汇添富马翔：超越摩尔定律_观天下

1965年，戈登·摩尔(Gordon Moore)在一篇主题为“让集成电路填满更多元件”的论文中首次预言，集成电路上可容纳的晶体管数目大约会以每年增加一倍的速率增长。1975年，摩尔又将其修正为“每两年翻一番”。

(资料图)

半个多世纪以来，晶体管的集成度确实以此速率不断增长。虽然并非自然规律，摩尔的这一预测却被人称为“摩尔定律”，并一直被半导体工程师们奉为“圣经”。

随着人工智能时代来临，算力革命正在超越摩尔定律。2018年，谷歌软件工程师克里夫·杨(Cliff Young)列举了一系列数据，其中最引人关注的是，执行机器学习神经网络所需的浮点运算量每三个半月就翻一番。

背后的趋势是，科技的变化正不断加速。而这也是汇添富科技投资专家马翔的信仰。作为现实映射，他掌管的汇添富科技创新混合(007355)自成立以来上涨117.48%，远超23.57%的同期基准;过去一年以16.87%的净值增长率在96只同类基金中位列前三，大幅超过-8.42%的同期基准。(注1)

信仰：“惊讶周期”正不断缩短

马翔本科和硕士均就读于清华大学电子系，是个不折不扣的理工男。毕业设计的研究方向是射频芯片设计，对科技的指数级变革具有深刻的理解。

马翔曾提出过“惊讶周期”的概念：

如果有时光机器，公元元年的人要穿梭到公元1900年才会被两次工业革命的成果吓到，1900年的人突然来到1980年可能就会对无处不在的信息技术感到惊讶，而身处移动互联网时代的我们在回忆1980年的生活方式时就会感觉恍如隔世。

他认为，社会发展的加速来自工业化时代后的科技进步，如果以“惊讶周期”来代表科技进步速度的话，那么这个“惊讶周期”正在不断缩短。也许2030年的生活方式，就足以让现在的我们难以想象。

对科技加速的乐观主义是马翔的底色。映射到投资中，也构成了他不断从0到1，寻找新技术、新公司、新机会的原始驱动力。

在他看来，科技本身是一个很大的领域，有硬，也有软，每个阶段都会孕育新的科技创新。在这个大行业里，总能找到很多结构性的机会。“可能前几年软件行业确实没有机会，但在其他偏制造的行业里却都是机会。有一段时间我还买过光伏储能，因为作为能源革命的重要组成部分它正改变世界。”马翔说道。

而重大科技进步对世界的改造更是以人们意想不到的方式展开。比如，过去十年动人心魄的移动互联网浪潮，2010年iPhone 4问世之时，几乎没有人能料到如今自己会每天花两个小时刷抖音;2011年微信上线之初，也没有多少人会知道一款手机应用竟能够承载这么多功能。马翔笃定，产业的组织形式会徐徐展开，未来很多好公司大概率不是眼前看到的。作为基金经理，唯有投入足够的研究精力去找到机会。

如今遇到新的算法模型，马翔仍习惯于找些论文看看，“就算看不懂也要看”他说笑道。

修行：感受科技对现实的“扭曲力”

马翔擅长自下而上精选个股，强调组合适度均衡。从担任研究员起，他便覆盖计算机、传媒、通信、电子、新能源、机械装备等行业。基于扎实的研究，他会从行业成长空间、公司商业模式、管理团队和治理结构等三个维度进行判断，寻找未来3-5年比较有确定性成长空间的公司。

2019年，马翔管理汇添富科技创新混合后，曾试图在新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等科创板鼓励的六大领域寻找机会，但成效并不显著。“我发觉我以前犯的最大错误就是对行业主线脉络的把握很差。”他如是剖析自己。

没能把握住新能源投资主线让马翔非常懊恼。“我自下而上研究了新能源公司，也覆盖到日后几只龙头，但我认为这些公司只是普通的制造型企业，没有太多技术壁垒。”同时，从估值来看，马翔也断定已无买入必要，“通常制造业10%的增长对应10倍估值，50%的增长对应50倍估值，而当时50%的增长已经得到了50倍估值。”然而，事实却是新能源行业狂飙10倍，公司利润也猛增10倍，相较之下50倍估值根本不构成任何问题。

马翔从中领悟到：根据一个真实影响现实世界的产业逻辑挑选股票，才有可能事半功倍。

从2022年下半年起，马翔开始了新的尝试。面对俄乌冲突，能源价格上涨，他判断光伏储能将成为阶段性投资机会，便阶段性的以小仓位参与，对组合净值产生了较好贡献。这更让他确信把握市场脉络的重要性。

随着近期人工智能板块风起，马翔非但没有减仓，反而加强了研究。“重点是要判断AI在未来三年是否会对现实世界产生‘扭曲力’，也就是三年之后我们的生活方式与现在相比是否会有区别。”他认为，就像过去三年新能源汽车对人们生活方式产生的影响，以ChatGPT为代表的人工智能也大概率会改变未来人们的生活图景。

他观察到，在社会层面，即便是不会编程的普通人也获得了利用自然语言调用信息的机会，越来越多的企业开始考虑通过AI改变公司组织形式、客户服务模式等，每个人都在为之而动;在产业层面，以谷歌、亚马逊为首的国内外科技巨头正真金白银地投资人工智能，与之相关的服务器已经供不应求;在应用层面，人工智能的场景也将非常丰富，比如原本耗费人力和时间统计的基金持仓历史表现等，可能只需要借助GPT这个助手就能快速调取。

犹如打通了任督二脉，巩固自下而上精选个股的传统优势，“点亮”积极把握投资脉络的“新技能”，马翔的投资框架正变得愈加高效。

赋能：主动构建投研“同心圆”

个人能力的精进之外，马翔也得到了在科技投资领域具有深厚底蕴的汇添富的赋能。

成立以来，汇添富构建并不断强化独具特色的“垂直一体化”投研组织架构。基金经理和研究员组成不同行业或风格的投研团队，共同对所在领域进行深度研究和挖掘。每个团队都以具体的投资问题为导向，有针对性地围绕行业策略、公司基本面等开展高效的研究。团队的每一名成员既要在自己研究的细分领域独当一面，又要持续向整个团队输出专业能力形成优势互补。成员们可以随时随地沟通，思维碰撞之下将团队的力量发挥到最大。

在这当中，马翔所在的TMT投研队伍是汇添富的王牌团队之一。研究员根据个人兴趣和特长，分为通信、电子、互联网、文化传媒等多个领域，“绝大部分公司都去覆盖过，写过不止五个季度的季度点评，对行业里的核心公司，核心公司里的核心人物都形成了定期沟通。”

如果把投研网络比作“同心圆”，那么基金经理就像是圆心。对基金经理而言，首先要充分了解内部研究员，画出第一个圈层。其次要以此为基点，继续向外拓展，构建起由外部研究员、行业专家等组成的不同圈层，形成畅通的多层次研究网络。依托垂直一体化投研平台，基金经理与研究员密切沟通，“全天候”分享，最大化提升投研转化效率。

而团队对上市公司的跟踪体系就像一个金字塔，重仓股被排在金字塔的顶端，投研团队每天、每周、每月都会紧密跟踪其中的变化。排在第二层的是暂时没有重点持仓的公司，团队会对这类公司保持基本了解，每个季度进行摸底。没有进入股票池的一些新股也被纳入跟踪体系中，即便在更下层的位置，也被牢牢锁定在视野范围内。

在马翔看来，汇添富TMT团队最大的特点就在于“研究制胜”，“当某个热门板块刚开第一枪，我们未必炒得过别人，但我们的优势在于更加深入的研究，比如哪家公司对于AI服务器的弹性更大，哪些做AI芯片的公司最靠谱，做这个分析我们可能会相对擅长。”而基金经理要做的，就是在吸纳团队研究成果的基础上，判断股票真正的价值。

科技加速变革的进程浩浩汤汤，成长股投资的胜负也不在一时，只要未来还有足够的空间，马翔可以在行情启功过半后才介入，可以承受启动点的不确定，甚至可以等待2-3年的时间，用持仓时间换取潜在的收益空间，静待花开。

注1：业绩数据经托管行复核，过往业绩不预示未来表现;排名来源于银河证券基金研究中心，同类指“2.3.1灵活配置型基金(股票比例挂钩估值)(A类)”，过去一年排名为3/96，具体排名规则详见银河证券官网。业绩数据及排名数据均截至2023/3/31。

基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、 《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于中等风险等级(R3)产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型(C3)及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。汇添富科技创新混合A自2019-05-06成立以来各年业绩及基准分别为(%)：23.48/9、72.61/37.75、16/2.14、-24.8/-20.19，马翔管理的其他同类产品历年业绩及基准：汇添富科创板2年定开混合(与夏正安共同管理)自2020-07-28成立以来各年业绩及基准分别为(%)：12.94/11.96、15.63/1.76、-24.3/-23.65，汇添富北交所创新精选两年定期开放混合自2021-11-23成立以来各年业绩及基准分别为(%)：-28.57/-13.28，汇添富民营活力混合自2010-05-05成立以来各年业绩及基准分别为(%)：15/11.92、-20.78/-23.95、17.45/2.09、38.17/22.5、27.94/24.33、108.83/59.13、-17.24/-12.39、20.21/-5.36、-31.78/-27.16、53.67/25.32、59.1/28.79、6.12/10.96、-21.98/-18.96，汇添富创新增长一年定开混合A(与郑乐凯共同管理)自2020-06-22成立以来各年业绩及基准分别为(%)：27.92/15.45、14.41/0.04、-29.91/-15.43，汇添富策略增长两年封闭混合自2020-07-24成立以来各年业绩及基准分别为(%)：18.76/4.3、15.9/-1.24、-24.83/-13.4，汇添富成长精选混合A(与樊勇共同管理)自2021-02-09成立以来各年业绩及基准分别为(%)：-8.38/-7.31、-32.89/-14.07，汇添富全球汽车产业升级混合(QDII)A(与卞正共同管理)自2022-09-02成立，汇添富数字经济核心产业一年持有期混合A自2022-10-31成立，截至2022/12/31不满6个月，尚无可披露业绩。数据来源：基金各年年报，截至2022/12/31。

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