汾酒一季度创新高，离“茅五汾”仅一步之遥？

4月11日晚，山西汾酒披露2021年度主要财务数据及2022年第一季度主要经营情况。公告显示，2021年山西汾酒实现营收199.71亿元，同比增长42.75%；实现归母净利润53.14亿元，同比增长72.56%。2022年第一季度，公司预计实现营业总收入105亿元左右，同比增长43%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润37亿元左右，同比增长70%左右，营利均已达去年过半进度，创历史同期最好水平。

这个成绩对于去年底离任的山西汾酒原董事长李秋喜肯定是遗憾的，在自己掌舵的最后一年，汾酒离200亿俱乐部仅一步之遥，而2022年的一季度新高对于新官上任的袁清茂显然是开门红。值得关注的是，山西汾酒一季度105亿的营收与现任白酒行业老三洋河股份去年一季度105.2亿的营收相当。

袁清茂在上任汾酒28天时，就说过“十四五末，汾酒要进军白酒行业第一阵营，实现‘三分天下有其一’，重树品牌地位。”但山西汾酒想要成功跻身行业前三不仅面临洋河、泸州老窖等外部追兵，还有一系列内部问题亟待解决。

营销费率行业遥遥领先

2018年至2020年，山西汾酒连续三年营收复合增幅超过40%。核心经销商数量从2017年不到1000家增长至2021年三季度3426家，终端控制数量从不足万家到100万家，而几乎绝多部分都是在长江以南的增量市场。然而，业绩和经销商数量高速增长背后是山西汾酒远高于行业平均水平的营销投入。

截至2021年三季度，山西汾酒的营销费用达27.85亿元，金额在茅五洋汾泸中，仅次于五粮液的35亿。营销费率更是在这五大白酒企业中排名第一，高达16.14%，对比之下，行业龙头贵州茅台同期销售费率仅2.5%。高企的营销费率也直接导致汾酒的净利率低于其他四家酒企，截至2021年9月末，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河净利率分别为：52.47、36.55%、44.57%、32.9%，而山西汾酒仅为28.55%。用巨额的营销换取的业绩短期很亮眼，长期却不可持续，这点在洋河身上就有前车之鉴，袁清茂如果不妥善解决这个烫手山芋，汾酒持续高增长的态势很可能放缓。

产能提了，研发费用却降了

李秋喜在离任时曾表达了关于汾酒的三个主要矛盾，其中就有营销端高速发展与供给端产能储能支撑不足的矛盾。袁清茂履新还未百日，就开始解决产能问题。3月16日，汾酒发布公告称，拟投资91亿元建设实施汾酒2030技改原酒产储能扩建项目（一期），项目建成后，预计将新增年产原酒5.1万吨，新增原酒储能13.44万吨，有效提升汾酒原酒产、储能力。

产能扩充的同时，对于汾酒研发实力的评价却两极分化。近日，国家发改委公布国家企业技术中心2021年评价结果，汾酒得分79.6分，排名557位。在酒类产业排名第三、白酒产业排名第二。但是这个结果却令人质疑，因为白酒一哥茅台因评分不及格被撤销了国家企业技术中心的资格。更为关键的是，财报显示，2021年前三季度，山西汾酒的研发费用不增反降，仅投入1272.87万元，同比减少3.97%。而同一时期，同一梯队的泸州老窖和洋河的研发费用分别为6888万和1.715亿，远超山西汾酒的水平。

疫情和天量解禁轮番来袭

虽然汾酒在2022一季度收获“开门红”，但其二季度经营状况却并不明朗，3月份以来，长三角珠三角区域疫情反复爆发，十分严峻，各类防疫措施对白酒的市场流通造成致命打击，而长三角珠三角正是汾酒“过江战略”的核心增长区域。

另一方面，山西汾酒2018年限制性股票激励计划第二个解除限售期解除限售条件已成就，公司符合第二个解除限售期解除限售条件的激励对象共392名，可解除限售的限制性股票数量为2,361,450股。5月10日，占目前山西汾酒总股本的0.1935%的这些限售股就可流通上市，到时候也不知道会有多少股东高管套现走人，毕竟当时的授予价格仅19.28 元/股，对比山西汾酒4月18日的收盘价264.21元/股，已浮盈十几倍。（来源|大华观察）

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