全球热议:中瑞电子建设项目产值预测或成空话 产能及设备数据与环评现矛盾

《金证研》南方资本中心 冷云/作者 易溪 南江/风控

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在多管齐下从严把好发行上市“入口关”的监管背景下，2022年，深交所共开出超260份“罚单”，其中信息披露违规占比约39%，具体包括财务造假、重大事项信息披露违规、业绩预告披露违规等行为。

反观此次冲击创业板的常州武进中瑞电子科技股份有限公司（以下简称“中瑞电子”），其投资10亿元建设项目，声称预计实现年产值8亿元，而该项目建成后，中瑞电子涉及项目的产品创收却不足三千万元，上述实现8亿元产值的目标是否成“空话”？不仅如此，招股书披露组合盖帽的产能或少于官宣产能数据，以环评文件所披露的组合盖帽产能测算，2021年及2022年1-6月，中瑞电子的产能利用率或低于七成。此外，中瑞电子的披露注塑机数量也与环评文件矛盾。至此，中瑞电子的信披真实性迷雾重重。

一、声称扩产项目将实现年产值8亿元，建成后对应产品创收却不足三千万元

人无信而不立，业无信而不兴。中瑞电子投资10亿元建设防爆减震型组合盖帽项目，拟新增30亿只防爆减震型组合盖帽，预计实现年产值8亿元。而2021年至2022年上半年，中瑞电子的容量型组合盖帽收入却不足3,000万元。

1.1 中瑞锂电池防爆组合盖帽项目投资10亿元，预计实现年产值8亿元

据武进国家高新技术产业开发区2019年9月30日发布的内容，中瑞锂电池防爆组合盖帽项目的总投资为10亿元，拟形成年产30亿只锂电池用防爆减震型组合盖帽的生产规模，预计实现年产值8亿元。

需要说明的是，防爆减震型组合盖帽为容量型组合盖帽。

1.2 防爆减震型组合盖帽需要加入PTC组件，为容量型组合盖帽

据广州绿网环境保护服务中心（以下简称“绿网”）的中瑞电子编制日期为2022年2月的动力锂电池精密结构件项目、研发中心建设项目环境影响报告表（以下简称“建设项目环评报告”），中瑞电子于2018年9月25日取得了《年产30亿只锂电池用防爆减震型组合盖帽项目环境影响报告表》批复意见，对应的项目为年产30亿只锂电池用防爆减震型组合盖帽项目（以下简称“防爆减震型组合盖帽项目”）。

通过对比建设内容、产能规模，不难看出，中瑞电子的防爆减震型组合盖帽项目，或为上述官宣的“中瑞锂电池防爆组合盖帽项目”。

此外，据建设项目环评报告，防爆减震型组合盖帽与动力锂电池精密安全结构件盖帽生产基本上一致，区别是防爆减震型组合盖帽在成品组装过程中加入PTC组件。

据中瑞电子签署日期为2022年12月4日的招股书（以下简称“招股书”），中瑞电子主要从事圆柱锂电池精密安全结构件的研发、制造及销售，主要产品包括动力型、容量型锂电池组合盖帽系列产品。

需要指出的是，据招股书，容量型组合盖帽与动力型组合盖帽相比，增加了PTC组件以满足容量型组合盖帽内阻高、小电流放电的需求。

也就是说，中瑞电子投资10亿元扩产的防爆减震型组合盖帽需要增加PTC组件，为容量型组合盖帽。

值得注意的是，防爆减震型组合盖帽项目在实际投产中，或未达到年产值8亿元的目标。

1.3 上述项目于2021年1月验收，而后截至2022年上半年容量型组合盖帽收入合计不足三千万元

据建设项目环评报告，防爆减震型组合盖帽项目于2021年1月30日完成自主验收。

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞电子容量型组合盖帽的收入分别为2,544.76万元、2,219.77万元、1,447.77万元、847.31万元。

经《金证研》南方资本中心测算，2021年及2022年1-6月，中瑞电子的容量型组合盖帽收入合计为2,295.08万元。

不仅如此，因需求减少，容量型组合盖帽的市场逐渐“萎缩”。

1.4 因客户转而使用动力型组合盖帽，容量型组合盖帽的市场需求逐渐减少

据招股书，容量型组合盖帽适用于电阻较高、小电流放电的锂电池，终端主要应用于数码消费电子等领域。需要指出的是，由于下游部分容量型锂电池陆续使用动力型组合盖帽，容量型组合盖帽的市场需求逐渐减少。

简言之，中瑞电子曾投资10亿元建设防爆减震型组合盖帽项目，预计实现年产值8亿元。需要说明的是，防爆减震型组合盖帽为容量型组合盖帽。然而，防爆减震型组合盖帽项目于2021年1月验收后，中瑞电子容量型组合盖帽2021年及2022年1-6月收入合计不足3,000万元，且收入规模逐年下降。并且，容量型组合盖帽的市场逐渐减少。

至此，中瑞电子此前投资10亿元建设防爆减震型组合盖帽项目，预计实现年产值8亿元的目标，是否为“空话”？该项目达产后的产能又能否消化？或该“打上问号”。

二、组合盖帽产品产能或比环评缩水超亿只，产能利用率或不足七成反募资扩产

信披无小事。招股书披露2021年及2022年上半年中瑞电子组合盖帽的产能，与环评文件现“不同版本”。

2.1 2019-2021年及2022年1-6月，组合盖帽占主营业务收入均超九成

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞电子的主营业务产品主要分为动力型组合盖帽和容量型组合盖帽，该两类产品占主营业务收入的比重分别为98.61%、98.76%、98.74%、99.14%。

也就是说，报告期内，组合盖帽系中瑞电子的主要产品。

需要指出的是，招股书披露的组合盖帽产能与环评文件所披露数据存在不匹配的情形。

2.2 招股书披露2021年组合盖帽的产能，较环评文件所披露产能或少7.52亿只

据建设项目环评报告，中瑞电子于2018年搬迁至武进国家高新区镜湖路11号。此外，中瑞电子于2018年9月25日取得防爆减震型组合盖帽项目环评批复，武行审投环[2018]292号。

之后，2019年中瑞电子对锂电池用组合盖帽项目进行扩产，2019年5月28日取得了《动力锂电池精密安全结构件盖帽扩产项目环境影响报告表》批复意见，武行审投环[2019]293号，对应的项目为动力锂电池精密安全结构件盖帽扩产项目（以下简称“组合盖帽扩产项目”）。值得一提的是，防爆减震型组合盖帽项目和组合盖帽扩产项目均于2021年1月30日完成自主验收。

据建设项目环评报告，防爆减震型组合盖帽项目的产品及规模为30亿只/年锂电池用防爆减震型组合盖帽，建设地点为武进国家高新区镜湖路11号。

另外，组合盖帽扩产项目的产品及规模为1.5亿只/年18号盖帽（组合盖帽），6亿只/年21号盖帽（组合盖帽），建设地点为武进国家高新区镜湖路11号。

据建设项目环评报告，截至编制日期2022年2月，防爆减震型组合盖帽项目验收实际产能为年产22.5亿只锂电池用防爆减震型组合盖帽，年运行时间为7,200h；组合盖帽扩产项目验收实际产能为年产1.5亿只18号盖帽（组合盖帽），及年产6亿只21号盖帽（组合盖帽），年运行时间均为7,200h。

值得注意的是，据建设项目环评报告，防爆减震型组合盖帽与动力锂电池精密安全结构件盖帽（18号和21号组合盖帽）生产基本上一致,区别是防爆减震型组合盖帽在成品组装过程中加入PTC组件，以及钢帽在焊接过程中约有10%的产品需要使用回流焊。

由上可知，截至2021年1月30日，中瑞电子的实际产能为年产22.5亿只锂电池用防爆减震型组合盖帽、1.5亿只18号组合盖帽以及6亿只21号组合盖帽。经测算，中瑞电子组合盖帽产品产能可达30亿只/年。

若以2021年生产10个月计算，中瑞电子2021年组合盖帽产能或至少为25亿只。2022年上半年，中瑞电子组合盖帽产能或至少为15亿只。

然而，据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞电子组合盖帽产品的有效产能分别为13.36亿只、13.88亿只、17.48亿只、10.32亿只。

需要说明的是，上述有效产能是在机器设备正常运转对应的理论产能基础上，结合设备转产、产品种类切换、设备停机保养、正常的节假日休息、产品良率等因素，折算出的产能。

可知，招股书披露，中瑞电子2021年组合盖帽产能为17.48亿只，2022年1-6月组合盖帽产能为10.32亿只。

相比于环评文件披露2021年中瑞电子组合盖帽的产能或至少为25亿只，招股书披露2021年中瑞电子组合盖帽仅为17.48亿只，至少相差7.52亿只；相比于环评文件披露2022年上半年中瑞电子组合盖帽产能至少为15亿只，招股书披露2022年上半年中瑞电子组合盖帽产能仅为10.32亿只，至少相差4.68亿只。

值得注意的是，若以环评文件所披露的组合盖帽产能为准，2021年及2022年1-6月，中瑞电子的产能利用率或低于七成。

2.3 若依据环评文件所披露的产能，2021年产能利用率或为67.56%

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞电子的实际产量分别为7.3亿只、10.63亿只、16.89亿只、9.51亿只。

若以2021年组合盖帽的产能为25亿只、实际产量为16.89亿只，测算出2021年中瑞电子的产能利用率或为67.56%；若以2022年上半年组合盖帽的产能为15亿只，实际产量为9.51亿只，测算出2022年1-6月，中瑞电子的产能利用率或为63.4%。

而在上述情形下，中瑞电子仍募资扩产，新增组合盖帽的产能，合理性存疑。

2.4 拟募资8.44亿元投入动力锂电池精密结构件项目，新增12亿只组合盖帽

据招股书，中瑞电子拟募资8.44亿元投入动力锂电池精密结构件项目。项目建成达产后，中瑞电子将新增年产12亿只组合帽及3.12亿只圆柱型锂电池钢壳的产能。

上述情形看出，招股书披露2021年及2022年上半年中瑞电子组合盖帽产能，或均少于环评文件所披露的产能数据，中瑞电子的信披质量或遭拷问。且若以环评文件披露的产能计算产能利用率，2021年及2022年1-6月，中瑞电子的产能利用率或均不足七成，中瑞电子此次上市拟募资扩产，新增的产能未来又能否消化？尚待考察。

三、主要设备数量现“不同版本”，信披真实性疑云难消

草萤有耀终非火，荷露虽团岂是珠。关于中瑞电子的信披疑云尚未消散，不止产能数据打架，中瑞电子招股书披露的注塑机数量与环评文件存“出入”。

3.1 2021年1月，防爆减震型组合盖帽项目及组合盖帽扩产项目完成自主验收

据建设项目环评报告，2018年9月25日，中瑞电子取得防爆减震型组合盖帽项目的环评批复。2019年5月28日，中瑞电子取得组合盖帽扩产项目的环评批复。此后，中瑞电子防爆减震型组合盖帽项目和组合盖帽扩产项目均于2021年1月30日完成自主验收。

3.2 2021年，招股书披露的组合盖帽产能与环评文件“对不上”

前文提到，截至2021年1月30日，中瑞电子组合盖帽产品产能可达30亿只/年。若以2021年生产10个月计算，中瑞电子2021年组合盖帽产能或为25亿只。然而，招股书披露，2021年，中瑞电子组合盖帽的产能为17.48亿只，或比环评文件所披露的产能少7.52亿只。

不仅如此，招股书披露的主要设备注塑机的数量，也与环评文件披露的数据“打架”。

3.3 招股书披露注塑机的数量，与环评文件披露数据的“缺口”或超30台

据招股书，截至2022年6月末，中瑞电子主要生产设备注塑机的数量为54台，且注塑机的成新率为74.03%。

然而，据建设项目环评报告，截至编制日期2022年2月，中瑞电子注塑机的数量为69台。另外，住友全自动注塑机SE220EV的数量为13台，住友全自动注塑机SE180EV的数量为6台。

经《金证研》南方资本中心测算，环评文件披露，中瑞电子的注塑机数量或可达88台。基于此，招股书披露注塑机的数量，或比环评文件披露的数据少34台。

不难看出，上述固定资产处置收益金额，或不能覆盖34台主要设备注塑机的数量。换言之，相比于环评文件所披露数据，中瑞电子招股书披露组合盖帽的产能或少7.52亿只，且披露的注塑机数量或少34台。至此，中瑞电子的信披质量或“打折”。

福从此起，祸从此起。未来倘若成功登陆资本市场，中瑞电子面临机遇的同时，或也经受重重考验。

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