中航电测价值已非其本身，未来资产“成飞集团”才是重点｜懂公司_世界热议

睿蓝研究团队｜许佳维 编辑｜LZ

摘要：

(资料图)

中航电测隶属“中航系”，是军民用智能测控龙头，2010年上市以来聚焦智能测控领域，业绩向来“稳健”，市值却始终无法稳定在100亿以上。2023年1月，中航电测披露收购军工巨头成飞集团100%股份后，中航电测连续收获8个20CM上涨，股价从10元位飙升至最高64元，最大涨幅超过500%，市值突破370亿元。判研中航电测的重心已非中航电测本身，而是它的未来资产“成飞集团”。

阅读指引：

●中航电测隶属“中航系”，是国内军民用智能测控龙头，业务涵盖航空军品、传感控制、智能交通三大板块，2022年受智能交通业务影响，业绩出现10年来首次下滑。

●中航电测经营稳健，盈利能力，资本结构与偿债能力下滑。注重研发，2022年研发投入1.68亿元，占营收比例8.80%。应收账款9.83亿元，占总资产比重31.74%，回款周期较长，营运能力有待提高。

●成飞集团是中国三大军机制造厂之一，总资产1511.8亿元，净资产143.52亿元。2021年成飞集团营收567.33亿元，净利润仅为9889.77万元，资产负债率90.51%。收购成飞集团，中航电测将新增航空武器装备整机及部附件研制生产业务并聚焦于航空主业，成飞集团也将在资本市场，增加自身资金实力。

●航空工业集团作为交易双方控股股东和实际控制人，是此次收购的主导者。航空工业借力资本市场，让军工企业资产结构更加优化，集团资产证券化率将进一步得到提升。

●股东户数已翻倍增长，公司连续发布4次风险提示公告，重组正推进中。

详细阅读：

一，中航电测隶属“中航系”，是国内军民用智能测控龙头，2022年出现上市12来首次下滑。它的第一主业传感控制业务收入增长6.44%、毛利率上涨3.73个百分点。

中航电测是国内军民用智能测控龙头，是中国航空工业集团有限公司下属企业。产品飞机测控产品、电阻应变计、应变式传感器、称重仪表和软件、机动车检测系统等多个方向及领域，涵盖航空军品、传感控制、智能交通业务。

2010年创业板上市以来，中航电测业绩平稳增长。除2012年出现增收不增利，2013年至2021年连续九年业绩增长，营业收入和净利润分别由8.35亿元、7860.98万元增长至19.43亿元、3.07亿元。

2022年中航电测收入、利润两个重要指标下滑，实现营业收入19.05亿元同比下降1.95%，归母净利润1.93亿元下降37.18%，扣非净利润1.78亿元下降38.42%。

收入与利润下滑的原因是：

1，2022年受乘用车检测行业政策调整影响，车检业务整体需求持续下滑，子公司石家庄华燕机动车检测频次、检测数量下降，车检产品生产量与销售量分别下滑-30.46%与-31.25%，智能交通业务毛利率36.00%，下滑9.10个百分点，营收从2021年的3.59亿下滑到2022年的2.04亿，大幅下滑43%。

第一大主业传感控制业务营收11.01亿元增长6.44%，毛利率38.80%上涨3.73个百分点；航空军品业务营收5.54亿元同比增长11.30%，毛利率33.28%下滑2.79个百分点。

2，中航电测期间费用4.81亿元，较2021年增加0.86亿元。期间费率25.2%，较上年升高4.92个百分点，其中研发费用、销售费用、管理费用分别1.61亿元、1.25亿元、1.96亿元，分别同比增长38.90%、19.29%、8.31%。

研发费用的变动主要因为持续深入推进研发体系改革，人工成本增加及科研试验投入的原材料、发生的外协费用增长。研发投入1.68亿元，同比增长29.22%，占营业收入比例8.80%，全年研发投入资本化率为0。

获评2022年陕西省制造业单项冠军企业、2022年西安市工业互联网试点示范企业。

二，中航电测现金流发生改善，在建工程投入4.64亿元增加186.39%，应收账款9.83亿元占总资产比重31.74%，计提坏账准备5737.91万元。从其本身而言，营运能力还有待提高。

2022年中航电测经营活动产生的现金流量净额由-1544万元增加至4950万元，同比上升420.7%，主要是收到的往来款项及专项拨款增加，以及采购支付的现金减少。筹资活动产生的现金流量净额7165.05万元，同比增加295.12%，主要是贷款用于智能测控（西安）园区等项目建设。

2022年总资产36.53亿元，资产负债率35.92%提高2.61个百分点，流动资产占比61.07%，流动负债占比97.1%。

它的在建工程高达4.64亿元同比增加186.39%，占公司总资产比重上升7.79个百分点，这源于其对智能测控产业园及智能交通（石家庄）产业园项目投入增加的原因。

中航电测近3年应收账款5.76亿元、7.57亿元、9.83亿元，占总资产比重22.43%、28.71%、31.74%。不可否则的是，它的回款周期相对较长，应收账款周转天数分别107.62天、123.51天、164.41天，对经营性现金流造成挤压。2022年计提应收账款坏账准备5737.91万元，坏账损失风险相对较高。

中航电测存货账面价值6.61亿元占净资产的28.75%，较上年末减少3062.63万元。存货跌价准备617.52万元，计提比例0.93%。

三，这一条是要点中的要点，是最需要搞明白的事项。中航电测正收购成飞100%股份，成飞集团总资产1511.8亿元，净资产143.52亿元，净利润9889.77万元，资产注入后将聚焦航空主业。歼20资产是否纳入本次重组范围是最大悬念。

如果交易顺利完成，那么中航电测将新增航空武器装备整机及部附件研制生产业务并聚焦于航空主业。航空工业成飞前身是创建于1958年的国营132 厂，是中国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商，与中航沈飞、中航西飞并称为国内三大军机制造厂商，主营歼击机制造。

成飞研制生产了歼5、歼7、枭龙、歼10歼20系列飞机，并承担了C919、ARJ21、大型水陆两栖飞机AG600机头的研制生产，公司是国际一流的民机大部件供应商，累计生产交付民机转包产品一万多架份。并以中无人机为依托，形成了以“翼龙”系列和靶机系列为代表的无人产品。

2021年成飞集团总资产1511.8亿元，净资产143.52亿元，资产负债率90.51%，毛利率7.09%，营收567.33亿元，净利润9889.77万元，同期中航电测净利润3.07亿元。

因交易前后中航电测的实际控制人仍为航空工业集团，发行价格每股8.39元，公司总股本预计超过4亿股，社会公众股占总股本比例预计不少于10%。

成飞集团整体上市，中航电测股本大幅扩张，并表利润相对偏少，中航电测每股收益将下降。

此次重组，成飞集团并非全部资产实现上市，将对不纳入本次重组范围的资产进行剥离。除了部分亏损资产存在被剥离的可能，歼20资产是否被剥离备受市场关注。

歼-20是我国最新一代双发重型隐形战斗机，具备高隐身性、高态势感知、高机动性等能力。以歼-20为首的“20系列”代表了现下中国军机的最高水平，目前均已服役列装部队，进入大规模放量阶段。

目前标的资产审计、评估等工作尚未完成，拟注入资产范围暂未确定。

四，航空工业作为交易双方控股股东和实际控制人主导此次收购，收购成飞集团标志着航空工业集团资产证券化率将进一步得到提升。

军工行业向来是国企改革的重点领域，加快军工企业资产证券化进程更是重中之重。

航空工业集团作为由中央管理的国有特大型企业，旗下有100余家成员单位以及25 家上市公司，核心上市公司包括中航沈飞、中航光电、中航飞机、中直股份，覆盖航空武器装备、军用运输类飞机、直升机、机载系统、通用航空。

航空工业自成立后，在推动专业化整合和资本化运作方面频频出手，是军工集团中资产证券化率最高的一家。早在2014年，航空工业集团就曾将成飞集团与沈飞集团、洪都科技打包借壳成飞集成上市。由于国防科工局认为成飞集成收购沈飞集团、成飞集团和洪都科技100%资产“将消除特定领域的竞争，形成行业垄断”，重组终止。

2017年沈飞集团作价79.8亿元借壳中航黑豹上市，中航黑豹更名中航沈飞。2019年洪都科技则通过资产置换的方式注入洪都航空。

2022年6月，航空工业集团旗下无人机资产中无人机实现上市；中航电子以发行A股方式换股吸收合并中航机电；2023年1月，中直股份披露重组预案，拟向中航科工和航空工业发行股份购买昌飞集团和哈飞集团100%股份，中航科工旗下直升机业务将得到整合。

航空工业披露，十年来，通过整体上市、并购重组等方式实现直升机、运输机、战斗机等核心航空装备资产证券化，同时利用资本市场融资功能实现快速发展，集团资产证券化率从2012年不足50%上升到目前的72%

五，中航电测股东户数6.52万户，较2022年末3.01万户实现翻倍，连续发布4次风险提示公告，目前重组有序推进，审计工作正在进行。

2022年3月末，中航电测股东户数6.52万户，较2022年末3.01万户实现翻倍，较3月20日增加682.0户，增幅1.06%。户均持股数量由上期的9157股减少至9061股，户均持股市值45.28万元。

军工电子行业平均股东户数为3.55万户，户均持股市值为37.98万元，中航电测高于行业平均水平。

2022年3季度末，中航电测前6大股东未发生变化，郭彦超、陈楚芳和朱林英三位自然人和招商银行股份有限公司-万家中证1000指数新进成为前十大流通股东，分别持有147.5万股、136.22万股、130万股和153万股

2022年末，前十大股东合计持股55.65%。国华人寿保险股份有限公司-万能八号、国华人寿保险股份有限公司-万能二号、崔丽新进成为十大流通股东，分别持股207.06万股、200.675万股、200.27万股，陈楚芳、朱林英退出十大流通股东。郭彦超从去年9月30到今年1月11日停牌前不断买入，增持183.34万股，目前持股330.84万股占比0.56%。

招商银行股份有限公司-万家中证1000指数基金则是从3季度末至2023年2月1日，不断增持增至234.33万股，持股占比0.4%。

连续涨停期间，中航电测连续发布4次风险提示公告。2月13日风险提示公告中强调，不排除有关机构和个人利用关于本次交易的内幕信息进行内幕交易的可能，因此本次交易存在因公司股价异常波动或异常交易可能涉嫌内幕交易而被暂停、中止或取消的风险。

中航电测3月29日举行业绩说明会表示，截至目前，本次重组的相关工作正在有序、顺利推进之中，目前审计工作正在进行，因标的资产涉及子企业较多，审计工作量巨大，审计工作截至目前尚未完成。

22年博腾股份营业收入70.35亿元同比增长127%，净利润19.36亿元增长307.17%，归母净利润20.05亿元增长283%，扣非净利润19.79亿元增长294%。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

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