【全球时快讯】润本IPO背后，盈利能力待解

今年5月，润本生物技术股份有限公司（简称“润本生物”）递交了招股说明书，拟在上交所挂牌上市。然而，我们从这份350页的文件中，却发现这家公司背后暗藏隐忧：三大主营业务盈利能力待解，拉升销量过度依赖线上渠道，销售费用激增，研发投入不足，深陷同质化竞争......

(资料图片仅供参考)

三大主营业务突围道阻且长

据了解，润本生物旗下的核心品牌“润本”，由其子公司鑫翔贸易创立于2006年，并一直深耕家具个人生活领域。截至目前，已形成驱蚊系列、婴童护理系列和精油系列这三大业务矩阵。但问题在于，这三大板块业务的短板明显。

其中，作为润本生物的发家品类，驱蚊系列产品的销售收入却始终受季节变化钳制。根据招股书显示：2019-2021年，润本生物第一、第四季度营收合计分别为0.68亿元、0.94亿元、1.51亿元；第二、第三季度营收合计分别2.10亿元、3.48亿元、4.31亿元。

从上述数据中不难看出，润本生物主要营收集中在第二、三季度，而这主要得益于有驱蚊系列产品的加持：2019年-2021年，驱蚊系列产品为第二、三季度合计贡献分别为75.41%、78.67%、74.07%。

对此，润本生物在招股书中也坦言：“在极端寒冷天气情况下，消费者对驱蚊系列产品的需求将下降，并会对公司经营业绩带来影响。”

除此之外，婴童护理系列产品和精油系列产品的市场环境同质化严重，品牌间竞争日趋激烈。根据Euromonitor和中研普华产业研究院数据显示：近几年来中国婴童护理市场、中国植物精油行业市场快速增长，前者2021年市场规模将超过300 亿元，后者2020 年市场规模达到80.25亿元。

在如此的市场环境中，润本生物这两大业务板块面对的是“前有狼后有虎”的险境。比如：在婴童护理细分赛道，有启初、红色小象、强生等知名品牌；在精油护理赛道，有阿芙等。

事实上，润本生物也对此进行了预警：日化行业在我国属于充分竞争行业，国内外知名企业数量众多，同时国内存在较多小规模企业，市场集中度低，行业竞争较为激烈。如果公司不能持续投入资源进行产品开发、供应链优化、市场维护和开拓，有效应对未来复杂和激烈的市场竞争环境，公司的生产经营将面临不利影响。

但是从招股书中来看，润本生物的研发投入不增反减。2019年~2021年，润本先后投入的研发费用分别为781.39万元、1071.26万元、1360.16万元，占营业收入的比重从2.80%降至2.34%。

在此之下，润本生物想要以产品差异化，从白热化竞争格局中突围，似乎有些困难。随着国内外大品牌越来越强势，新创品牌的不断涌现，润本生物造血功能是否能抗的过市场大盘的压力？

过度依赖线上渠道

事实上，从“润本”这个品牌的发展路径上来看，离不开互联网时代的流量红利，借用明星、网红直播带货，母婴KOL、垂类自媒体合作进行品牌推荐，才让其可以在短时间内迅速增加品牌曝光度、产品转换率等。

目前，润本生物通过与天猫、京东、抖音、唯品会、拼多多等大型电商平台合作，在2019年-2021年，线上渠道对销售收入的直接贡献度分别为74.77%、78.73%和 77.72%。

虽然在互联网流量的裹挟之下，润本凭借网红营销模式进入大众视线，为品牌自身带来了肉眼可见的销量和热度。但与此同时，也带了高额成本和热度消失后业绩大幅下滑的风险。

从招股书中可见，2019年-2021年，润本生物的推广费金额分别为0.41亿元、0.77亿元、1.08亿元，占营业收入的比例分别为 14.56%、17.42%、18.54%。

其中，2019年-2021年，线上推广分别是0.39亿元、0.74亿元、1.03亿元，占当期推广费比例的96.35%、96.54%、95.51%。仅三年时间，推广费翻了近3 倍。

众所周知，如今流量红利已经逐渐到了尽头，所以想要在线上的获客，成本非常高。这也意味着，润本生物想要持续引爆流量，提高或维持当下的成绩，就要源源不断投入的真金白银。

然而，营销费用的进一步高涨，有可能会蚕食公司净利润，造成增收不增利的尴尬现象。完美日记就是一个鲜明的例子，通过短平快、持续打造爆款的打法，仅用了两年的时间，营业收入就从2018年的6.35亿元扩张至2019年的30.31亿，收入同比增长了377.11%。

然而，好景不长，2020年完美日记就开始增收不增利的情况，当期营收同比增长72.65%至52.33亿元，净利润却大幅下滑3667%至-26.88亿元。直至今日，完美日记还处于亏损状态。

因此，值得这些过度依赖线上渠道的品牌思考的是，面对流量红利的衰减，未来要如何保持增长？而润本生物似乎已经给出了答复，此次募资9.03亿元，用于黄埔工厂研发及产业化项目、渠道建设与品牌推广项目、信息系统升级建设项目、补充流动资金。

其中，渠道建设方面，润本生物将开展线上平台推广，以及推进与线下实体店的合作等方式，可这是否能够缓解润本生物的获客成本压力，还需要看这两个渠道如何平衡。

家族企业背后的隐忧

另外，值得关注的是，润本生物的权利架构。招股书显示：润本生物的董事长、总经理赵贵钦与董事、副总经理鲍松娟为夫妻关系，董事林子伟为鲍松娟之子。

虽然家庭成员之间什么都好商量，便于决策和实施，但也正因为大家之间不分彼此，很容易造成规则缺失、个人独断，并且一旦内部发生矛盾，就可能会陷入分崩离析的境地。

就有如，当当网的李国庆和俞渝夫妇，从原先的“才子佳人”，到摔杯自曝净身出户，再到双方撕破脸互揭对方猛料，再到股权争夺。在这背后，不仅有两人的情感纠纷，也有利益纠葛。同时，也暴露了“夫妻店”模式存在的问题。

据了解，随着当当网的壮大，这家“夫妻店”在内部管理上出现越来越多的问题。曾经就有当当老员工表示，当李国庆和俞渝意见不一致的时候，下面做事的人不知道该听谁的。

由此可见，夫妻俩人都希望公司按照自己的意志发展。但高管决策的频繁变动，带来了战略的不停变换与公司定位的模糊，这也为当当网未来的走势埋下了伏笔。同理，润本生物又是否确定真的能避免这样的问题呢？

综上，互联网运营思路下，获客成本的提升，以及竞争环境的恶化，导致的大主营业务增收的不确定。种种因素叠加在一起，在当前站点，润本生物似乎并不是一个值得投资的最佳标的。

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