大股东持续“减仓”！利润大降三只松鼠战略转型在途？

4月26日，三只松鼠（300783.SZ）披露2022年度报告。数据显示，期内公司营业收入实现72.93亿元，同比下滑25.35%；实现归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）1.29亿元，同比下滑68.61%。两指标均为上市以来最大降幅。同时，公司聚焦坚果产业、打造多品牌模式、向全渠道转型，目前来看效果不明显。

值得注意的是，今年第一季度，公司收入仍显颓势，归母净利润同比增至1.92亿元，超过上年全年的利润，主要是节省销售费用而来。

【资料图】

利润大降、业绩增长乏力的背后，是三只松鼠两大股东持续减持。按照减持计划，各自本轮减持完成后，两大股东持股比例或都临近举牌线，持续减持释放出的信号或不言而喻。

2023年，公司又明确“高端性价比”长期战略，持续推进示范工厂建设，借助坚果品类纵深经验，创新模式进入全品类核心供应链，提供质高价优产品，希望通过“稳线上、精分销、拓门店”实现整体业绩的回归增长。但“高端性价比”战略下，业绩目标最终能否达成，还需观望。

业绩增长乏力 年度利润大降

事实上，三只松鼠的业绩早已显增长乏力。

2020年、2021年，公司营收同比增速均为负值，分别为-3.72%、-0.24%，收入规模自2019年突破百亿元后，再没有跨过“百亿元关口”。而2020年、2021年，该公司利润增速虽为“中低双位数”，但剔除非经常性损益影响，2020年的扣非后归母净利润尚低于2018年水平，2021年则高出六千余万元。且利润增速未能保持。

根据年报，2022年该公司实现营收、归母净利润为72.93亿元、1.29亿元，分别同比下滑25.35%、68.61%。若剔除非经常性损益影响，扣非后归母净利润则为0.41亿元，同比降幅87.33%。业绩增速均为上市以来最大降幅。至于业绩变动原因，此前在业绩预告中，公司解释为优化门店、推动SKU结构调整、加大品牌费用投入等，以及疫情对人力、运力影响，导致物流成本上升等。

对比盐津铺子（002847.SZ）、洽洽食品（002557.SZ)业绩，前者2022年营收同比增长近三成至28.94亿元，归母净利润同比增长1倍至3.01亿元；后者实现收入、归母净利润为68.83亿元、9.76亿元，同比增速15.01%、5.10%。比较来看，三只松鼠的业绩表现较弱。

且从今年一季报来看，公司业绩仍未回暖。2023年第一季度，三只松鼠实现收入、归母净利润为19.0亿元、1.92亿元，同比增速为-38.48%、18.73%。公司表示，营收变动系主动优化线下门店与低效批发渠道，核心品项坚果礼受外部环境影响产能不足而不达预期。另外，2023年货节前移也带来收入影响。利润增长，则是高质量调整后产品毛利持续提升和费用降低。

但《投资时报》研究员注意到，2023年一季度公司利润增长、超过上年全年利润，主要是销售费用“抠”出来的。当季，三只松鼠的销售费用2.89亿元，较上年同期节省近4亿。

盈利指标来看，2023年一季度，公司毛利率28.27%，较上年同期减少1.29个百分点；净利率10.09%，为上市以来同期最高。但依赖降费提升利润，能否持久？

转型效果不显？

值得注意的是，2022年4月，三只松鼠曾发布战略转型公告，内容有聚焦坚果产业、主品牌缩减SKU，打造多品牌模式；以及通过建立示范或联盟工厂等打通一二三产，销售渠道也由发家的电商模式向全渠道转型。

但由最早凭借坚果拓展市场，到布局全品类零食，再到“聚焦坚果产业”，三只松鼠战略转型能否实现？从年报来看，2022年公司的营收仍主要依赖主品牌，子品牌“小鹿蓝蓝”的收入贡献仅4.91亿元，收入占比不到7%；报告期内，线下投食店仅新开1家、闭店118家，期末仅余23家；联盟店期末则较期初减少近四百家，为538家。投食店与联盟店合计贡献收入比才一成多。

三只松鼠的坚果收入占比仍接近六成，收入同比负增；毛利率不到26%，同比有所走低。洽洽食品的坚果类收入却保持正增，但增速放缓，由上年同期的50%以上降至18.78%，毛利率增至30.54%。沃隆食品收入占比较高的混合坚果，收入增速则有失稳定，2020年为负增、2021年的增速为一成左右。若坚果市场增长乏力，难免不影响到以坚果为主业的公司。

此外，三只松鼠虽积极布局示范工厂，但代工模式带来的食品安全、品控不严问题，或短时间内难以“根除”。

截至今年4月26日，在“黑猫投诉”APP，三只松鼠累计投诉量为2019条、近30天的投诉量17条。近期投诉内容主要为：真空包装出现胀气、吃出异物、食品发霉等。“异物”包括小石子、虫子、白毛发等。

三只松鼠近年来收入及归母净利润同比增速情况（%）

数据来源：wind

两大股东“接力”减持

大股东也在持续减持。

据4月初公告，大股东NICE GROWTH LIMITED（下称NICE GROWTH）于今年1月16日至2月28日、2月17日至3月20日，已分别减持400.47万股、162.99万股，减持比例1.41%。接减持均价计算，套现金额为1.15亿元。

而NICE GROWTH此轮减持尚未实施完毕，按照计划，该股东计划于2022年12月中旬至2023年7月初减持上限为2402.83万股。

NICE GROWTH是知名创投IDG旗下基金，曾在三只松鼠IPO前多次增资。公开资料显示，三只松鼠IPO后，NICE GROWTH持股比例为20.61%，彼时为第二大股东。限售股解禁后，NICE GROWTH及其一致行动人多次减持，减持频率较多。

大股东LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED（下称LT GROWTH)也在持续减持。按照今年2月公告，本轮LT GROWTH减持上限也为2402.83万股。按公告当天（2月21日）三只松鼠收盘价21.31元/股（不复权）计算，LT GROWTH本轮“顶格减持”套现逾5亿。

LT GROWTH是今日资本旗下基金，今日资本受徐新控制。且需一提的是，2022年11月4日至2023年1月30日，LT GROWTH刚完成合计约1201.41万股的减持计划，按减持均价计算，该轮减持套现约为2.35亿元。

LT GROWTH也是公司上市时的大股东，上市时LT GROWTH持股比例为16.73%。徐新信奉长期主义，控制的旗下基金却持续减仓，释放出的投资信号或不言而喻。

截至今年3月底，NICE GROWTH、LT GROWTH分列三只松鼠第二大、第三大股东，持股比例均已降至10.3%以下，若本轮顶格减持完成，两大股东持股比重或均逼近举牌线。

内容来源：《投资时报》

研究员王子西

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