每日快看：负债千亿，TCL科技能扛住吗？

TCL科技发布中报业绩预告，上半年归母净利润6.5亿-7.5亿元，同比下滑89%-90%；扣非后净利润5.6亿-6.6亿元，同比下滑110%-112%。

第一季度公司净利润及扣非后净利润分别为13.53亿元和6.12亿元，也就意味着公司第二季度亏损了。其实下滑在预期之内，但是如此大幅度的下滑还是出乎很多人的意料。

【资料图】

TCL科技的问题在于，公司的大尺寸面板出货占比太高，而在面板行业TV面板的价格波动明显要高于手机。

根据IFind数据来看，主流尺寸价格基本都跌到了近7年以来的新低，而上一波这样的下跌持续了三年。这一波周期的区别在于不只是产能过剩，还伴随着下游的需求萎缩。

01.抗周期能力差

面板是一个产能决定竞争力的行业，上涨周期来的时候爆赚，下跌周期来的时候也可能巨亏，所以二级市场一直不敢给出高估值。

此外，估值低还有一个原因，即面板是标准的重资产行业，产线投资动辄需要几百亿，而且后期还要承受大额折旧。不仅如此，公司还要长期保持较高的研发投入，以及随时面临韩厂高世代线的降维打击，所以，需要不断地融资、定增。

TCL科技上市以来累计募资191.41亿元，但是公司累计分红居然高达121.92亿元，很奇怪募集来的资金竟然跟分红的金额差不多。

TCL科技有两大风险：一是大尺寸面板占比太高；二是韩厂OLED替代性风险。

根据2021年财报数据披露，大尺寸出货面积3774.7万平米，中小尺寸出货面积174.5万平米，公司利润严重依赖大尺寸，而中小尺寸去年的净利润就已经开始亏损，今年的情况会更糟糕。

面板行业大尺寸的下游主要是电视，中小尺寸下游是笔记本电脑、平板和手机，大尺寸价格波动高于小尺寸的主要原因是产能太大。

大尺寸面板主流的技术还是LCD，全球CR5的集中度超过80%，三星已经陆续退出聚焦OLED，但群创、友达的产能依然很高，要熬过周期就必须要熬到头部厂商减产。

TCL科技还有一个最大的风险是技术性更替带来的降维打击，当前市场主流依然是LCD，但是OLED的发展趋势已经愈加清晰。

从数据来看，智能手机OLED的渗透率已经从2020年的32%提升至2021年的42%，如果未来OLED降价普及到大尺寸面板的话，那原本LCD的产能就会成为负担。

手机领域虽然价格稳定、利润率高，但是手机订单集中度也很高，这是因为全球手机品牌的集中度太高，而主流的手机订单基本都集中在韩厂手里。不论是安卓、还是苹果旗舰，基本都是三星屏幕，最新上市的小米12，以及即将上市的Iphone14屏幕均由三星供应。

所以，大部分面板厂对中小尺寸的扩张意愿并不是很强，因为技术上的差异（主要是不良率），有产能也并不意味着能拿下订单，这动辄几百亿的投资砸进去，风险收益是不成正比的。

02.高负债高成本

由于公司处在高度竞争行业，需要不断地投入资金研发建产来维持现有的竞争力，随着技术的不断更迭需要不断的建设新产能，所以公司的负债规模非常大。

截至2021年一季度，TCL科技负债合计1950亿元，其中长期借款861.96亿元，短期借款144.58亿元，资产负债率高达61.61%。

高负债意味着巨额的财务成本，上行周期的时候赚钱能力强，还能勉强维持，而进入下跌周期，赚钱能力本身变差，还要面临大额利息支出。其实有点类似于地产行业，上行周期的时候疯狂借钱扩张，而到了下跌周期，巨额的负债最终导致一根稻草压死一只骆驼。

第一季度TCL科技的利息支出就高达10亿元，2021年全年利息支出高达41.25亿元，已经是负债累累的地步了。奇怪的是，已经负债累累，但公司还在坚持分红，借钱也得分红的精神，真是为股东们操碎了心。

03.周期性的机会

典型的周期如养猪行业，随着猪肉价格的上涨，养殖户不断扩产导致最终产能过剩，价格下跌；而进入下跌周期后，又因前期扩张积攒的巨额负债，导致经营成本飙升，最终不得不杀猪、减产。

面板周期同样也是看谁能在低谷期熬到最后，当然区别在于面板是一个技术更迭较快的企业，在下跌周期不仅要扛住不倒，还要投入大量的资金研发新一代技术。

当年韩厂就是靠着在低谷期逆势扩张，砸研发、砸高世代线，最终战胜日本厂商。

其实核心是钱，融资能力强的厂商在周期低谷期扛住亏损，逆势扩张，等到友商熬不住关产能的时候，新的一波上涨就来了。京东方必然是能扛到最后的那一家，TCL如此高的负债，不确定性略大一些。

巴菲特认为的好生意是资产轻、毛利率高、现金流好，且不需要靠研发来加固护城河的行业。如果按照这个标准，面板的确是个赚钱辛苦的赛道。（来源：乔令）

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