环球新动态：认养一头牛好像“牛”吹大了？

7 月 5 日，中国证监会官网披露了杭州认养一头牛控股集团股份有限公司（下称“认养一头牛”）首次公开发行股票招股说明书，公司拟冲刺上交所主板上市，发行不少于 4047.06 万股新股。

据招股书披露，认养一头牛成立于2014年7月9日，主要从事“认养一头牛”品牌乳制品的研发、生产与销售业务，产品包括多款式纯牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳，形成了以互联网线上销售为基础、逐步向线下销售拓展的国内知名新锐乳制品品牌。

尽管，认养一头牛已是国内知名新锐乳制品品牌，但是仍然难逃增收不增利的境地。据招股书显示，公司营收逐年增长，从2019年的8.65亿元迅速增长至2021年的25.66亿元，但归母净利润却在2021年出现下滑，从2020年的1.45亿元下滑至2021年的1.4亿元。

(资料图片)

而此前认养一头牛宣称：“为保证奶源的健康安全，打380米深的水井，取清澈甘冽的井水专供奶牛，给它们听音乐、洗澡、按摩、睡柔软草垫，心情好才能产出好牛奶。科学配比饲料喂食给奶牛，一头奶牛每天的‘伙食费’就得将近80元！”

假设六万只奶牛，每天吃80元,一年在饲料上就需花费17.52亿元，对比招股书所披露的2021年数据，玉米类及豆粕类饲料采购的总额也仅约2.06亿元，相差甚远。

近日就此事，认养一头牛被指可能误导消费者的营销宣传都可能触犯广告法等法律法规的红线，特别是上市公司还可能受到信息披露的监管约束。因此，如果认养一头牛的实际运行模式与营销存在明显差异，就可能存在法律风险。

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毛利率及净资产收益率大跌

认养一头牛主要产品包括纯牛奶、酸奶和奶粉等，并对外销售部分生牛乳。

其中，纯牛奶及酸奶2021年度给认养一头牛带来了21.56亿的营收，合计占比同年收入的85.44%。纯牛奶及酸奶均为液态奶，对比伊利股份、光明乳业及新乳业，2021年度认养一头牛液态奶的毛利率为四家同类企业中最高者，液态奶毛利率为29.27%。

有趣的是，在可比公司中有着最明显优势，带来近九成收入的液态奶，似乎并没有给公司整体的盈利带来作用。认养一头牛逐年上涨的营收，没有匹配上同样大幅上涨的净利润。

报告期内，认养一头牛分别实现营收8.65亿、16.50亿、25.66亿元；净利润分别为1.05亿、1.47亿及1.40亿元，扣非后净利润分别为1.03亿、1.23亿及1.25亿元。与此同时，认养一头牛扣非后的加权净资产收益率为34.39%、27.60%及13.60%。

“增收不增利说明公司的业务模式是营销驱动型，缺少足够的差异化竞争优势，无法通过差异化优势维持稳定的收益率。”沈萌表示。

细看认养一头牛的毛利率，2019-2021年，主营业务毛利率分别为40.95%、30.79%和28.86%，将2019年运费合并至主营业务成本后，各期主营业务毛利率分别为29.05%、30.79%和28.86%。

2021年的毛利率为近三年最低点。认养一头牛对此表示：“2021年度主营业务毛利率有所下降，主要系原材料价格上升以及产品价格调整所致。”

对比同类企业伊利股份（600887.SH），认养一头牛的毛利率依旧有较高的提升空间。2019-2021年，伊利股份毛利率分别为37.50%、36.21%及30.90%。

内容来源：财总俱乐部

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