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全球今日报丨白酒教父的珍酒局,还缺一个有缘人

时间:2023-06-15 09:43:39    来源:锦缎    

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

2023年4月,珍酒李渡(HK:06979)登陆港交所,成为港股第一股。


(资料图片仅供参考)

递表前夕,珍酒拿出18.86亿元进行分红。按照持股比例,实控人吴向东入账15.80亿元,对比2008年收购珍酒的成本8250万元,13年投资年化收益高达25.5%,已经跑赢股神巴菲特年化20%的收益率。

我们不得不感慨,白酒教父绝非浪得虚名,堪称水平一流的价值投资者。

与此形成鲜明对比的,是一时骑虎难下的二级市场投资人。珍酒IPO至今一个多月的时间,破发、跳水、再拉升。一顿组合拳下来,按发行价计,珍酒市值上下颠簸缩水近20%。

珍酒的这场资本市场酒局,该怎么看?

01白酒教父

吴向东被业内称呼为“白酒教父”,拥有极其庞大的白酒资产,包括16家酒企、两千余家连锁酒行。其中金六福和华致酒行更是他的得意之作。

金六福是吴向东策划的在资本市场绽放的第一个烟花。

上世纪末,中国市场经济方兴未艾,白酒行业刚刚克服了粮食短缺问题,大型酒企发展思路开始从从增产量向扩渠道转变。

值此之际,五粮液推出OEM模式,金六福就是在这种模式下应运而生。

随后搭上央视快车,重金推广之下,金六福打开了品牌知名度,成为有口皆传的“中国人的福酒”。自然而然地,金六福开始全国逐渐起量,甚至一度成为销量最高的白酒品牌。

在这之后就是吴向东借壳策划上市。至此,吴向东的财富完成了第一次指数级的增长,这一周期也不过十年。

现在看来,珍酒从成立,到造势并上市的流程与金六福惊人地相似。起量、融资、交表这一套下来,一路行云流水。

除了金六福与珍酒,华致酒行更是吴向东投资头脑的完美展现。

在华致酒行时期,吴向东已经初步形成了自己的白酒投资版图,涉及投资、生产、销售各个领域。别人眼中的高光,只是吴向东的日常操作。

02华尔街之狼

这一次珍酒的上市迷雾中,还有一个角色不容忽视,就是有着“华尔街之狼”诨号的机构投资人KKR。根据KKR的投资金额和股份占比推算,目前KKR账户浮亏逾亿港元。

KKR与吴向东的渊源可以追溯到华致酒行时期。2010年KKR作为外部投资人入股华致酒行,不过KKR只短暂的持有其股份五年。2015年,在华致酒行IPO被否后便黯然离场。不过此次投资金额与相应估值并没有披露,KKR此次投资的收益我们无从查证。

图表:华致酒行发展节点 ,来源:公开信息

可以肯定的是,比起上市后的高光时刻离场,KKR这次难道又“翻车”了?毕竟华致酒行上市两年股价翻了五倍,实在称得上是潜力股。

往事暗沉不可追,我们好奇的只是,号称华尔街之狼的KKR为什么会在踩雷后再次携手吴向东,难道华尔街之狼被白酒教父“灌上头”了?

KKR不傻,吴向东与KKR的关系也并不像看起来这么简单。

吴向东的白酒版图,除了曾经在大众视野出现的金六福、华致酒行和珍酒李渡外,还有一个叫做金东投资的集团。这个集团主要以白酒产业链作为发散点进行投资,截至目前,该集团直接投资企业43家,穿透后的对外投资企业高达321家,投资链条可堪复杂。

另一边,KKR全资在华设立了一家私募基金,名叫开德私募基金管理(海南)有限公司。

图:金东集团、华致酒行与开德基金关联,来源:天眼查

天眼查信息显示,吴向东的金东投资集团多次投资开德基金项目,并与开德基金所投项目存在大量的交叉。同样地,这种情况也发生在华致酒行身上。

03还缺一个有缘人

珍酒脱胎于华致酒行,白酒生产与销售的关系不言而喻。

根据招股书,2009年至2021年期间,珍酒一直在华致酒行的体制内。早期吴向东也发言称,要用华致酒行在全国的行销网络,将珍酒销售出去。只是在上市招股书中,二者的关系逐渐成了“没人问,也就没什么可说”的暧昧,二者之间的关联交易也被隐去。

图表:同规模酒企销售费用率,来源: choice数据

不过,从披露的数据来看,珍酒李渡2022年销售费用率为22.91%,与A股同规模上市公司不相上下。

但有一点需要注意,港股上市公司披露的销售费用中包含广告和渠道费用,而A股上市公司披露的渠道费用则计入了销售成本中。对比下来,珍酒的渠道费用或许低于其他企业,这背后华致酒行或许尽过一份力。

此外,从白酒行业发展可见,2012年一纸限制三公消费令出台,白酒行业发展的黄金十年戛然而止,行业投资红利也随之消失殆尽。此后,市场出清,保持增长的只有少数高端白酒品牌,其他企业的泡沫早已被戳破,直到2022年,规上白酒企业的数量还在不断减少。

图表:过去 2 0 年酒企营收增长率,来源: choice数据

数据显示,2003年至2012年为白酒行业发展黄金期,各企业增长率相对都处于较高水平,2013年成为分水岭,其后中低端白酒发展进入缓慢期,高端白酒品牌支撑起行业总体增长。公开信息显示,目前高端、次高端、中端及以下份额分别为25%、10.2%、33.4%及30.5%,次高端白酒市场僧多肉少,被上下两个层级挤压已经是不争的事实。

再看珍酒,高端、次高端、中端及以下白酒毛利率分别为64.7%、63.7%及39.1%,目前主要价格带卡在次高端这一档位,要想有更大的市场显然还需要进行价格调整,但降价意味着要承担更大的盈利压力。

产品价格向上探寻自然是好事,只是贴牌时代已经过去,要消费者买单显然需要足够强的品牌文化。蹭茅台热度的企业不在少数,在众多价格倒挂的白酒品牌中,珍酒“异地茅台”的故事能否被市场接受,唯有时间能给出答案。

图表: “酱酒第二”汇总,来源:公开信息

穿越周期的白酒教父不会困于笼中,于是,珍酒谋划上市的故事就如我们所知了。

巴菲特曾经说过一句话, “在牌局中,如果你玩了几局还不知道谁是傻瓜,那你就是傻瓜”。

伴随着15亿元分红,吴向东已经check out。被套的散户们,是珍酒酒局所需的有缘人。

至于何时解套甚至能否也赚上一笔,就要取决于下一个有缘人何时到来了。

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