东阿阿胶净利润大增9倍 是强势回归还是“回光返照”？

最新发布的财报显示，东阿阿胶似乎正走出2019年业绩暴雷的阴霾，2021年实现营业收入38.49亿元，同比增长12.89%；净利润4.40亿元，同比增长917.43%，净利润大增9倍之多。

另外，2022年一季度东阿阿胶的业绩同样亮眼，营收8.90亿元，同比增长21.40%，净利润1.15亿元，同比增长86.01%。

但是这份亮眼的财报还是引来了市场质疑，2021年公司突击计提大笔减值损失等做法被质疑在刻意做低利润进行财务大“洗澡”。在公司发布业绩报告后就收到了交易所的问询函。

净利润大增9倍被交易所问询

根据业绩报告，2021年东阿阿胶在营业收入同比增长仅为12.89%的情况下，净利润却足足增长了917.43%。

与此同时，2021年东阿阿胶大幅计提了存货减值损失，累计计提跌价准备3.76 亿元，其中库存商品跌价准备为 3.43 亿元。而在2019年经营最困难的时候，东阿阿胶的存货跌价损失也只有499万元。

此外，2021年东阿阿胶还对另外七个资产科目计提了资产减值损失，金额总共有1.45亿元。其中，计提金额比较大的科目有固定资产、长期股权投资、无形资产、在建工程，减值损失金额分别为8782万元、1906万元、1270万元、1185万元。而在此之前，从2015年到2020年，东阿阿胶对上述七个资产科目从未计提过任何跌价损失。

种种反常行为引起交易所注意，财报发布后深交所火速问询。4月1日，深交所向东阿阿胶下发问询函，要求东阿阿胶就公司2021年内净利润增幅远超营收增幅的原因、应收账款、存货跌价准备、其他应收款、职工薪酬、诉讼、税费和固定资产减值损失等内容做出进一步解释。

对于这份问询函，东阿阿胶整整花了一个多月的时间才给出了答复。在问询函中，关于归母净利润暴增的原因，东阿阿胶解释称是由毛利额、毛利率提升所致。

东阿阿胶表示，公司2021年的毛利额23.98亿元,同比增长5.23亿元，增幅27.88%，另外公司退出了低毛利的毛驴交易业务，毛驴贸易营业收入同比下降39.72%。

不过数据显示，东阿阿胶的毛驴交易业务收入2021年仅为1.8亿元，占比不到5%，影响不大。

对于大幅计提跌价准备计提的合理性，东阿阿胶给出的答复是，2021年末公司库存商品跌价准备共计约人民币3.43亿元，主要系西洋参类产品跌价准备共计约人民币3.38亿元。

而对于品阿胶系列产品，东阿阿胶表示，库龄大都在一年以内，销售价格稳定，且受到消费者认可，管理层判断不存在减值迹象。

业绩回暖却难回巅峰

2021年东阿阿胶净利润虽然实现了9倍的增长，但是主要是由于前期基数较低所致。实际上，4.40亿元的净利润只是回到了10年前的水平，早在2010年东阿阿胶的净利润就已经突破5亿元。

而如今经过2019年这一劫，曾经支撑着东阿阿胶业绩高增长逻辑已不复存在，这也注定了东阿阿胶业绩虽然回暖但却难回巅峰。

在2019年业绩暴雷之前，东阿阿胶也曾书写过十年业绩增长十倍的神话。2016年秦玉峰执掌东阿阿胶时，公司营收不过10.76亿元，净利润只有1.49亿元。到2018年，东阿阿胶的营收已经增至73.38亿元，净利润高达20.85亿元。

但是，这样的业绩却是建立在”泡沫”之上，随时面临着崩塌的风险。秦玉峰执掌东阿阿胶后，带领着东阿阿胶人开启轰轰烈烈“价值回归”之旅。

所谓的价值回归，秦玉峰给出的解释是，阿胶在明朝就有商业流通，每斤三两二钱白银，折算到现在，相当于每公斤8000元到12000元。所以他认为，阿胶低于每公斤6000元都是“低价出售”，而当时阿胶每公斤价格不过百元。

所以，后来东阿阿胶开始疯狂提价。据统计，从2006年到2019年东阿阿胶共17次提价，阿胶零售价从每斤80元飙升至近3000元。

在涨价预期下，东阿阿胶由消费品变为投机品，经销商疯狂囤货炒作，起初东阿阿胶和经销商双赢，前者业绩上涨，后者库存价值上涨，这也是后来支撑东阿阿胶业绩高增长的逻辑所在。

但是随着产品滞销，东阿阿胶有价而无市，再叠加负面事件影响，到2019年东阿阿胶已经卖不动了，风险全面爆发，当年公司营收从2018年的73.38亿元降至29.70亿元，净利润则从20.85亿元变为亏损4.55亿元。

2020年营收34.09亿元，净利润扭亏但是只有4328.93万元，这也是造成2021年净利润暴增9倍的主要原因。

而随着东阿阿胶深陷困局，秦玉峰在执掌东阿阿胶34年后2020年1月宣布退休，两年后因为涉嫌严重违纪违法被查。秦玉峰离任后，华润系韩跃伟接棒，三年后2022年1月换高登锋接手。

韩跃伟高登锋时代，东阿阿胶致力于清理存货，将存货金额从2019年的35.21亿压降到2022年3月底14.89亿元，虽然库存清理了，但是也没有开辟出新的增长曲线。

业绩暴雷两年过去，2021年东阿阿胶的营收体量几乎只有2018年的一半，净利润则只有1/4。而曾经的那套“提价再提价”的打法显然不能再用，在此情况下，想重回巅峰恐怕很难。（来源|大华观察）

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