净利率连续5年下滑，华熙生物新的增长极在哪？

从医美原料到护肤品、化妆品，再到食品、饮品，乃至宠物用品、织物、口腔、生殖健康等领域，如今到处可见玻尿酸添加的噱头。不论是人为也好、自然趋势也罢，各行业的商家们已经成功打造了一个“万物皆可玻尿酸”的消费时代。

这背后，有一家公司异军突起，凭借玻尿酸原料业务打开了知名度，并成功破圈，拓展了护肤品、食品等业务。这家公司就是华熙生物，成长到今天，它的成功离不开营销推广的帮助，但如今，却也受到了反噬而来的桎梏。

连续5年下滑，净利率跌至15.12%

【资料图】

根据2022年财报，华熙生物去年全年收入达到63.59亿元，同比增长28.53%；归母净利润9.71亿元，同比增长24.11%。

对于一家正处于上升期的公司来讲，这个成绩可谓亮眼；但纵向相较来看，2021全年，华熙生物营业收入为49.48亿元，同比增长87.93%，规模增加了超23亿元。在增量上，华熙生物已经开始踩起了“刹车”键。

效益上来看，根据同花顺iFinD数据，2018—2022年，华熙生物净利率由33.56%下降至15.12%，已经下降至不足当初的一半。

为什么在医美、化妆品、食品三大领域全面开花的华熙生物，反而会出现下滑的情况呢？

这也要从华熙生物的转型开始了解。

早在2007年，华熙生物就已经成为全球规模最大的透明质酸（玻尿酸）生产商。这期间，华熙生物还同步进行着向产业链下游的拓展：例如，2004年就启动透明质酸入食普通食品的申报；2005年时将玻尿酸替代化学保湿剂用于隐形眼镜护理液等。

2012年，华熙生物推出了第一个国产的交联透明质酸真皮填充剂“润百颜”，开始正式向医美领域拓展，医疗终端产品收入占比大幅增长，成为业绩新一代的增长驱动力；2015年时，医疗终端产品收入占比达到37.39%。

2016年，华熙生物旗下推出的“润百颜”品牌登陆天猫商城，正式开始拓展下游护肤品业务。随后又陆续推出“夸迪”“米蓓尔”“BM肌活”等多个护肤品牌。截至2022年底，华熙生物功能性护肤品的营业收入已达46.07亿元，占比72.45%，成为核心的支柱业务。

2021年初，时隔多年后国家卫健委终于批准通过华熙生物在普通食品中添加透明质酸钠的请求。“玻尿酸食品国产化”的时代来临，华熙生物瞄准健康食品领域，迅速推出了“黑零”“水肌泉”“休想角落”等品牌。

由此来看，华熙生物在全产业、多领域拓展的野心已经布局多年，尤其是功能性护肤品领域。根据同花顺iFinD数据，2020—2022年3年时间，华熙生物功能性护肤品的增量分别是全部收入增量的95.26%、85.23%、91.26%。

而众所周知，医美、护肤品所处的正是资金密集型产业赛道、往往需要投入大量的营销成本。2020—2022年，华熙生物所支付的销售费用从10.99亿元暴涨至30.49亿元，增幅达177.43%；同期销售费用占营业收入比例从41.75%增长至47.95%。

相比同为医药耗材行业的上市公司爱美客，前者2022年净利率高达65.38%；而华熙生物仅为15.12%，效益性远低于可比公司。

合成生物技术是未来发展关键

实际上，华熙生物已经做到了全球玻尿酸生产商的龙头位置，行业天花板触手可及。出于公司发展的需要和长远考虑，向产业链下游拓展顺理成章。

拆解其利润结构后可以发现，身为原料商和耗材供应商的华熙生物处于产业链上游，整体可获得的利润相当可观。

纵向来看，近五年华熙生物平均毛利率区间在76.99%—81.41%，不过近两年产生了下滑趋势。其中医疗终端产品的毛利率最高，常年高于80%，但也已经连续4年下滑。

显然，向“大而全”发展的华熙生物没有做好既要、又要的多边工作。

对比在医美赛道专精的爱美客，2022年全年综合毛利率高达94.85%，一举超过了贵州茅台91.87%的毛利率，也被誉为医美中的“茅台股”。

也许是华熙生物的业务发展已经接近饱和状态、也许是成本上的控制出现了问题。但不论如何，这并不是一个乐观的趋势。

尤其是当布局多年的肉毒素合作落空后，华熙生物更需要寻找新的增长极。继医美产品、功能性护肤品之后，显然健康食品是华熙生物下一个拓展的领域。

在近两年华熙生物推出的多款功能性食品中，一款玻尿酸饮用水“水肌泉”吸引了大众的关注和讨论。销售页面中，这款饮用水给出“可以喝的‘玻尿酸’”“双重饥渴”等广告词，对产品效果进行暗示和铺垫。

今年2月，这款产品受到了上海市消保委的点名，指出国家卫健委审查的仅仅是“安全”，但相关企业想卖的却是“功效”，对玻尿酸食品的乱象进行了质疑，并希望给出权威的证据证明。

文章发布后，玻尿酸食品的乱象受到了一定的打击，而口服玻尿酸的多款食品也被质疑为是新包装的一种美容智商税。

从医美到护肤品到食品，华熙生物的经营重点好像从科技实力已经转向了营销推广，操弄噱头的经验越来越纯熟，此次宣传的“翻车”或许会对华熙生物经营策略的反思有所帮助。

4月3日，华熙生物召开媒体沟通会，指出合成生物技术是未来发展的关键，希望通过利用人工合成生物成分来降低提取成本。不过目前尚处在中试阶段，并未实现量产化。短期内，可能较难实现效益的回升。

内容来源：睿蓝资本

作者：李慧君

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