当竞争为由起诉周六福，目前一审已判决，吴川市黄坡华彩珠宝店上诉，二审尚未开庭。

广东丰隆珠宝首饰有限公司起诉周六福与广州市海珠区钰福珠宝店，认为被告广州市海珠区钰福珠宝店在其经营的店铺门口张贴诋毁原告商誉的标语、海报，此案一审已判决，被告上诉，二审尚未开庭。

《投资时报》研究员还关注到，周六福与同业可比公司的应收账款周转率以及存货周转率有较大差距。

报告期各期末，周六福应收账款账面价值分别为1.62亿元、1.51亿元及2.07亿元，占各期营业收入的比例分别为7.12%、7.24%及7.33%，整体呈上升趋势。报告期各期，公司应收账款周转率分别为18.69次、13.31次及15.79次。而老凤祥、萃华珠宝、中国黄金等同行业可比公司应收账款周转率平均值分别为42.90次、50.61次和76.24次，远高于周六福。

另外，报告期内，周六福存货周转率分别为1.84次、1.31次及1.53次。而同行业可比公司存货周转率平均值分别为3.43次、3.01次和4.16次。

对此，周六福相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司应收账款周转率与同行业差异，主要是不同销售模式下的结算政策差异以及经营产品差异所致。同行业可比公司中，中国黄金、老凤祥以黄金销售为主，故存货周转率高于同行业可比公司。

内容来源：《投资时报》

研究员李沐阳

标签： 投资时报 应收账款 存货周转率