当前聚焦：上海贵酒，先天不足？

上海贵酒，越挖越有。

1

“另类酒企”

(资料图)

在白酒这条万亿赛道内，上海贵酒属于一种极为特殊的存在。

前不久，也就是6月19日，上海贵酒与贵州贵酒之间的一场持续三年之久的商标侵权案件，被江苏省南京市中级人民法院再次判定为，上海贵酒未涉及不正当竞争。

这贵州贵酒也是头铁，根据野马财经不完全统计，贵州贵酒分别以侵害商标纠纷和其他不正当竞争为由，先后10次将上海贵酒背后的岩石股份告上法庭，此次判决能否尘埃落定，也难以预料。

贵州贵酒呢，是从1950年贵阳市政府整合144家酿酒作坊开始，就一门心思发展酒业。

而我们今天要讨论的主角上海贵酒则复杂得多。

上海贵酒的证券简称仍是曾用名岩石股份，岩石股份则是A股有名的“更名王”，从1993年挂牌上交所以来，曾多次改名，公司业务也几经调整。

据悉，1993年-2015年的22年间，这家公司曾用名包括福建豪盛、ST豪盛、利嘉股份、G利嘉、G多伦、多伦股份、匹凸匹、ST匹凸、ST岩石......相关业务涉及建筑材料、房地产开发、机械设备、地砖、互联网金融等行业。

尤其是这个“匹凸匹”，与昔日热门概念“P2P”发音高度重合，还被股民称为“妖股”，有名无实炒作两年后，于2017年被证监会披露操纵内幕，给予“没一罚五”的顶格处罚，并开出34.7亿元的“史上最大罚单”，同时罚以终身禁入证券市场。

结果匹凸匹又摇身一变更名为岩石股份，逐渐成为“酒企新秀”。

虽然跨界卖起了酒，但这家公司从里到外，仍裹着浓浓的金融色彩。

上海贵酒的实控人是韩啸，韩啸自身还是五牛基金的董事长。

韩啸的父亲韩宏伟则是中国贵酒集团的董事长，同时也是海银金融控股集团有限公司的董事长，韩宏伟还是豫商集团有限公司的最终受益人。

而根据每财网，韩宏伟和韩啸背后的海银系，曾涉足小贷、私募、基金、担保、典当、租赁、商业保理等一众金融类业务，理财端包括海银财富、原互联网金融平台海银会则已停摆。

有意思的是，2019年，证券时报曾指出，韩宏伟家族相关公司涉及众多“民间借贷纠纷”，并被指“非法贷款”、“套路贷”。

果然，金融的尽头还得是“放贷”。

其实除了韩宏伟父子，上海贵酒的高管，也多是金融圈背景。

公司现任副董事长高利风曾任上海美益国际投资董事总经理、海银金融控股集团副总裁。

而根据每财网，上海美益国际投资的大股东贵州美益是最高院所公示的失信公司，海银财富曾因地产股权项目逾期而遭投资人上门维权。

去年两位离职的副总经理徐勇和金朝晖，前者曾任前海人寿上海公司总经理，后者曾就职于鼎鼎保险、星恒保险等。

上海贵酒独特的出身，几乎注定了公司在酿酒方面的先天不足，于是，上海贵酒直接选用了一种更为简单粗暴的方式——

砸钱。

2

“钞能力”也不灵了？

上海贵酒从还是岩石股份的时候，切入白酒行业的方式就很简单粗暴，就是砸钱。

彼时酱香白酒概念也正火热，资金纷纷涌入白酒板块。

2018年，海银系以228.24万收购贵州贵酒云电子商务有限公司；2019年又以3.3亿元收购章贡酒业和长江实业。

2020年岩石股份从控股股东贵酒发展手里收购了章贡酒业和长江实业，后来，贵酒发展又将收购来的高酱酒业52%的股权，直接捐赠给岩石股份，不愧是父子情深呐。

乘着白酒板块的东风，2021年上半年，岩石股份的股价一度涨了近300%。

但这样的高速并没有持续多久。

从财报上来看，2020年-2022年，公司营收分别为7971.77万元、6.03亿元、10.91亿元，同比分别增长-27.05%、656.81%和80.9%。

这样看营收状况似乎尚可，但是再看公司的利润和现金流状况就不那么乐观了。

2022年，公司归母扣非净利润为33.97.85万元，同比减少42.68%；同期公司经营活动产生大的现金流量净额为6509.63万元，同比减少73.85%。

赚了10多个亿，公司净利润和现金流却是负的，也就是增收不增利。

那钱都花哪儿去了呢？

主要就是营销。

财报显示，2022年，上海贵酒共花了4.54亿元销售费用，同比大增222.48%；其中推广宣传费就约有2.2亿元，同比增长328.28%。

需要注意的是，岩石股份近三年的净利润加起来也不超过2亿元。

“钞能力”几乎都点广告营销上去了，但显然没能获得理想的效果。

更糟糕的是，公司的现金流状况正在恶化。

数据显示，2022年，上海贵酒归属上市公司股东的扣非净利润为3397.85万元，同比减少42.68%；经营活动产生的现金流量净额为6509.63万元，同比减少73.85%。

现金流减少的同时，公司负债则呈逐年上升的趋势。

2020年-2022年，上海贵酒资产负债率分别为18.37%、44.54%和58.44%，今年一季度公司负债率进一步上升到63.75%。

从上海贵酒财报及其对上交所的回复函中可以得知，目前公司流动性主要还是靠实控人及其关联公司借钱支撑，去年4月一笔10亿的借款授信还是免息的。

但从公开消息来看，尚未花完这10亿，公司又通过房产抵押、存货抵押、收益权转让等方式总申请不超过25亿元的授信额度，这将近公司两年半的总营收了。

上海贵酒本就先天不足，原想通过砸钱野蛮地挤进赛道，但显然是劲使错了方向。

3

吹过的牛没能实现？

图功易，成功难。在A股，最不缺的就是对未来的承诺。

金叫唤援引岩石股份2022年年报指出，岩石股份收购的章贡酒业和长江实业2022年合计净利润应不低于1322万元，不过根据审计报告，两家公司最终还是“低于盈利预测”，并且按照业绩承诺约定，岩石股份的大股东贵酒发展，应支付补偿款共计人民币330.5万元。

实际上这已经是章贡酒业和长江实业连续两年未能完成业绩承诺的。

2021年，章贡酒业和长江实业合计净利润应不低于968万元，审计报告则指出章贡酒业和长江实业2021年合计净利润未378.25万元。

虽然同样低于盈利预测，但好歹也写出来了公司的净利润，2022年甚至不披露数据。

不过金叫唤扒出了《业绩承诺及补偿协议》，可以看到章贡酒业和长江实业2020年-2024年承诺合计净利润分别不低于14万元、968万元、1322万元、1830万元、2466万元，总计不低于6600万元。

未能实现承诺的净利润的补偿，也有相应的计算公式——

当期应补偿金额=[当期承诺净利润数—MAX（当期实现净利润数，0）]×25%

将2022年应补偿金额330.5万元，和当期承诺净利润数1322万元代入计算，可以得出2022年实现的净利润数结果为0。

不过，真要算起来，恐怕公司已经在亏损了。

更有意思的是，章贡酒业和长江实业这两家公司被收购前的2019年合计净利润近1000万。

也就是说，上海贵酒收购两家公司后，不仅没能带来业绩上的提升，反而是短短3年时间就陷入了业绩亏损。

怎么形成这样的局面的呢？

一方面，是公司产能建设缓慢。

根据金叫唤的梳理，近5年时间，贵州高酱酒业的产能还不到5000吨，这个数字甚至没达到行业内公认的生存线。

产能不足，就算业绩狂飙，你也没货卖给人家啊。

于是上海贵酒采用了一个“绝妙”的法子，也就是我们要讲的另一方面，大量依赖外采。

岩石股份曾表示，部分酱香酒、浓香型酒、果酒等产品，主要通过第三方贴牌加工形式进行外采。

根据2022年，岩石股份旗下的高酱酒业生产的678.86千升之于全年销量的1733.83千升酱香酒，自产的占比还不到四成。

超过六成的酱酒基酒进行外采，再加工贴牌，省了产能，也省了酿造的环节，大手一挥，买就对了！

但结果呢？

金融属性脱胎的上海贵酒，在酿酒方面先天不足，但卖酒也不是只靠包装就可以完成的。

只蹭热点，不抓焦点，就很难在激烈的厮杀中留下来。

毕竟，容易走的路，从来都是下坡路。

标签：