爱克股份的变数和前景

作者｜L.Z. 编辑｜过江鲫

公司做什么和它的商业模式

(资料图)

繁花似锦/开在繁华之城/光影如手/描画旖旎夜色/用光影筑造的安义县/当之无愧为南昌后花园/绚丽、智慧、科技、新奇……/所有美好的词/安义皆与它们环环相扣

这是爱克股份为它最新的项目——江西安义县市民广场进行的照明工程所做的诗作。在这个项目中，爱克股份提供LED智能照明产品及云控系统设计方案。

爱克莱特公司（上市后股票简称为“爱克股份”）成立于2009年9月，2020年9月在深圳证券交易所创业板成为智能景观照明产品供应领域的首家上市企业。

从爱克股份的客户和业务清单上，可以理解它的“商业模式”。包括武汉第七届世界军人运动会主题灯光秀、深圳改革开放40周年庆典主题灯光秀、青岛上合组织峰会主题灯光秀、厦门金砖会议主题灯光秀、杭州G20峰会钱江新城主题灯光秀、武汉两江四岸长江灯光秀，使“爱克”得以持续拿到来自不同地区、不同级别的政府市政照明工程。

公司披露的业务清单中包括北京、上海、广州、重庆、天津、南京、南昌、海口、福州、长沙、西安、郑州、太原、成都、长春、沈阳、哈尔滨、呼和浩特、昆明、合肥、南宁、乌鲁木齐等30余个大型城市，它为这些城市提供整体灯光项目控制系统及产品。

创始股东从同一家公司而来

爱克股份由六个自然人发起设立，核心成员为下面三位。他们不但是公司最核心管理者，更重要的经历是他们都出自一家行业先行者公司，深圳磊明照明科技公司，在深圳磊明公司的网站上，有着与爱克股份几乎一模一样的产品和业务介绍。

创始人、实控人、持股29.06%的谢明武今年49岁，毕业于江西财经大学财政学专业、经济法专业。1998年至2001年，任中国航天科工集团第十研究院（前身为○六一基地）审计员，2001年至2003年，任深圳市泛海三江电子公司财务经理，2006至2009年，任深圳磊明科技公司销售总监，2009年9月至2016年12月任董事长、总经理，2016年12月至今任董事长。

持股10.58%的总经理张锋斌今年51岁，毕业于郑州大学焊接工艺及设备专业。2000年8月至2002年10月，任西安东强导航技术公司研发部结构设计工程师；2004年8月至2009年8月，任深圳磊明科技公司技术总监；2009年9月至2012年4月任公司副总经理，2012年4月至2016年12月任董事、副总经理，2016年12月至今任董事、总经理。

持股6.30%的董事、常务副总冯仁荣今年41岁，毕业于湖南理工学院工商企业管理专业，大专学历。2007年6月至2009年8月，任深圳磊明科技公司华南大区销售经理；2009年9月至2012年4 月任公司监事，2012年4月至今任董事、常务副总经理。

其他财务投资者有小禾投资、创新二号（二者认购价格6.60元/股）；深创投、红土智能（二者认购价格7.20元/股，并已于2021年12月27日申请解除股份限售）。

经营回顾，业绩和股价一路跌下去

公司2020年9月上市，发行价格27.97元，与当前价格相比，折价0.5297。历史最高股价75.38元，最新股价14.90元，折价0.1977。最高收盘价48.17元，当前14.90元，折价0.30.93。市值23.24亿元，动态市盈率63.37倍。

爱克股份的股价走势令人沮丧，但不能简单用新股上市后被过度炒作这个原因解释。如果看一下近年公司的经营指标，运营情况恶化才是股价表现的真正原因。

收入图：收入在上市前有过一段高速成长，从2016年的2.5亿到2019年的11亿；上市后第一年、即2020年下降、2021再增长回到2019年水平，但趋势已经明显改变。公司预计2022年将再次大幅下降。

净利润图：净利润表现比收入逆转更加明显，近三年完全掉头向下，而且下降速度非常快。上市前1.4亿的利润，两年跌幅分别是4千万和6千万，2022年将为维持盈利而战。

（2022年Q3季报）

公司董事长谢明武三年前在上市路演时表示，公司以物联网控制技术为核心，以景观照明为基础，进一步巩固龙头地位，有信心在未来几年保持较高增长。【注1】

实际情况显然与这一雄心壮志相去甚远。

关键因素讨论

毛利、费用、应收账款、现金含量、总资产周转率如下表显示都在显著恶化。

1，毛利率变化幅度不大，原材料提价造成成本稍有提高。综合2020/21两个年度的数据，毛利率下降幅度分别为5.09%、0.61%。

有投资者认为公司采购成本“明显偏高”，并就此向公司质询。公司回应“销售的产品具有定制化的特点，因此向上游供应商采购的材料也具有定制化的特点”。【注2】实际上，爱克在销售端转嫁成本提升的能力还是相当不错的。2021年，受疫情以及国际大宗原材料整体上涨的影响，公司针对不同系列产品的价格上浮了10-30%不等。【注3】

2，2021年，四项费用三升一降，“降”的财务费用，数量只有100万；“升”的销售费用增长7500万元、增幅90.78%，研发费用3200万、增幅71.1%，管理费用1000万、增幅23.09%。

销售费用增长幅度竟然是当年净利润的2倍，为实现销售目标爱克的营销团队“相当拼”，投入到客户的资源甚至可以用不计成本形容。

研发投入的提升幅度也惊人，但公司年报解释主要是人员增加带来的“薪资福利、办公费和场地租赁、装修费增加”。

如果没有理解错的话，管理费用一般都是指“管理层”花费。爱克公司在年度收入、利润双双大幅下滑的情况下，管理费用增加上千万、幅度接近四分之一，令人印象深刻。

3，应收账款7个多亿，占总收入的比重70%、且有连年增长的趋势，也是销售费用提升的潜在原因，带来减值计提，总资产周转率显著减慢。

爱克股份的应收账款与销售费用一样大幅增加，充分体现了客户端出现的巨大困难。

4，2020年以后，爱克股份一直对“可能发生减值迹象的资产”做计提减值准备，这些资产包括应收账款、应收票据、合同资产、存货等。

2021年度计提资产减值准备共计人民币2848万元；

2022年半年度计提资产减值准备共计人民币1336万元；

2022年第三季度计提各项减值准备增加到共计人民币3010万元，转回各项减值准备却只有人民币62万元。

从季报披露中可以看到公司每个季度都在发生资产减值准备，几乎反映在应收账款和存货两个项下，这也说明应收账款存在较大回收风险。公司2021年应收账款7.18亿元，这个较大的数字会不断带来减值的消息。

5，募投项目动态及后来实施主体、地址变动值得关注

爱克公司的未来增长预期在于“LED景观照明灯具和智慧控制器生产项目”，但这个项目出了变化，且调整实施地址及主体后，未充分披露建设期、产能、收入、利润预期，无法预期后续结论。

需要说明的是，原在江门实施的募投项目已投入1.37亿元，对于已投入部分建设主体如何使用，显然会造成资金使用效率及浪费，公司也没有充分披露如何使用，以及是否会存在计提风险。

6，收购

2022年7月，1亿9200万元收购佛山永创翔亿8位自然人股东80%股份。永创翔亿创始股东承诺2022年度、2023年度、2024年度净利润分别不低于1500万元、2200万元、2800万元。

永创翔亿成立于2011年6月，专注于新能源电池领域的粘结剂、绝缘、安全防护材料的研发、制造及市场推广。与中山大学、华南理工大学建立“产学研”的合作机制，是广东省高能量密度的锂离子电池专用胶粘带工程技术研究中心，拥有储能、动力锂电池专用胶粘带及其生产方法，以及12项发明专利和16项实用新型专利。

未来疑问

1，股东减持

上市前股东解禁后，重要外部股东纷纷减持——

股东郑闳升（创始股东之一）持有750万股公司股份，持股4.81%。于2021年9月23日至2021年10月12日，通过集中竞价交易方式合计减持1,374,200股，占股份总数0.88%；

2022年一季度红土基金减持50万股，持股下降至1.51%；

2022年二季度红土基金减持25000股，持股下降至1.09%。自然人股东何德康减持50.97万股；深圳高新股减持155.41万股，持股下降至0.85%；红土基金减持56.11万股，下降至0.73%。

上述股东减持坚决，特别是郑闳升，减持过程中甚至违规，遭证监会通报批评。

2，业绩改善前景

由于爱克前期股价跌幅巨大，看多观点把良好预期建立在“公司管理中挖潜可能大”、“疫情结束，政府投资重启”之上；空方观点认为，政府采购能力和用于“景观和面子”的投入意愿都将长期低迷。爱克股份所在市场萎缩还会进一步压制管理改善的可能。

1.92亿收购的新公司，新行业、新战略 收购新能源电池材料制造企业将给爱克股份带来概念想像空间，并依据原股东承诺带来实质业绩贡献。但是，爱克股份期待的“双战略”实现起来难度很大，市场上成功先例不多；从另一角度说，这番并购也有急于改善业绩的投机之嫌。

注解与参考：

【1】全景网http://www.p5w.net/kuaixun/202009/t20200904_2449666.htm

【2】每日经济新闻https://business.sohu.com/a/455751915_115362

【3】同花顺https://baijiahao.baidu.com/s?id=1703902433243366967&wfr=spider&for=pc

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

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