对赌协议“压身”，赚钱能力下降，阿宽食品的IPO还经得起几次“暂停” 世界今日讯

赚钱能力持续下滑，对赌期限又步步“紧逼”，阿宽食品的IPO之路显得迫在眉睫。

审核中止，对赌压力加大

(资料图片)

阿宽食品的IPO之路，再一次按下了暂停键。

深交所官网信息显示，正在冲刺主板上市的四川白家阿宽食品产业股份有限公司（以下简称“阿宽食品”），上市审核在3月31日被中止。中止原因是，IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交。

值得一提的是，今年3月初，阿宽食品才更新了招投书，公司最新审计的财务数据截止到2022年9月份。对此，有业内人表示，材料被判定过期应该跟刚刚实行的全面注册制有关。新标准之下，发行人需要提交最近一年的经营数据。目前，A股上市公司2022年年报即将披露完毕，阿宽食品也需要更新全年的财务数据。

虽然，中止审核称不上一个大障碍，发行人只需按要求补交材料即可，但每一次暂停都意味着上市周期被拉长，这对于接受过多轮融资、且有对赌协议在身的阿宽食品来说，显然是“煎熬”。况且，从2021年12月首次递交招股书至今，阿宽食品已更新了三次材料。

招股书显示，阿宽食品的32名股东中，有16名机构股东，这些机构的进入时间大多数集中在2020年，也正是阿宽食品“起飞”的时间。

主营方便速食业务的阿宽食品在2020年吃到了疫情红利，营业收入实现大幅上涨。招股书显示，2019-2021年，阿宽食品的营收分别为6.31亿元、11.10亿元、12.14亿元，同比增长49.54%、75.89%和9.40%，3年复合增长率达到38.65%。同期，康师傅、统一中国的增速分别为6.04%和5.85%。

随着阿宽食品从寂寂无名一跃进入内资品牌前三，各路资本也蜂拥而至。2020年是阿宽食品密集实施增资扩股、股权转让的一年，涉及资本约3亿元，参投的机构包括业内知名的高瓴创投、茅台建信、同创伟业等。

资本的追捧，使得阿宽食品的估值也跟着水涨船高。2020年2月融资时，阿宽食品估值6.6亿元，到12月再次融资时估值已达到39.2亿元，短短10个月，公司估值涨了32.6亿元。

估值飙升的背后，阿宽食品承受着相当大的对赌压力。招股书披露，上述十几家机构在注资时，均与阿宽食品及公司控股股东陈朝晖签署了对赌协议，涉及条款包括IPO受理时间，及受理后的上市期限。

具体包括，其一，公司IPO要在2022年6月底前IPO被受理，随着阿宽食品2021年12月首次提交招股书，这项对赌协议也随之解除。其二，如果公司在IPO受理后4年内未能成功上市，机构有权要求阿宽食品或陈朝晖按照约定价格回购股份。

如今，距离首次递交招股书已过去一年多时间，阿宽食品更新三次材料后，上市前景依旧不够明朗，而其面临的外部环境则更加棘手。

首先，在全新注册制下，公司需要按照新的规则来申报上市。根据主板新的上市条件，公司最近三年的累计净利润不能低于1.5亿元，最近一年的净利润不低于6000万，最近三年营业收入累计不低于10亿元。从阿宽食品公布的财务数据来看，目前第一项、第三项均已达标，第二项还未可知。此前的数据显示，2022年前三季度的净利润是4895.32万，目前，只能待2022年全年财务报告完成、且净利润达标后再次申报。

另一个外部压力来自坊间流传的“红黄灯”制度，阿宽食品所在的品类属于传统、行业壁垒较低的大众消费企业，被划分为黄灯行业，上市或面临受限。虽然，制度以网传形式出现，官方并未形成定论，但也未给予否认。这无形中给涉及到的企业带来了更大压力。

关于何时更新上市材料及下一步的上市计划，快消君向阿宽食品发送了询问邮件，但截至发稿并未收到回复。

红利结束，赚钱能力下降

除了对赌压力，阿宽食品的业绩压力也越来越大。行业红利过后，营收增速、毛利率、净利润等主要经营指标均出现明显下滑和波动。

较2019年、2020年超50%的增长率，阿宽食品2021的营收增速已大幅放缓至9.40%，2022年前三季度进一步降至3.39%。净利润波动更加明显，2021年一度出现增收不增利的情况。

与此同时，阿宽食品的毛利率也呈下滑态势。报告期内，公司主营业务毛利率分别为36.22%、29.31%、27.37%和29.29%。对此，公司解释称，随着国内新冠疫情逐步缓和，终端市场消费需求回归常态，公司为加快市场布局和渠道建设，加大对各类渠道客户的扶持力度所致。2022年上半年毛利率略有回升，系成本压力之下，公司调整了部分产品的出厂价所致。

与康、统、白象等传统速食品牌不同，阿宽食品对线上渠道的依赖较大，大单品红油面皮的火爆也得益于线上流量的带动。从2019-2021年，公司线上渠道收入分别为3.08亿、6.61亿、7.43亿、营收占比分别为50.46%、61.34%、63.30%。同期，电商渠道服务费分别为2342.9万元、5646.39万元、6673.4万元，呈持续走高的态势。

不过，烧钱换来的增长终究不可靠。2022年上半年，随着阿宽食品在电商渠道投入的减少，其自营店铺的活跃用户、复购用户、人均消费金额、订单总金额均出现明显下滑，不及2021年全年的三成。

随着线上流量见顶，阿宽食品也在谋求搭建更稳固的线下渠道。2022年上半年，虽然线上渠道投入减少，但公司整体的销售费用率仍在增长，更多的费用应该投向了线下。而线下一向是康统的天下，费用投入效果不会那么快起效，这点也很明显地反应在2022年上半年的营收数据上。

对阿宽食品而言，公司毛利率低于行业水平，还有一个重要原因就是代工业务规模在扩大。从2019-2022年上半年，阿宽食品的代工收入分别为0.68亿元、1.5亿元、1.42亿元和0.84亿元，在总营收中的占比分别为11.18%、13.92%、12.08%和13.76%。

去年，麻六记的火爆，让阿宽食品的代工业务再一次受到业界关注。可代工业务看似红火、不用为终端销售发愁，但毛利率偏低。招股书显示，报告期内其贴牌代工业务的毛利率分别为19.5%、19.06%、17.59%和17.32%，利润空间小、且有下滑趋势，严重拉低了公司的整体毛利率水平。

一边是毛利率持续走低，另一边销售费用又在不断上涨，由此带来的是公司净利润的波动。从2019-2022年上半年，阿宽食品的净利率分别为3.7%、6.9%、4.6%和5.9%，而前述公司与机构股东签署的对赌协议中，约定的股份回购价格为增资价格的年化8%。一旦公司上市不成功，相当于近几年一直在为机构打工。

显然，在赚钱能力持续下滑的当下，加快上市或是阿宽食品摆脱压力和困境的唯一途径。当然，如果公司的盈利能力不能有效提升，在高估值基础之上，即使公司未来成功上市，那首先要面临的就是破发了。

内容来源：快消

作者：李欢欢

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